Инвесторы в американские облигации готовятся к сложному периоду. Сочетание неопределенности в отношении Федеральной резервной системы, значительного предложения казначейских облигаций и надвигающихся публикаций экономических данных создало почву для значительных колебаний по всей кривой доходности — от краткосрочного сегмента до 30-летних облигаций.
Доходность казначейских облигаций США на 30 лет находится выше 5% в течение 55 дней в 2026 году. Это самый длительный период на таких уровнях с 2006 года.
Числа, рисующие картину
На начало сентября 2026 года доходность казначейских облигаций США на 10 лет составляет около 4,78%, а на 2 года — около 4,37%. Доходность 30-летних облигаций, сегмента, вызывающего наибольшее беспокойство, находится примерно на уровне 5,24%.
Разброс 2s10s в настоящее время составляет около 41 базисного пункта. Разброс от 3 месяцев до 10 лет шире — 87 базисных пунктов.
То, что вызывает нестабильность, отчасти связано со структурными факторами, а отчасти с одним человеком: председателем ФРС Кевином Уоршем. С момента вступления в должность в конце мая 2026 года Уорш сместил центральный банк на строгую позицию, зависящую от данных, существенно сократив опережающие сигналы, к которым рынки привыкли при его предшественниках. Подразумеваемая волатильность по краткосрочным опционам на ставки соответственно выросла.
Неоднозначная позиция Уорша и вопрос сентября
28 августа Уорш сделал комментарии, вызвавшие шок на рынке и породившие опасения повышения ставки на предстоящем заседании FOMC в сентябре. Это привело к временному росту доходности 10-летних облигаций выше 4,8% и повысило вероятность повышения ставки до примерно 50% или выше.
Отчеты о рынке труда на предстоящей неделе имеют огромное значение в этом контексте. Сильные данные по занятости могут склонить чашу весов в сторону повышения ставки в сентябре. Слабые показатели могут полностью исключить эту возможность.
Давление предложения со всех сторон
Выпуск корпоративных долговых обязательств достиг 1,68 триллиона долларов США до августа 2026 года, что на 27% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Значительная часть этих заимствований связана с капитальными расходами, связанными с ИИ, поскольку компании спешат построить центры обработки данных, приобрести чипы и профинансировать инфраструктуру, необходимую для сохранения конкурентоспособности в гонке вооружений в области искусственного интеллекта.
Это корпоративное предложение приходится на фон уже значительного выпуска казначейских облигаций, поскольку правительство США продолжает финансировать крупные бюджетные дефициты.
Динамика уплощения при медвежьем сценарии, при которой доходности длинного конца растут, но доходности короткого конца растут еще быстрее, проявлялась в некоторых периодах. Однако кривая также иногда становилась круче, в зависимости от того, какие данные или комментарии ФРС доминировали в повестке дня в тот или иной день.
Что делает предстоящие недели особенно критичными, так это совпадение катализаторов: заседание FOMC, данные по занятости и текущий календарь корпоративных выпусков все произойдут в узкий промежуток времени.