Рынок облигаций сигнализирует о беспокойстве по поводу позиции Кевина Уорша по инфляции

После вступления Кевина Уорша в должность рынок прошел период медового месяца, который сейчас ослабевает. Долгосрочные доходности казначейских облигаций США остаются на уровне, близком к максимальному за последние 19 лет, поскольку инвесторы обеспокоены тем, что он не дал достаточно жестких сигналов, и премия за инфляционный риск снова возвращается на рынок облигаций.

Медовый месяц на рынках после назначения Кевина Уорша председателем ФРС подходит к концу. Рынок американских облигаций в последние дни дал четкий сигнал: инвесторы хотят, чтобы ФРС заняла более четкую и жесткую позицию по вопросу инфляции.

В четверг доходность долгосрочных казначейских облигаций США продолжала оставаться рядом с уровнем, достигнутым почти 19 лет назад. Накануне рынок был потрясен тем, что Уолш на пресс-конференции не смог убедить инвесторов в своей готовности поддержать дальнейшее повышение процентных ставок для сдерживания инфляции.

Этот рыночный волатильность имеет необычные характеристики. Одновременно с ростом долгосрочных доходностей казначейских облигаций США краткосрочные доходности снижаются, что указывает на опасения инвесторов относительно возможного отсрочки действий ФРС и последующего вынужденного применения более агрессивных мер повышения процентных ставок в будущем.

Для этого нового председателя ФРС реакция рынка стала предупреждением. После того как доходности стабилизировались в четверг, многие инвесторы и аналитики заявили, что по-прежнему считают, что ФРС в конечном итоге скорректирует свою политику на основе экономических данных, однако если рынок дальше усомнится в решимости центрального банка контролировать инфляцию, следующий раунд продаж облигаций может быть более резким и привести к росту стоимости финансирования на нескольких рынках, включая ипотечные кредиты и корпоративные облигации.

Главный инвестиционный директор United Nations Federal Credit Union Кристофер Салливан заявил, что если экономические данные уже указывают на необходимость действий ФРС, но центральный банк все еще выбирает ожидание, «это будет катастрофой для долгосрочного рынка облигаций».

В последние годы инвесторы в облигации редко проявляли явное беспокойство из-за вызовов независимости ФРС.

Ранее Трамп неоднократно оказывал давление на тогдашнего председателя ФРС Бауэлла с требованием снизить процентные ставки. Под этим давлением доходность казначейских облигаций США действительно несколько раз росла в прошлом году, однако рынок в целом не продемонстрировал резкой реакции.

В то время многие инвесторы считали, что решение по ставкам ФРС принимается голосованием комитета из 12 членов, и даже если председатель обладает значительным влиянием на процесс формирования политики, он может не суметь добиться единого мнения комитета. Подобная ситуация ранее наблюдалась и в других центральных банках, например, в Великобритании.

В то же время рынок считает, что ФРС не станет легко удерживать процентные ставки на чрезмерно низком уровне, учитывая возможную негативную реакцию рынка облигаций.

Поэтому при номинации Уолша на пост председателя ФРС в январе инвесторы отреагировали с одобрением. Они считали, что, будучи бывшим членом правления ФРС, Уолш может обладать большей политической независимостью, чем другие кандидаты, такие как директор Национального экономического совета Кевин Хассетт.

После пресс-конференции Уолша, проведенной впервые после его возглавления политического заседания в июне, инвесторы также остались довольны. Тогда он подчеркнул, что сотрудники ФРС сохраняют единство и привержены возвращению инфляции к целевому уровню в 2% со стороны центрального банка. Однако на этой неделе инвесторы ожидали получения более четкой информации о том, что ФРС проведет повышение процентных ставок в этом году, если давление инфляции не будет продолжать ослабевать.

Однако заявления Уолша не полностью соответствовали ожиданиям рынка. Он намекнул, что повышение ставки не обязательно, поскольку доходности облигаций выросли за последние месяцы. Это вызвало недовольство у некоторых инвесторов, поскольку рост доходностей ранее воспринимался как сигнал рынка о возможном повышении ставок ФРС.

Ваш также отметил, что ФРС может обращать внимание на дополнительные данные об инфляции помимо официального индекса цен на личные потребительские расходы (PCE), и заявил, что повышение ставок «скорее всего» является частью решения проблемы высокой инфляции, но не основным инструментом.

Wash's statement on the inflation assessment system further intensified market concerns.

«Мы достигнем нашей инфляционной цели в 2%, ни на одну долю больше», — сказал Ваш. «Но для достижения этой цели я обращаю внимание на более широкий набор данных об инфляции, чем PCE».

PCE долгое время был основным индикатором инфляции ФРС и важной основой для экономических прогнозов политиков. Согласно данным, опубликованным в четверг в США, PCE в июне вырос на 3,7% в годовом выражении.

Вашш сказал, что ФРС «продолжит использовать его», но добавил: «Кто знает, что мы можем сказать о стратегии после января следующего года.»

Он имел в виду несколько рабочих групп, которые он создал и которые занимаются анализом инфляционной рамки ФРС и экономических данных, отслеживаемых центральными банками.

«Эти заявления, похоже, подтверждают подозрения, что эти рабочие группы являются лишь прикрытием для переопределения инфляционных вызовов», — написал главный американский экономист JPMorgan Michael Feroli в отчете для клиентов.

Рынок также быстро отреагировал на это. Инвесторы на рынке инфляционно привязанных казначейских облигаций объемом около 2 триллионов долларов США зафиксировали наибольший однодневный рост инфляционного пробела по 30-летним облигациям с 2024 года.

Этот индикатор отражает долгосрочные инфляционные ожидания рынка и рассчитывается как разница между номинальной доходностью государственных облигаций и доходностью индексируемых на инфляцию облигаций. Рыночные участники считают, что комментарии Уоша о PCE и более широких индикаторах инфляции являются одним из ключевых факторов, повлиявших на это изменение.

Затем стратеги JP Morgan рекомендовали клиентам сделать ставку на рост инфляционных ожиданий с помощью пятилетних форвардных инфляционных свопов.

Бывший президент Ричмондского филиала ФРС Джеффри Лакер предупредил, что Уолш должен внимательно выбирать индикаторы для будущего использования.

«Полностью неясно, на какие показатели они вообще переключатся, и, что еще важнее, какие критерии будут руководить их выбором», — сказал Лак, который в период с 2004 по 2017 год, будучи председателем ФРБ Ричмонда, воспринимался рынком как сторонник жесткой денежно-кредитной политики в вопросах инфляции.

Вы должны выбрать надежный и широко охватывающий индекс. Есть только два: индекс цен PCE и индекс потребительских цен. Только они.

На данный момент индекс потребительских цен (CPI) за июнь вырос на 3,5% в годовом выражении. Этот показатель используется не только для измерения изменений цен на потребительские товары, но и для индексации казначейских облигаций, защищенных от инфляции (TIPS), а также корректировки социального обеспечения по уровню жизни.

Ваш表示，他关注的不仅是单一指标。“是的，我关心PCE的读数，也关心CPI及其他数据的贡献，但我的视角比这更广泛。”

Однако этот председатель ФРС не указал другие конкретные показатели, которые могут быть включены в анализ в будущем.

Главный экономист Allstate Insurance Кэтти Бостьянчик сказала: «Очень важно определить, какие индикаторы инфляции он и ФРС будут отслеживать».

Некоторые наблюдатели за Федеральной резервной системой считают, что с публикацией будущих данных более широкие показатели, на которые обращает внимание Уолш, могут свидетельствовать о том, что инфляция не ускорилась заметно.

«В ближайшие месяцы более широкие индикаторы инфляции, за которыми следит Уош, должны все более явно демонстрировать, что инфляция не демонстрирует тревожного ускорения», — заявили экономисты Citigroup Эндрю Холленхорст и Вероника Кларк в отчете в четверг.

Однако стратегическая команда Citigroup предупредила, что позиция Уоша по политике может изменить диапазон торгов на рынке инфляционных свопов 5 лет на 5 лет. Команда отметила, что верхний предел этого показателя в последние годы ограничивался примерно 2,5%.

Кроме того, некоторые инвесторы считают, что корректировка Уолша инфляционной модели может повлиять на рынок государственных облигаций США объемом около 31 триллиона долларов и способствовать дальнейшему росту премии за срок.

Джон Хилл, руководитель стратегии по инфляции в Barclays США, заявил, что увеличение неопределенности на рынке в отношении приверженности ФРС контролю инфляции может привести к росту премии за срок и премии за инфляционный риск.

«Когда неопределенность или снижение доверия к приверженности ФРС борьбе с инфляцией растут, это приводит к росту премии за срок и премии за инфляционный риск», — сказал он.

Однако некоторые инвесторы все еще считают, что не стоит чрезмерно пессимистично относиться к рынку. Несмотря на разочарование в заявлении Уолша, они отмечают, что данные по инфляции за июнь уже показали определенное замедление, и если эта тенденция сохранится, ФРС, возможно, не будет повышать ставки в сентябре.

Данные фьючерсов на процентные ставки показывают, что в четверг днем трейдеры ожидали вероятность повышения ставки ФРС в сентябре на уровне 63%, что ниже 76% во вторник, но выше 56% в среду вечером.

Блейк Гвинн, руководитель стратегии американских процентных ставок в банке Канада Роял Банк Капитал Маркетс, заявил, что в ближайшие недели настроения на рынке могут улучшиться, поскольку все больше сотрудников ФРС будут объяснять, почему не было повышения ставок и какие факторы могут привести к смене политики.

«Я считаю, что для рынка облигаций будет позитивным сигналом, если рынок поймет, что комитет по-прежнему контролирует ситуацию, а не какой-либо отдельный человек», — сказала Гвинн.