Автор: Алекс Ларсен, партнер Blockchain Capital
Составлено: Цзя Хуань, ChainCatcher
Финансовая отрасль всегда сталкивалась с дорогостоящей проблемой «упаковки».
Каждый актив имеет свой собственный способ ведения и управления, а также существует в изолированных друг от друга системах: ипотечный кредит состоит из договора, PDF-файлов, базы данных и отношений с управлением после выдачи кредита; доля частного фонда может быть всего лишь одной строкой в соглашении о покупке и форме агента по переоформлению; право собственности на акцию распределено между брокером, депозитарием и депозитарной компанией.
При переводе активов из одной организации в другую часто необходимо сначала разобрать существующие записи, затем проверить и сопоставить их, и наконец заново зарегистрировать в соответствии с правилами получателя. Многие операционные процессы существуют лишь потому, что разные организации ведут учет одной и той же базовой активности или прав по-разному.
Это разобщение создает огромные скрытые издержки по всему миру. Глобальные балансы фиксируют активы на сумму около 18 квадриллионов долларов США, значительная часть которых по-прежнему не может свободно оборачиваться между институтами, если для них не разработаны специальные операционные процессы. Эти трения замедляют перенаправление капитала на новые предприятия, инфраструктуру, жилье и другие производственные цели.
Tokenization fundamentally solves this problem. Tokens provide a standardized, machine-readable interface for assets or financial rights. When assets can be recognized and used on a shared network, trading platforms, lenders, custodians, asset service providers, and software applications can interact with them directly without having to rebuild financial infrastructure each time.
Капиталы теперь имеют возможность быть построенными на единой универсальной и программируемой базовой сети, позволяющей активам более бесперебойно оборачиваться, рассчитываться и использоваться.
Лучшая аналогия того, как токенизация изменит мир — это контейнеризация.
Контейнеризация породила современную глобальную цепочку поставок
До 1960-х годов грузы перевозились в различных формах. Кофе помещали в мешки из мешковины, машины — в деревянные ящики, хлопок — в тюки, нефть — в бочки. Каждый вид товара имел свои требования к погрузке и разгрузке, поэтому каждое судно зависело от ручного труда для выполнения этих операций.
Квалифицированные грузчики развили целый набор навыков вокруг этой работы. Им требовалось размещать грузы как можно теснее, уравновешивать вес и надежно закреплять грузы, чтобы предотвратить их перемещение и повреждение в море. Эта профессия была незаменима в первую очередь из-за отсутствия единых стандартов упаковки грузов в то время.
В результате грузовые суда часто проводят в порту время, превышающее время в пути. При перевалке навалочных грузов между судами, поездами, грузовиками и складами их многократно погружают и разгружают, а также подсчитывают, из-за чего они более подвержены повреждениям, потере или краже.
В 1956 году предприниматель из Северной Каролины Малколм Маклин переоборудовал нефтеналивное судно в Ideal-X, загрузив 58 съемных грузовых контейнеров и отправившись из порта Ньюарк в Хьюстон.
После прибытия грузового судна грузовики могут сразу увезти контейнеры, не открывая их. Стоимость погрузки и разгрузки Ideal-X составляла всего 0,16 доллара США за тонну, что примерно в 36 раз дешевле традиционной перевозки навалочных грузов便宜约36倍. Именно так появились современные морские контейнеры.
В последующие 20 лет размеры, соединительные устройства и требования к нагрузке контейнеров постепенно унифицировались. Вся цепочка поставок также начала перестраиваться вокруг этого стандартизированного контейнера, что позволило дальнейшей специализации всех этапов.
Грузовые суда начали использовать вертикальные ячейки, позволяющие безопасно складывать контейнеры; краны были спроектированы для высокоскоростной и стандартизированной погрузки; шасси грузовиков и железнодорожные вагоны получили единые размеры и крепления; порты постепенно превратились в крупные узлы для эффективной перевалки контейнеров между различными видами транспорта.
Самое прямое влияние контейнеризации — это значительное снижение времени и затрат на транспортировку. Время доставки из Австралии в Европу сократилось с 70 дней до 34 дней, а грузоподъемность судов увеличилась в четыре раза.
Международная торговля все больше сосредотачивается на готовой продукции и промежуточных продуктах, а компании начинают распределять производственные процессы по различным странам. По мере быстрого расширения цепочек поставок появляется ряд новых логистических компаний, отвечающих за координацию все более сложных глобальных сетей.
Более глубокое влияние заключается в значительном росте объема экономической деятельности. Всемирный банк оценивает, что в течение 15 лет после того, как обе стороны торговли перешли на контейнеры, двусторонняя торговля между развитыми странами выросла на 1240%.
Контейнеризация и сопутствующая ей реконструкция инфраструктуры позволили значительно расширить глобальные цепочки поставок и ускорить развитие мировой экономики.
Токены — это контейнеры финансового мира
Tokens are standardized containers that carry financial rights.
Он несет не груз, а информацию о праве собственности на актив, правилах передачи, денежных потоках, требованиях к правам доступа и другой информации о состоянии. Другими словами, токен фиксирует, кому принадлежит актив, как он перемещается, какие денежные потоки генерируются и какие операции может выполнять программное обеспечение.
Когда актив имеет машинно-читаемый интерфейс, платформы торговли могут предлагать его для торговли, рынки кредитования могут принимать его в качестве залога, депозитарии могут хранить его, а кошельки — получать и распределять порождаемые им денежные потоки. Программные приложения могут напрямую распознавать актив и выполнять соответствующие правила, не требуя отдельных переговоров и интеграций с каждой связанной организацией.
Это именно то, что отличает токенизацию от «оцифровки файлов» или «создания новой базы данных»: все участники могут идентифицировать и использовать этот актив по одним и тем же стандартам. Когда этот стандарт принимается всей экосистемой, сетевой эффект накапливается.
Stablecoins most clearly demonstrate the potential of tokenization.
Традиционные международные банковские переводы обычно требуют использования системы корреспондентских банков и занимают несколько дней для перевода долларов; стабильные монеты могут достичь любого места мира за несколько секунд, а стоимость чисто цепной транзакции близка к нулю.
Это связано с тем, что глобально сформировалась сеть, включающая торговые платформы, хранители активов, сервисы обмена фиатных денег на стабильные монеты, платежные процессоры и кошельки, которые все распознают токен-интерфейс стабильных монет. Они действуют как порты, краны, грузовики, поезда и танкеры в финансовом мире, отвечающие за перемещение стоимости в виде токенов.
Большая часть инфраструктуры изначально была построена для биткоина и эфира, но как только эта инфраструктура появилась, стабильные монеты и другие токены смогли перемещаться по той же самой сети. Деятельность стабильных монет дополнительно привлекает пользователей, ликвидность, приложения и инфраструктуру, позволяя последующим токенам напрямую использовать эту сеть.
Результаты уже очевидны. Текущий объем обращающихся стабильных монет составляет около 300 миллиардов долларов, объем обрабатываемых транзакций уже приблизился к масштабу Visa, а скорость оборота средств примерно в 10 раз выше, чем у традиционных денежных агрегатов M1/M2.
Стоимость международных платежей снизилась на порядок, и благодаря этому более чем сотни миллионов человек по всему миру получили более надежный доступ к доллару и платежным каналам. По крайней мере в сценариях с долларом, эта сеть уже доказала свою ценность, превосходя традиционные системы по стоимости, скорости и охвату. Одни и те же долларовые средства могут чаще оборачиваться в сети, повышая эффективность их использования.
Сегодня этот высокоактивный долларовый пул снова привлекает другие активы в цепочку, чтобы поглотить эту стабильную монетную ликвидность. Текущий объем токенизированных активов в цепочке, кроме стабильных монет, приближается к 40 миллиардам долларов, что примерно в 10 раз больше, чем два года назад, и рост продолжает ускоряться.
Эти активы охватывают казначейские облигации США, денежно-рыночные фонды, товары, частный кредит, акции и доли в фондах, при этом за ними уже стоят сотни эмитентов.
Рисунок: RWA.xyz, общий объем оффчейн RWA
Следующим естественным шагом будет перевод бизнес-процессов, лежащих в основе финансовых активов, на блокчейн.
Например, наш инвестированный проект Tare переносит выдачу кредитов, управление сроком действия и секьюритизацию в блокчейн и использует токены для записи полной информации о сроке действия каждого базового кредита.
С помощью легковесного программного обеспечения и открытого прозрачного рынка Tare может заменить дорогостоящие и многоступенчатые кредитные цепочки традиционных систем. На этом рынке заемщики и кредиторы могут записывать и проверять токенизированные кредиты в одном реестре.
Эта модель снижает стоимость заимствования и упрощает подключение кредитов в качестве залога к различным приложениям в блокчейне, привлекая больше активов и капитала в токенизированную сеть.
Подобные возможности существуют для каждого класса активов. По мере постоянного совершенствования инфраструктуры сетевой эффект будет продолжать привлекать все больше ликвидности, пользователей и приложений, что еще больше ускорит рост токенизированных активов.
Рынок капитала будет перестроен вокруг токенов
Как глобальные цепочки поставок переориентируются вокруг контейнеров, глобальные финансовые рынки также перестроятся вокруг токенов.
Эта новая форма уже видна в DeFi. Другая наша инвестируемая компания Aave позволяет пользователям использовать подходящие токены в качестве залога для получения средств на рынке займов по плавающей ставке. Соответствующие правила закодированы в протоколе, а возможность использования каждого актива в качестве залога определяется стандартами на уровне актива.
This is completely different from the structure of traditional lending markets.
В современной финансовой системе физические лица или компании, желающие получить кредит под актив, обычно должны сначала найти учреждение. Учреждение контролирует доступ, оценивает заемщика по собственным процедурам и предоставляет продукты через свою сеть. Какие финансовые услуги доступны клиенту, в основном зависит от его отношений с финансовым учреждением.
На Aave настоящим условием доступа является сам актив. Смарт-контракт распознаёт токен, выполняет открытые и прозрачные правила и подключает его к рынку капитала.
Логика доступа к финансовым услугам изменилась:
Финансовые услуги начинают сосредотачиваться на самих активах, а не на том, с каким учреждением связан владелец актива.
Другими словами, токены придают активам исполняемость, как у программного обеспечения.
Когда актив существует в форме, которую может распознать публичная сеть, различные приложения могут предоставлять услуги, связанные с этим активом, такие как торговля, финансирование, платежи и управление денежными потоками. Платформы для торговли могут вывести его на рынок, протоколы кредитования могут принимать его в качестве залога, а кошельки могут получать и распределять денежные потоки, генерируемые им.
Издатель должен лишь один раз разместить актив в цепочке, чтобы подключиться к различным приложениям, не создавая отдельную систему для каждого назначения.
Это также изменит организационную структуру финансовых учреждений. Банки, инвестиционные компании и управляющие компании сегодня обычно предоставляют функции, такие как хранение, эмиссия, ликвидность, управление активами, соблюдение нормативных требований и дистрибуция, в рамках закрытых продуктовых систем.
Крипто-сети позволяют разделить эти функции и сделать их специализированными. Одна организация может отвечать за выдачу и управление кредитами, другие — за предоставление финансирования, оценку рисков, выполнение сделок, страхование или разработку приложений для использования этого актива.
Активы могут перемещаться между различными профессиональными сервисами через единый интерфейс, без необходимости повторной регистрации и подключения при входе в каждую систему сервиса.
Таким образом, масштабные преимущества перейдут от отдельных организаций ко всей сети.
В традиционной финансовой системе крупные институты могут поддерживать больше продуктов, потому что они способны покрывать фиксированные расходы на создание инфраструктуры для различных активов и групп клиентов. В публичных криптовалютных сетях значительная часть инфраструктуры共享 всеми участниками.
Новые сервисные провайдеры могут подключиться к существующей сети активов, средств и пользователей, не создавая заново системы учета, торговли, хранения и расчетов. Это не только снижает затраты на построение системы, но и уменьшает барьеры для входа новых сервисных провайдеров на рынок.
Сетевой эффект стабильных монет уже превысил критическую массу и начал усиливаться сам по себе. Рынки капитала все больше будут перестраиваться в открытые сервисные сети, основанные на токенизированных активах.
В этой новой парадигме институты будут конкурировать за то, кто предоставит более качественные капитал, подwriting, управление рисками, услуги по управлению активами и дистрибуцию, а не за то, кто владеет базами данных или контролирует единственный вход клиентов на рынок.
Глобальный баланс будет размещен в блокчейне
Самым важным результатом этого перехода стало создание глобального рыночного капитала.
Сегодня финансовые рынки все еще находятся под контролем финансовых учреждений. Большинство частных лиц и предприятий не могут напрямую получить доступ к финансовым рынкам и вынуждены выбирать из ограниченного набора продуктов, предлагаемых организациями, которые готовы и способны предоставлять такие услуги.
Клиенты, регионы, классы активов и объемы сделок, которые поддерживаются, определяются институциональными клиентами.
Инвесторы сталкиваются с теми же ограничениями, только в обратном направлении. Они не имеют доступа ко всем мировым активам, а могут инвестировать только в те активы, которые уже были обеспечены, упакованы, подключены и распределены институциональными участниками.
Таким образом, огромная мировая экономическая стоимость остается за пределами досягаемости существующих финансовых рынков.
Малые дебиторские задолженности, местная инфраструктура, частные компании, кредиты развивающихся рынков и нетрадиционные денежные потоки могут обладать реальной экономической ценностью, но их масштаб слишком мал, они слишком разрозненны, недостаточно известны на рынке или находятся слишком далеко от основных финансовых центров, чтобы нести высокие издержки, необходимые традиционной финансовой системе для их финансирования.
Инвестиционные возможности могут существовать, капитал также может существовать, но сети, соединяющей их, нет.
Токенизация предоставляет активам стандартный интерфейс, позволяющий им обнаруживаться и использоваться в глобальной финансовой сети. По мере того как финансовая система перестраивается вокруг этого интерфейса, затраты всех участников на выход на рынок значительно снизятся.
Финансовые функции будут способны напрямую интегрироваться в различные программные продукты, как платежи и интерфейсы данных. Разработчики смогут создавать специализированные сервисы для узких классов активов и конкретных регионов, расширяя доступ капитала на ранее недоступные рынки.
Ранее недоступные для коммерческого применения сложные финансовые услуги теперь могут напрямую интегрировать такие функции, как платежи, финансирование оборотного капитала, управление залоговым имуществом и управление капиталом, в собственные системы, позволяя подключить к блокчейн-рынкам капитала большое количество бездействующих или еще не вовлеченных в традиционную финансовую систему активов.
Tokenization does not magically make assets that lack financing eligibility become finanсiable. However, in the long term, it can enable many high-quality assets that are currently excluded from capital markets due to structural reasons to participate.
ИИ将进一步放大这种变化，帮助处理资产评估和运营中的复杂环节。
AI-агенты могут оценивать активы, определять риски, распределять капитал, управлять залоговым имуществом и завершать расчеты в этой глобальной, высокоэффективной, машинно-читаемой среде, что дополнительно снижает стоимость предоставления финансовых услуг.
Благодаря совместному развитию ИИ и криптоинфраструктуры рынки, в настоящее время сильно зависящие от настройки и не являющиеся непрерывными, имеют возможность превратиться в постоянно функционирующие, глобально охватывающие и все более автоматизированные рынки. Это создаст больше возможностей по всему миру и поможет капиталу постепенно освободиться от институциональных барьеров.
Распределение капитала является одним из ключевых механизмов, определяющих направление потока социальных ресурсов. Он решает, какие компании смогут расширяться, какие технологии смогут быть масштабированы и внедрены, какие жилые дома и заводы будут построены, и какие регионы смогут развиваться.
Для современной финансовой системы некоторые активы могут быть слишком малы по масштабу, слишком локализованы, слишком специфичны по структуре или иметь слишком высокие затраты на управление, чтобы оправдать выделение ресурсов на их оценку и финансирование. Однако, когда затраты на поиск, финансирование и управление этими активами значительно снижаются, они также могут вернуться на рынок капитала.
Это также более глубокое влияние контейнеризации. Контейнеры не только снизили транспортные расходы, но и сделали экономически возможными совершенно новые модели торговли и производства. Товары могут производиться в месте с наименьшими затратами, собираться в другом месте и продаваться по всему миру, поскольку стоимость координации этой сети значительно снизилась.
Tokens can also serve the same function for capital.
В ближайшие десятилетия глобальный баланс может эволюционировать от набора изолированных записей к рынку, который программное обеспечение может напрямую распознавать и использовать. Капитал будет все больше перемещаться в зависимости от качества активов и потенциала доходности, а не только туда, где есть доступ к рыночным каналам.
Если развитие стабильных монет может служить ориентиром, это изменение может привести к значительному расширению глобальных финансовых рынков и выходу на регионы, которые ранее не были действительно охвачены.