Партнер Blockchain Capital: Токенизация — это контейнеризация рынков капитала

Автор: Алекс Ларсен, генеральный партнер Blockchain Capital

Перевод: Chopper, Foresight News

Финансовая отрасль долгое время сталкивалась с высокими затратами на упаковку активов. Каждый тип актива имеет собственный носитель и функционирует в своей собственной системе: ипотечный кредит — это совокупность множества договоров, PDF-файлов, баз данных и сервисных соглашений; доли частного фонда соответствуют одному договору о покупке и одной записи в формах агента по переводу акций; позиции по акциям распределены по множеству записей в брокерских, депозитарных и клиринговых учреждениях — подобных примеров бесчисленное множество.

Когда активы перемещаются между различными учреждениями, часто требуется распаковка и проверка, сверка и расчет, а затем повторная упаковка для адаптации к системе получателя. Основной причиной большого объема избыточной работы является то, что различные учреждения хранят отдельные записи данных по одной и той же базовой активности и одному и тому же документу о доходе.

На глобальном уровне такая фрагментация рынка создает огромные скрытые социальные издержки. На глобальном балансе сосредоточено огромное количество активов, однако для свободного перемещения большинства из них между учреждениями требуются специализированные операционные расходы. Такие трения препятствуют перенаправлению капитала в новые предприятия, инфраструктурные проекты, жилую недвижимость и другие области, обладающие производственной ценностью.

Токенизация решает эту ключевую проблему на корневом уровне. Токены предоставляют активам или финансовым доходным сертификатам стандартизированный, машиночитаемый интерфейс взаимодействия. Как только активы можно идентифицировать и вызывать в общей сети, биржи, платформы кредитования, депозитарии, сервисы активов и приложения могут напрямую интегрироваться с активами, не создавая заново всю финансовую инфраструктуру. В конечном итоге финансовые рынки будут функционировать на основе универсальной программируемой инфраструктуры, а трения, связанные с оборотом, расчетами и мобилизацией активов, значительно снизятся.

Чтобы понять логику токенизации, меняющую мир, наиболее подходящей аналогией является контейнер.

До 1960-х годов способы перевозки грузов были разнообразными: кофе погружали в мешки, механическое оборудование помещали в деревянные ящики, хлопок упаковывали в тюки, а сырую нефть наливали в бочки. Каждый тип товара требовал специфических условий погрузки и разгрузки, и все грузы перемещались на причале исключительно вручную. Квалифицированные грузчики владели уникальными навыками: плотная упаковка, равномерное распределение веса, фиксация грузов — всё это было необходимо для предотвращения смещения и повреждения грузов во время морских перевозок. Основной причиной такой сложной процедуры было отсутствие универсального контейнера для международной торговли. Прямым следствием этого стало то, что время простоя судов в порту часто превышало длительность самого морского перехода. Сухогрузы многократно перегружались между судами, грузовиками, поездами и складами, сопровождаясь постоянными потерями, кражами и повреждениями при транспортировке.

В 1956 году северокаролинский предприниматель в сфере грузоперевозок Малколм Маклин модернизировал нефтяной танкер «Ideal-X», отправив его из порта Ньюарк в Хьюстон с грузом стандартизированных контейнеров. По прибытии грузовики могли сразу забрать контейнеры, не вскрывая их. Стоимость погрузки одной тонны на «Ideal-X» была намного ниже, чем при традиционной погрузке насыпных грузов, и таким образом родился современный морской контейнер.

В последующие двадцать лет контейнеры получили единый стандарт ISO, вся цепочка поставок была перестроена вокруг контейнеров, и каждый этап стал специализированным. Корабли были спроектированы с вертикальными ячейками для безопасного стекания контейнеров; краны были модернизированы в высокоскоростные устройства, адаптированные под стандартизированные контейнеры; шасси грузовиков и железнодорожные вагоны производились по единым размерам и замковым конструкциям; порты превратились в гигантские транзитные узлы для перевалки стандартизированных контейнеров между различными видами транспорта.

Первым важным последствием стало значительное снижение транспортных расходов (включая время и деньги). Сроки перевозки грузов из Австралии в Европу значительно сократились, а грузоподъемность судов увеличилась в четыре раза. Торговые потоки начали смещаться в сторону готовой продукции и промежуточных товаров; компании стали распределять производственные процессы по разным странам. Появились новые логистические сервисы, координирующие все более сложные глобальные сети, и масштабы цепочек поставок быстро расширялись.

Во-вторых, экономическая активность также значительно выросла. Всемирный банк оценил, что в течение пятнадцати лет после широкого внедрения контейнерных перевозок между торговыми партнерами объем двусторонней торговли развитых стран значительно увеличился. Благодаря перестройке глобальных цепочек поставок на основе контейнеров и сопутствующей инфраструктуры, мировая экономика пережила период быстрого роста.

Токен — это контейнер, содержащий финансовые права. Он не перевозит физические грузы, а вместо этого включает различные экономические права и состояния: право собственности на активы, права на передачу, правила получения денежных потоков, ограничения доступа и логику взаимодействия, доступную для вызова программным обеспечением.

Как только активы обладают стандартизированным интерфейсом, читаемым машиной, биржи могут выставлять их на торговлю, кредитные рынки используют их в качестве залога для финансирования, депозитарии отвечают за хранение активов, а кошельки автоматически переводят денежные потоки. Различные программные приложения могут распознавать активы и выполнять торговые правила, не требуя отдельной разработки интеграции с каждой партнерской организацией. Именно в этом заключается сущностное различие между токенизацией и простой электронизацией документов или добавлением записей в базу данных: все участники рынка могут рассматривать токены как единый интерфейс для работы с активами. Когда этот эффект накапливается во всей экосистеме, высвобождаемая энергия будет невероятно велика.

Стабильные монеты — это наиболее наглядный пример потенциала токенизации. Перевод долларов через традиционную банковскую систему занимает несколько дней, тогда как стабильные монеты могут осуществлять глобальные переводы за несколько секунд при практически нулевой стоимости транзакции. Основой для всего этого является то, что огромное количество бирж, хранителей, сервисов пополнения и вывода средств, платежных систем и кошельков признают этот токенизированный интерфейс. Они становятся новыми финансовыми портами, кранами, грузовиками, поездами и океанскими судами, обеспечивающими трансфер стоимости с помощью токенов. Эта инфраструктура изначально была создана для биткоина и эфира; после ее формирования стабильные монеты и другие токены могут использовать эту же сеть. Рост популярности стабильных монет привлекает все больше пользователей, ликвидности, приложений и инфраструктуры, а последующие токены также выиграют от постоянно усиливающегося сетевого эффекта.

Источник: rwa.xyz

Результаты очевидны: на рынке обращается огромный объем стабильных монет, обслуживающих колоссальные объемы транзакций, при этом скорость оборота средств значительно превышает традиционные денежные агрегаты M1 и M2. Стоимость международных переводов снизилась на порядок, что позволило огромному числу людей по всему миру стабильно подключиться к системе платежей в долларах США. Стабильные монеты подтвердили ценность этой долларовой сети: стоимость, скорость и охват достигли качественного скачка, и каждый доллар стимулирует экономическую активность в разы большем масштабе.

Сегодня этот высоколиквидный долларовый пул привлекает все больше активов к каналу депозитов стабильных монет. Текущий объем токенизированных RWA-активов вырос примерно в 10 раз по сравнению с двумя годами назад, и темпы роста продолжают ускоряться. В качестве базовых активов выступают казначейские облигации США, денежно-рыночные фонды, сырьевые товары, частный кредит, акции и различные инвестиционные фонды, охватывая разнообразные мировые рынки.

Как глобальные цепочки поставок перестроились вокруг контейнеров, глобальные финансовые рынки в будущем также будут перестроены вокруг токенов. В секторе DeFi уже просматривается первоначальная структура. Проект в нашем портфеле Aave V4 позволяет квалифицированным держателям токенов заложить активы и получить кредит с плавающей процентной ставкой на рынке кредиторов. Протокол включает полный набор торговых правил, при этом сам актив определяет порог входа. Это полностью меняет традиционную структуру кредитного рынка. Сегодня, если вы хотите заложить активы для получения кредита, физическое или юридическое лицо сначала взаимодействует с финансовой организацией. Организация контролирует доступ, проверяет заемщика в соответствии со своими собственными процедурами управления рисками и предоставляет финансовые продукты через свои собственные каналы. Финансовые услуги зависят от отношений с организациями.

В экосистеме Aave единственным критерием доступа является сам актив. Смарт-контракты распознают токены, выполняют прозрачные правила и напрямую подключаются к рынку капитала. Отношения между владельцами активов и финансовыми услугами полностью перевернуты: финансовые возможности закреплены за самим активом, а не за взаимодействием пользователя и институционального партнера.

Другими словами, токены придают активам исполняемую программную функциональность. Как только актив подключен к публичной блокчейн-сети и распознан всеми участниками сети, различные приложения могут добавлять к нему дополнительные услуги: биржи обеспечивают ликвидность для торговли, кредитные рынки предоставляют возможности финансирования, кошельки автоматически распределяют денежные потоки и т.д. Эмитенту актива достаточно выполнить одну процедуру подключения к блокчейну, не создавая отдельные системы для каждого сценария использования.

Это полностью изменит бизнес-модели финансовых учреждений. Сегодня банки, брокеры и управляющие компании объединяют услуги по хранению, эмиссии, обеспечению ликвидности, управлению активами и соблюдению нормативных требований в закрытую систему продуктов. Криптовалютные сети же стимулируют разделение этих функций и их независимую профессиональную эксплуатацию. Одна организация отвечает за кредитование и управление после выдачи кредита, другие предоставляют капитал, ценообразование рисков, оборот сделок, страховую защиту или сопутствующие приложения. Активы свободно перемещаются между модульными сервисами через единый интерфейс, не требуя повторного ввода и настройки в каждой системе поставщика.

Фокус конкурентного преимущества смещается с крупных институциональных игроков на открытые сети. В традиционной финансовой системе крупные институции могут предлагать больше продуктов, поскольку они могут покрывать фиксированные затраты на инфраструктуру для каждого типа актива и каждой группы клиентов. В то же время в блокчейн-сетях значительная часть базовой инфраструктуры является общедоступным ресурсом. Новые участники могут напрямую подключать активы, капитал и пользователей, не создавая заново бухгалтерскую книгу, биржу, систему хранения и расчетов, что значительно снижает барьеры для входа и эксплуатации.

Сетевой эффект стабильных монет уже вошел в положительный цикл. Капиталы будут постепенно трансформироваться в открытые сети, где множество специализированных финансовых услуг будут функционировать вокруг токенизированных активов. В новой парадигме институциональные участники конкурируют не за владение эксклюзивными базами данных или монополию на единственный канал доступа пользователей к рынку, а за качество капитала, способность к размещению, уровень рискового контроля, управление активами и силу дистрибуции.

The most important outcome of this transformation is the creation of a borderless global capital market.

Сегодня капиталовые рынки ограничены крупными институтами. Подавляющее большинство частных лиц и предприятий не могут напрямую взаимодействовать с капиталовыми рынками и вынуждены выбирать из ограниченного списка продуктов, предлагаемых институтами. Институты самостоятельно определяют целевую аудиторию, географию охвата, типы активов и объемы торговли.

Инвесторы также сталкиваются с обратными ограничениями: они не могут свободно инвестировать во все мировые активы, а могут покупать только те инструменты, которые были обеспечены, упакованы и интегрированы с дистрибуцией институциональными участниками.

В конечном счете, подавляющая часть мировой экономической стоимости остается изолированной за пределами существующих финансовых рынков. Мелкие дебиторские задолженности, местные инфраструктурные проекты, частные предприятия, кредиты развивающихся рынков, нестандартные денежные потоки — хотя сами по себе обладают экономической ценностью, их активы чрезмерно фрагментированы, географически рассеяны и имеют слишком малый объем, а высокие операционные расходы традиционной финансовой системы препятствуют их финансированию. Инвестиционные возможности реально существуют, и капитал также доступен в достаточном объеме, но между ними отсутствует соединяющая сеть.

Токенизация изменила всё, предоставив активам стандартный интерфейс, позволяющий им быть обнаруживаемыми по всему миру. Когда финансовая система будет перестроена на основе этого нового интерфейса, стоимость участия для всех значительно снизится. Финансы станут встроенной способностью программного обеспечения, позволяя верхнеуровневым приложениям углубляться в нишевые категории активов и региональные рынки, выходя на сферы, недоступные традиционной финансовой системе. Бизнес-приложения, которые ранее не могли интегрироваться с высококлассными финансовыми услугами, теперь могут легко встраивать функции платежей, финансирования оборотного капитала, управления залогами и управления капиталом, позволяя огромному количеству бездействующих «спящих активов» подключиться к рынку капитала на блокчейне. Объективно говоря, токенизация не может обеспечить финансирование активам, которые полностью не имеют ценности для привлечения средств, но большое количество качественных активов, которые сейчас изолированы от системы, в будущем смогут участвовать в рыночной торговле.

Искусственный интеллект将进一步放大这场变革，承担各类运营工作。AI智能体可以评估资产、风险定价、资金分配、抵押品管理，并完成全球机器可读市场的交易结算，持续降低金融服务成本。人工智能叠加加密支付通道，将原本定制化、间歇性的交易市场转变为全天候、全球化、自动化的市场，从而在全球范围内创造更多机遇，并打破资本的机构壁垒。

Распределение капитала является ключевым инструментом регулирования человеческого общества. Оно определяет направления расширения предприятий, масштабы внедрения технологий, выбор мест для строительства жилья и заводов, а также формирует структуру экономического развития регионов. Активы, которые для традиционной финансовой системы были слишком малыми по объему, локализованными, индивидуализированными и имели чрезмерно высокие операционные расходы, при резком снижении затрат на подключение, финансирование и управление приобретают коммерческую ценность.

Это также глубокие изменения, вызванные контейнерами. Контейнеры сделали экономически жизнеспособными совершенно новые модели торговли и производства. Товары могут производиться в регионах с наименьшими затратами, собираться в других местах и продаваться по всему миру, при этом общие затраты на координацию цепочки поставок значительно снижаются.

Токены принесут такие же изменения для капитала. В ближайшие десятилетия глобальный баланс перейдет от изолированных учетных записей к открытому рынку, который может автоматически сканироваться программным обеспечением: капитал будет свободно перемещаться на основе собственной стоимости актива, а не зависеть от того, кто контролирует финансовые каналы. Стабильные монеты уже продемонстрировали нам: эта система способна значительно расширить глобальные финансовые рынки и выйти на ранее недоступные области.