Франшиза цифровых активов BlackRock преодолела порог в первом квартале, доказав Уолл-стрит, что это настоящая линия сбора комиссий для крупнейшего в мире управляющего активами.
Доходы компании от цифровых активов за квартал составили 42 миллиона долларов в виде инвестиционных консультаций, административных сборов и доходов от лендинга ценных бумаг. По почти всем показателям их значимости в экономике BlackRock эта цифра относительно мала.
Комплекс ETF, в котором размещены эти продукты, сгенерировал более $2,4 млрд за тот же период. Цифровые активы составили почти $60,7 млрд из $5,48 трлн активов ETF BlackRock под управлением, что составляет 1,11% от общего объема. По комиссиям доля немного выросла до 1,75%.
Разница между долей AUM и долей дохода работает в пользу криптовалюты.
Используя средние показатели AUM BlackRock за квартал, доходность линейки цифровых активов составила примерно 24,8 базисных пункта в годовом исчислении, по сравнению с примерно 17,2 базисными пунктами для всего комплекса ETF.
Криптовалюта — это продукт с более высокой комиссией, работающий внутри гигантской системы с более низкими комиссиями, что объясняет, почему она приносит непропорционально большую долю выручки, несмотря на скромный объем активов.
Суть в том, что «диспропорционально» имеет свои пределы, когда база настолько мала, поскольку iShares зафиксировали рекордные чистые притоки в размере 132 млрд долларов США за первый квартал и удвоили чистые новые базовые сборы по сравнению с прошлым годом.
Против этого импульса криптовалютные $42 миллиона являются финансово незначительными, и первый квартал показал, насколько доходы зависят от цен на активы.
Продукты BlackRock в сфере цифровых активов привлекли чистые вливания в размере 935 млн долларов за квартал, что составляет всего 0,71% от общих вливаний в ETF. BlackRock зафиксировала отрицательное рыночное движение почти на 18,7 млрд долларов в категории цифровых активов, в результате чего АУМ снизился с 78,4 млрд долларов на конец 2025 года до 60,6 млрд долларов на 31 марта.
Этот паттерн переосмысливает тезис о принятии, поскольку база комиссий для продукта, такого как IBIT, зависит от цены bitcoin, в то время как одобрения консультантов и списки на платформах являются второстепенными факторами.
Пока объем управляемых активов (AUM) цифровых активов не вырастет достаточно, чтобы притоки компенсировали колебания цен, доходы BlackRock от криптовалют останутся зависимыми от беты и будут волатильными из квартала в квартал.
От флагмана к франшизе
По состоянию на 29 апреля IBIT владел примерно 61,7 млрд долларов США в чистых активах при комиссии спонсора 0,25%, и BlackRock описывает его как самый торгуемый американский спотовый Bitcoin ETP с момента запуска.
На уровне этого актива IBIT предполагает примерно 152,9 миллиона долларов США годового дохода от платы спонсора. Однако BlackRock не раскрывает доход по продуктам по тикеру, и цифра в 42 миллиона долларов США охватывает весь сегмент цифровых активов за квартал.
| Продукт | Класс активов | Чистые активы | Комиссия | Стратегическая роль |
|---|---|---|---|---|
| IBIT | bitcoin | ~61,7 млрд $ | 0,25% | Флагманский продукт масштаба; основной драйвер криптовалютной ETF-франшизы BlackRock |
| ETHA | ethereum | >7,0 млрд $ | 0,25% | Основная экспозиция по ethereum; второй этап франшизы |
| ETHB | Застейканый ethereum | 594,5 млн $ | N/A в статье | Обертка более высокой стоимости, связанная с экспозицией к ETH, плюс награды за стейкинг |
| Объединено | — | ~68,8 млрд $ | — | Три ключевых криптовалютных продукта BlackRock в США; примерно на 13,4% выше AUM цифровых активов на 31 марта |
ETHA, биржевой фонд iShares Ethereum Trust, удерживал более $7 млрд чистых активов по состоянию на 29 апреля при той же комиссии 0,25%. ETHB, биржевой фонд iShares Staked Ethereum Trust, был запущен 18 февраля и привлек $594,5 млн.
ETHB ориентирован на производительность цены Ethereum плюс награды за стейкинг, что относит его к категории, выходящей за рамки простого спотового Exposure.
В совокупности три ключевых криптовалютных продукта BlackRock в США удерживали примерно 68,8 млрд долларов США в чистых активах к концу апреля, что на 13,4% выше показателя AUM цифровых активов компании на 31 марта.
Если следующая фаза монетизации криптовалютных ETF будет основана на более сложных продуктах, таких как доход, стейкинг и экспозиция по нескольким активам, то поддержание этой доходности в 24,8 базисных пункта станет центральным вопросом исполнения для бизнеса.
Война комиссий, смещение распределения
Morgan Stanley запустил MSBT8 апреля с комиссией спонсора 0,14%, самой низкой комиссией спонсора среди запущенных Bitcoin ETP в США, согласно его собственному аккаунту, на 11 базисных пунктов ниже IBIT.
Charles Schwab объявил 16 апреля, что начнет постепенно внедрять прямую торговлю bitcoin и ethereum для розничных клиентов с комиссией 75 базисных пунктов за сделку. Клиенты Schwab уже владеют около 20% рынка спотовых криптовалютных ETP.
Goldman Sachs подал заявку на Bitcoin Premium Income ETF, превращая экспозицию к bitcoin в продукт с доходом на основе опционов, который выделяется на фоне других.
Ни один из этих шагов не сможет ослабить масштабное преимущество IBIT или глубину дистрибуции BlackRock в ближайшей перспективе. BlackRock управляет 13,895 триллиона долларов в совокупных активах компании и обладает ликвидностью IBIT, которую новый участник не сможет быстро воспроизвести.
Эти изменения формируют конкурентную картину с большим количеством эмитентов, большим доступом к брокерским услугам, большей дифференциацией продуктов и более узкими маржами. Именно так происходила компрессия комиссий во всех других категориях ETF, достигших критической массы.
Как решается математика
При уровне монетизации цифровых активов BlackRock, составившем примерно 24,8 базисных пункта в первом квартале, каждые дополнительные 10 миллиардов долларов в среднем по цифровым активам под управлением увеличивают годовой доход примерно на 24,8 миллиона долларов.
Для достижения 5% от текущей базы комиссий BlackRock, составляющей примерно 120,3 миллиона долларов в квартал, требуется примерно 194 миллиарда долларов в среднем объеме цифровых активов под управлением при такой доходности. Если сжатие комиссий снизит реализованную доходность до 20 базисных пунктов, необходимый объем AUM возрастет до примерно 240,6 миллиарда долларов.
В любом случае, франшизе потребуется почти утроить свой текущий средний показатель, чтобы стать вкладчиком на 5% в экономику ETF BlackRock.
Бычий путь проходит через восстановление цен на активы, расширение адаптации советников за пределы первых участников и более сложные продукты, такие как ETHB, с доходностью по сбору за хранение выше базового уровня ETF.
В этом сценарии средние цифровые активы под управлением достигают примерно 140 млрд долларов, а квартальная выручка растет до 84 млн долларов, что все еще составляет лишь 3,5% от текущей базы комиссий BlackRock за ETF.
Медвежий путь проходит через более низкие цены на криптовалюты, снижение притока средств и первую волну снижения комиссий, что приводит к среднему AUM около $50 млрд, квартальной выручке примерно в $27,5 млн и цифровым активам обратно к примерно 1,1% от фонда комиссий BlackRock на ETF. Это едва отличимо от шума в отчете о прибылях и убытках компании.
Расстояние между этими двумя конечными точками велико, и цены активов являются доминирующей переменной в обоих случаях. Ни одна степень инноваций в продукте не может закрыть разрыв в $18 миллиардов на квартальном рынке в краткосрочной перспективе.
Более сложный спор по поводу криптовалютных ETP BlackRock остается нерешенным, и его исход будет определяться уровнем цен и тарифными планами.
Пост Рекордные криптовалютные ETF BlackRock на $60 млрд принесли всего $42 млн комиссий в Q1 появился первым на CryptoSlate.