Кратко
- Bitwise отмечает, что ethereum по-прежнему в основном торгуется как прокси для bitcoin, что помогает объяснить, почему ETH остается на 62% ниже своего исторического максимума, несмотря на более сильные фундаментальные показатели.
- BTC объясняет примерно 65% дисперсии доходности ethereum, в то время как финансовые условия, активные адреса и потоки ETF также важны, но остаются второстепенными драйверами на всех этапах рыночных циклов.
- В периоды стресса ETH ведет себя еще более как биткоин с плечом, хотя Bitwise отметило кратковременные исключения, такие как май 2021 года для цен на ethereum.
Ethereum потратил годы на расширение доступа для институциональных инвесторов, повышение регуляторной ясности и закрепление активности стейблкоинов и токенизированных активов, однако его цена не успевает за этим прогрессом. По мнению Bitwise argues, настоящий разрыв заключается в рыночной идентичности Ethereum. В исследовании на основе факторной модели, построенной на 406 еженедельных наблюдениях с мая 2018 года, управляющая компания пришла к выводу, что ETH торговалась в основном как прокси для bitcoin, а не как сеть, оцениваемая на основе собственных фундаментальных показателей. Это помогает объяснить, почему цена Ethereum остается примерно на 62% ниже своего исторического максимума, несмотря на то, что роль сети в цифровых финансах продолжает расширяться через все более институциональные рыночные каналы.
Почему ethereum всё ещё торгуется в тени bitcoin
Bitwise’ основной вывод однозначен: bitcoin остается двигателем под капотом ethereum. Согласно анализу, ETH движется почти 1:1 с BTC на недельной основе, с коэффициентом около 0,99. Bitcoin один отвечает примерно за 65% дисперсии доходности ethereum, что делает его доминирующей силой в определении направления цены. Этот вывод ставит под сомнение представление о том, что тренды адаптации или бизнес-метрики должны играть более значительную роль. Вместо этого ethereum, похоже, оценивается не как актив с денежными потоками, а скорее как сетевой товар, следующий за общим крипто-бета-рынком в течение различных циклов.
Влияние bitcoin — это не вся история, но сопутствующие факторы остаются явно второстепенными. Финансовые условия, активность сети и потоки ETF важны, но не одинаково. Bitwise ranked the Bloomberg US Financial Conditions Index как второй по значимости фактор с средней объясняющей силой 11,3% и пиками около 40%. Активные адреса в среднем имели объясняющую силу 6% и достигали до 30% в более сильные периоды. Потоки ETF имели коэффициент около 0,01, но всё же объясняли в среднем около 10% вариации ETH и до 40% в пиковые моменты во время особенно сильных рыночных колебаний.
Напряжение на рынке сделало иерархию еще более очевидной. Когда условия становятся экстремальными, Ethereum ведет себя еще более как биткоин с плечом. Между июнем и августом 2025 года Bitwise сообщила, что коэффициент ETH по отношению к BTC вырос до уровня от 1,5 до 1,6, когда биткоин приближался к новым максимумам. Во второй половине 2022 года, в период после стресса FTX, доходность объяснялась биткоином на 90%, а все остальные факторы стали отрицательными. Bitwise отметила исключения, включая май 2021 года, но сказала, что эти периоды были эпизодическими. Даже сейчас институциональная значимость Ethereum растет быстрее, чем его рыночная независимость от цены.