Отчет Bitwise: Bitcoin может стать лучшим результативным массовым активом за следующее десятилетие

Автор: Bitwise

Составлено: Luffy, Foresight News

28 октября Bitwise, инвестиционная компания в сфере криптовалют, опубликовала ежегодный отчет о долгосрочных рыночных предположениях для биткоина, повысив целевую цену биткоина на 2036 год до 1,6 миллиона долларов США, что соответствует годовой ожидаемой доходности 34,3%. В отчете использована та же модель оценки, что и в прошлом году, с корректировкой целевой цены в связи с расширением доступного рыночного объема благодаря таким факторам, как хранение стоимости и институциональные инвестиции. Несмотря на то, что за последний год цена биткоина снизилась более чем на 50%, институциональные инвесторы продолжали увеличивать свои позиции, а волатильность постепенно снижается, что способствует росту доли биткоина на рынке хранения стоимости. В отчете также подчеркивается, что данный прогноз является сценарным моделированием и биткоин по-прежнему подвержен множеству рисков, включая регуляторные и технологические. Ниже приведена отредактированная версия содержания отчета (с некоторыми сокращениями):

Биткойн пережил год с высокой волатильностью. Максимальная просадка с октября 2025 года по июнь 2026 года составила 53%. Однако это поведение по-прежнему соответствует нашим ожиданиям долгосрочной доходности биткойна; по сравнению со средней максимальной просадкой более 80% в исторических циклах, текущее падение значительно сократилось. Мы считаем, что это свидетельствует о созревании биткойна как актива.

Несмотря на волатильность цен, за прошлый год биткоин добился стабильного прогресса: регуляторная среда постоянно совершенствуется, институциональное внедрение продолжается, а рынок глобальных активов, используемых как средство сохранения стоимости, продолжает расширяться.

Мы ожидаем, что следующее десятилетие станет золотым веком биткоина, поддерживаемым тремя ключевыми факторами:

• Биткоин продолжает оставаться активом для институциональных портфелей, обеспечивая стабильный чистый приток капитала в долгосрочной перспективе;
• На фоне высокого уровня государственного долга институциональные инвесторы все больше нуждаются в реальных активах для хеджирования рисков инфляции и обесценивания фиатных валют;
• Общее предложение биткоина ограничено, эластичность предложения почти равна нулю.

Учитывая все вышеперечисленные факторы, мы прогнозируем, что биткоин станет лучшим по доходности основным институциональным активом за следующее десятилетие, достигнув цены в 1,6 миллиона долларов к 2036 году с годовой сложной нормой роста 34,3%. Этот прогноз был повышен по сравнению с предыдущим отчетом, в котором прогнозировалась цена в 1,3 миллиона долларов к 2035 году с годовой нормой роста 28,3%. Повышение обусловлено постоянным расширением целевого рынка биткоина и укреплением нашей уверенности в его долгосрочной траектории развития.

Мы полагаем, что биткоин будет сохранять низкую и умеренную корреляцию с другими классами активов, такими как акции и облигации. Он останется высоковолатильным, но волатильность продолжит нисходящий тренд, наблюдаемый за последние 15 лет. Хотя с расширением круга инвесторов эффект традиционного «четырехлетнего цикла халвинга» биткоина постепенно ослабнет, он по-прежнему остается циклическим активом и будет испытывать значительные откаты.

Настоящий отчет прогнозирует, что наибольшими долгосрочными рисками для биткоина являются технологические сдвиги, вызванные квантовыми вычислениями и математическими прорывами в области ИИ, а также риски, связанные с регулированием и государственной политикой.

Биткоин по своей сути является макроэкономически управляемым активом, и макроусловия имеют решающее значение для его долгосрочных рыночных предположений.

Биткоин часто называют «цифровым золотом»; хотя у него есть и другие применения, и в будущем он может использоваться для платежей, его основная инвестиционная логика — хранение стоимости.

Основными макроэкономическими переменными являются долг, бюджетный дефицит, обесценивание фиатных валют и изменение статуса доллара как глобальной резервной валюты — все это напрямую определяет спрос институциональных инвесторов на золото и другие твердые активы.

Мы считаем, что направление макроэкономических тенденций достаточно ясно: объем государственного долга в основных странах, включая США, будет ускоренно расти, а долговое бремя будет постоянно сдавливать экономику. Как говорит инвестиционный стратег Лин Алден: «Этот поезд уже нельзя остановить».

В 2026 году резкий рост доходности государственных облигаций по всему миру указывает на то, что тенденция приближается к критической точке. При отсутствии сильной политической поддержки жесткая монетарная политика уже привела многие западные демократии в положение, из которого трудно выйти: высокий уровень долга создает бремя процентных выплат, формируя трудно остановимый долговой вихрь.

В течение следующего десятилетия, сталкиваясь с тяжелым долговым давлением, правительства各国, скорее всего, выберут обесценивание своей национальной валюты. Легендарный инвестор хедж-фондов Далио написал в июне 2025 года: «Когда государственный долг высок, политики склоняются к снижению процентных ставок и обесцениванию валюты, в которой выражены долги. Ставка на эту тенденцию будет выгодным выбором».

В таких условиях такие твердые активы, как биткоин, станут важной частью инвестиционного портфеля.

Быстрый рост американского долга

Этот год отмечает 250-летие основания США, но финансовая реальность не оптимистична. Есть пять шокирующих фактов о долге США:

• За два века с 1776 по 1976 год совокупный долг США составил 650 миллиардов долларов; сегодня федеральный долг достиг 40,2 триллиона долларов.
• Половина федерального долга США накопилась за последние десять лет.
• На каждого гражданина США приходится более 127 000 долларов США долга.
• Объем федерального долга достиг 121% ВВП.
• Ежегодные расходы на проценты по долгу составляют 1,1 триллиона долларов США и являются третьим по величине пунктом в федеральном бюджете США. Если весь долг будет рефинансирован по текущим рыночным ставкам, годовые процентные расходы приблизятся к 1,5 триллиону долларов США.

Общий объем государственного долга США, 1966–2026 гг.: 19,6 трлн долларов в 2016 году, 40,2 трлн долларов в сентябре 2026 года — за последние десять лет объем долга удвоился. Источник данных: Министерство финансов США, период статистики: с 01.01.1966 по 30.09.2026

Ситуация продолжает ухудшаться

Дефицит федерального бюджета США за финансовый год 2026 (заканчивающийся в сентябре) достиг 2 триллионов долларов, что на 218 миллиардов долларов больше, чем в прошлом году, и на 140 миллиардов долларов выше прогноза Конгресского бюджетного управления от февраля. Выборные обещания нынешнего правительства включали сокращение государственных расходов, но на практике они не были выполнены.

В начале 2025 года Трамп создал Министерство эффективности правительства (DOGE) с целью сократить государственные расходы на 2 триллиона долларов, но менее чем за год проект тихо завершился, и в итоге было сокращено лишь 215 миллиардов долларов — всего 10% от цели.

Общие расходы правительства США в финансовом году 2026 достигли рекордного уровня в 7,4 триллиона долларов США, дефицит бюджета составил 6,2% ВВП. Все это произошло на фоне сильного экономического роста; если экономика впадет в рецессию, масштаб дефицита будет еще более ужасающим.

Общие государственные расходы США за все годы, финансовые годы 2016–2026, в финансовом году 2026 — 7,4 трлн долларов США, что на 386 млрд долларов больше, чем в предыдущем году. Примечание: Финансовый год США начинается 1 октября и заканчивается 30 сентября следующего года. Данные по состоянию на 2026-09-30, источник — Министерство финансов США.

Не только США

Высокая долговая нагрузка — это глобальное явление: долговые обязательства развитых экономик с развитой системой социального обеспечения продолжают расти. В приведенной ниже таблице представлены общие долги стран G10, соотношение долга к ВВП, годовой дефицит, доходность облигаций на 10 лет и годовые изменения.

Данные в этой таблице относятся к концу 2025 года по оценкам МВФ и включают федеральный, государственный и местный уровни правительства, исключая внутренние долги правительства; значение для Японии является оценкой МВФ.

Рост спроса на реальные активы

Инвесторы уже заметили макроэкономические изменения и все чаще распределяют средства в твердые активы как средство защиты. С 2020 года биткоин и золото являются лучшими классами активов по результатам мировых рынков.

Укрепление реальных активов не требует экстремальных сценариев, таких как гиперинфляция; достаточно продолжения макроэкономической среды после пандемии. Рынок уже самостоятельно перестроил портфели, увеличив долю реальных активов. Модель настоящего отчета предполагает лишь сохранение текущих тенденций, без предположения о гиперинфляции.

Суммарная доходность и годовая доходность крупных классов активов с 2020-01-01 по 2026-09-30. Источник данных: Bloomberg, PivotalPath

Резервные активы, покупка золота центральными банками, изменение мировой валютной системы

Еще одним ключевым макроэкономическим трендом является ослабление глобального доминирующего статуса доллара как резервной валюты. Это проявляется в постоянном снижении доли доллара в валютных резервах центральных банков мира и увеличении золотых резервов многими центральными банками.

Доля доллара США в мировых валютных резервах: в 1999 году — 71,0%, в июне 2026 года — 56,7%, совокупное снижение на 14,3 процентных пункта; источник: МВФ, по состоянию на 2026-06-30

В 2025 году чистая покупка золота центральными банками мира достигла 96 миллиардов долларов США, установив рекордный показатель, в четыре раза превышающий уровень десятилетней давности, и выросла на 14% по сравнению с 2024 годом, причем темпы роста продолжают ускоряться.

В то же время более десяти стран, включая США, уже сформировали резервы биткоина. За последний год прогресс в принятии биткоина на суверенном уровне был медленным, но реальным:

• В ноябре 2025 года Чешский национальный банк стал первым центральным банком в Европе, купившим биткоин, с выделением 1 миллиона долларов США. В апреле 2026 года губернатор открыл, что внутренние исследования показали: выделение 1% биткоина в общий портфель объемом 180 миллиардов может повысить ожидаемую доходность без увеличения риска, назвав биткоин «активом будущего».
• В октябре 2025 года суверенный фонд благосостояния Люксембурга стал первым суверенным фондом в еврозоне, включившим биткоин-ETF, с долей 1%.
• Deutsche Bank опубликовала отчет, в котором предполагается, что золото и биткоин станут компонентами балансов центральных банков к 2030 году.

Хотя все вышеуказанное представляет собой небольшие шаги, оно свидетельствует о том, что биткоин постепенно входит в нормальную повестку дня обсуждения центральными банками как резервного актива, что очень похоже на процесс принятия биткоина финансовыми институтами пять лет назад.

Годовой чистый объем покупок золота центральными банками мира (в миллиардах долларов США), 2010–2025 гг., в 2025 году — 96 млрд, рост за десятилетие в 4,4 раза. Источник: Всемирный совет по золоту, Bloomberg, по состоянию на 31.12.2025.

Предположения о регуляторной среде

Глобальная среда регулирования криптовалют продолжает улучшаться. После выборов в США в 2024 году антикриптовалютное правительство ушло в отставку, произошла смена руководства SEC, OCC, CFTC и Министерства финансов. За прошедший год регуляторы приняли ряд дружественных политик, укрепив институциональную защиту и облегчив институциональным инвесторам размещение криптоактивов.

Эта тенденция не ограничивается США — активный прогресс наблюдается также на Ближнем Востоке, в Гонконге, Великобритании и других регионах. Почти все крупные финансовые институты США уже занялись криптовалютными бизнесами. Блэкроч, ДжейПи Морган, Морган Стэнли активно участвуют, а также к ним присоединились множество компаний и десятки миллионов американцев, поэтому сложно ожидать полного отката политики.

Однако в 2026 году регулирование также не проходило гладко. Ожидаемый законопроект о криптовалюте «Clarity Act» не смог продвинуться в конгрессе, главным образом из-за опасений демократов по поводу этических положений законопроекта. Неудача этого законопроекта свидетельствует о том, что риски регулирования в будущем остаются реальными.

Глобальное присутствие крупных институциональных игроков в криптовалютном бизнесе, включая Bank of America, BlackRock, Bank of New York Mellon, Charles Schwab, Citigroup, CME, Deutsche Bank, Deutsche Börse, Fidelity, JPMorgan Chase, Goldman Sachs, HSBC, UBS, Visa, Mastercard и др. Данные основаны на официальных объявлениях и презентационных материалах компаний по состоянию на 2026‑09‑30.

Предполагаемая доходность

Мы считаем, что в течение следующего десятилетия биткоин станет лучшим в мире классом активов с годовой сложной нормой роста 34,3%. Три основных драйвера:

1) Спрос со стороны институциональных клиентов

Биткойн — одна из немногих активов, которыми первоначально владели частные инвесторы. Традиционные активы, такие как частный капитал и частные кредиты, сначала были приняты институциональными инвесторами, а затем к ним присоединились частные лица; с биткойном всё наоборот.

Всего существует 21 миллион биткоинов, 96% из которых уже в обращении и в основном находятся у частных инвесторов; в то время как большинство институциональных инвесторов в настоящее время имеют нулевую долю.

Данные Бостонской консалтинговой группы показывают, что общая сумма управляемых мировыми институтами активов составляет около 147 триллионов долларов США. Мы прогнозируем, что в течение следующего десятилетия институциональные инвесторы выделят 1–5% своих портфелей на биткоин, что соответствует потенциальному спросу в размере от 1,5 до 7,4 триллионов долларов США. Ежегодный прирост предложения биткоина составляет всего около 14 миллиардов долларов США, что создает огромный разрыв между новым предложением и потенциальным спросом, который будет уравновешен ростом цены.

Институциональные потоки уже начались. За менее чем три года с момента запуска американских спотовых ETP на биткоин их управляемые активы достигли 108 миллиардов долларов, причем значительная часть средств поступила от институциональных инвесторов. Мы ожидаем ускорения притока капитала после 2027 года. В 2026 году несколько ведущих платформ управления богатством уже запустят продукты на основе спотовых биткоин-ETF, что дополнительно стимулирует приток средств.

2) Ограниченное и неэластичное предложение

Общее количество биткоинов ограничено 21 миллионом единиц, из которых уже в обращении 20,1 миллион (95,7%). Годовая инфляция составляет всего 0,8%; после следующего халвинга в 2028 году она снизится до 0,4%, а в 2032 году — до 0,2%. Для сравнения, годовая инфляция золота из-за新增 поставок составляет около 2%.

Ключевая особенность — полная неэластичность предложения. Независимо от того, насколько высок спрос и до какого уровня растет цена, количество биткоинов не увеличится. Такого нельзя сказать о таких товарах, как золото и нефть. Огромный институциональный спрос в сочетании с неэластичным предложением составляет фундаментальную экономическую логику для бычьего настроения в отношении биткоина.

3) Опасения по поводу обесценивания фиатных валют продолжают расти

Все более распространенной становится обеспокоенность по поводу глобального долга, бюджетного дефицита и обесценивания валюты; рынок ищет твердые активы для хеджирования рисков фиатных валют. Легендарный инвестор Пол Тадор Джонс в статье «Великая инфляция денег» предложил: «Следует диверсифицировать портфель в набор твердых активов; если нужно выбрать один вариант для ставки, я выберу биткоин».

Сумма федерального долга США за пять лет увеличилась на 11,7 трлн долларов и достигла 40,2 трлн долларов; ежегодные расходы на проценты составляют 1,1 трлн долларов — третья по величине статья федерального бюджета.

Совпадение спроса со стороны институциональных инвесторов, жесткого предложения и опасений обесценивания фиатных валют приведет к двойной выгоде для биткоина: во-первых, захват доли рынка хранилища ценности, во-вторых, расширение общего размера рынка хранилища ценности.

Модель оценки

Модели оценки биткоина все еще находятся в стадии развития, и в академическом сообществе нет единого стандарта. Bitwise использует модель общего доступного рынка (TAM): оценивается потенциальный размер будущих рынков, в которые может проникнуть биткоин, затем прогнозируется уровень проникновения, и с учетом фиксированного общего предложения биткоина рассчитывается цена.

Bitwise Framework for Bitcoin Valuation, with three scenarios: pessimistic, base, and optimistic

Мы получили следующий результат:

• Пессимистичный сценарий: 130686 долларов США в 2036 году, годовая доходность 4,6%
• Базовый сценарий: 1 599 766 долларов США в 2036 году (около 1,6 млн долларов США), годовая доходность 34,3%
• Оптимистичный сценарий: 3 667 911 долларов США в 2036 году, годовая доходность 46,0%

Среди них мы считаем базовый сценарий наиболее вероятным. В сравнении с прогнозами других организаций: AllianceBernstein прогнозирует превышение 1 миллиона долларов к 2033 году; Standard Chartered Bank прогнозирует превышение 500 тысяч долларов к 2030 году; Ark Invest в оптимистичном сценарии прогнозирует около 1,2 миллиона долларов к 2030 году; Strategy Michael Saylor прогнозирует 21 миллион долларов к 2046 году.

Предположение о релевантности

За последние десять лет биткоин сохранял низкую корреляцию с большинством крупных классов активов.

Десятилетняя средняя скользящая корреляция биткоина с другими активами

Рыночные СМИ часто описывают биткоин как актив с высоким бета-коэффициентом, тесно связанный с акционерным рынком. Однако исторически 90-дневная скользящая корреляция биткоина с американскими акциями почти никогда не превышала 0,5 и не достигала уровня «высокой корреляции (>0,75)». Это впечатление создается за счет краткосрочной взаимосвязи во время падений на медвежьем рынке.

Однако в последние годы корреляция между биткоином и американскими акциями медленно росла — это естественное явление, связанное с зрелостью актива: с увеличением участия традиционных инвесторов корреляция слегка возрастает.

Долгосрочная корреляция между биткоином и государственными облигациями США близка к 0, большую часть времени находясь в диапазоне от -0,25 до 0,25, что имеет важное значение для диверсификации портфеля. Причина заключается в том, что:

Однократная структурная трансформация: биткоин переходит от нишевого актива к основному альтернативному активу, миллионы инвесторов впервые включают биткоин в свои портфели, что приводит к асимметричному притоку капитала, отличному от двустороннего движения средств на зрелых рынках. Этот эффект ослабнет в будущем, но продолжит оказывать влияние.

Разные драйверы: акции и облигации в основном определяются экономическим ростом, налоговыми ставками, геополитикой и технологическим прогрессом; биткоин дополнительно влияется уровнем принятия, регулированием и опасениями обесценивания фиатных валют. Различия в драйверах приводят к расхождению в динамике доходности.

С другой стороны, корреляция биткоина с золотом продолжает расти и 2026-09-11 достигла исторического максимума в 0,58; эта тенденция будет продолжаться и углубляться по мере распространения нарратива о биткоине как средстве хранения ценности.

Предположение о волатильности

За последние десять лет волатильность биткоина постоянно снижалась, а колебания волатильности также сужались, что свидетельствует о снижении риска актива и диверсификации инвесторского сообщества. Коррекция на последнем циклическом пике составила 53%, что по сравнению с историческими коррекциями более чем на 80% дополнительно подтверждает эту тенденцию.

Мы полагаем, что скорость снижения волатильности будет вдвое меньше, чем в прошлом, поскольку такие значительные риски, как регулирование, хранение и ликвидность, уже в значительной степени учтены в цене. Модель использует среднее значение между текущей волатильностью и ожидаемой волатильностью к 2036 году — 27,8% — как общую гипотезу на десятилетие; на практике волатильность в начале будет выше, а в дальнейшем, по мере зрелости актива, снова снизится.

С 2013 по 2025 год 30-дневная скользящая волатильность биткоина демонстрирует общую нисходящую тенденцию

Предположение о четырехлетнем цикле халвинга

История биткоина демонстрирует четырехлетний цикл: три года резкого роста, за которыми следует год значительной коррекции. С точки зрения календаря 2025 год кажется нарушающим цикл, с годовой доходностью ‑6%. Однако с точки зрения ценовой траектории логика цикла остается в силе: 6 октября 2025 года цена достигла максимума в 126 080 долларов США, увеличившись на 696%, а к 30 июня 2026 года упала до минимума в 58 717 долларов США, что составляет коррекцию на 53,4%.

Это самый неглубокий медвежий рынок в истории; если дно подтвердится, это будет важным сигналом к институционализации биткоина.

Силы, лежащие в основе четырехлетнего цикла, ослабевают, но «четырехлетний цикл» глубоко укоренился в сознании инвесторов. Мы считаем: эффект цикла ослабнет, но не исчезнет полностью.

Логарифмический график доходности каждого цикла бычьего и медвежьего рынка биткоина, максимальная просадка каждого цикла: 86%, 84%, 77%, в текущем цикле — 53%.

Bitwise на основе последних рыночных предположений четырех институциональных инвесторов — JPMorgan, PGIM, BlackRock и Vanguard — сформировал ожидаемые показатели для основных классов активов на десятилетний период в качестве эталонной базы.

Прогнозы по основным активам на десятилетие вперед (2026–2036)

Биткойн имеет относительно короткую историю, высокую волатильность, постоянно меняющуюся регуляторную среду и находится на ранней стадии институционального принятия; его базовая технология была создана в 2008–2009 годах. Все эти факторы делают долгосрочные прогнозы естественно неопределенными. Основные риски:

• Ограниченные исторические данные. Биткоин начал массовую публичную торговлю только в 2010 году, институциональные продукты появились в 2014 году, а спотовые ETP — только в 2024 году. Данных для обратного тестирования немного. Будущие макроэкономические условия, регулирование и рыночная структура могут кардинально измениться, поэтому прошлые результаты не обязательно повторятся.
• Регуляторные и законодательные риски. Глобальные регуляторные рамки, связанные с криптовалютами, еще не сформированы и могут в любой момент кардинально измениться — как в пользу, так и во вред. Сегодня дружелюбная регуляторная среда не обязательно сохранится в будущем.
• Привлечение институциональных игроков, корпораций и суверенных фондов — это новая тенденция. Биткоин изначально доминировал среди розничных инвесторов, и участие институциональных игроков и правительств — относительно новое явление, которое не гарантирует сохранения этой тенденции.
• Технологические и квантовые вычислительные риски. Биткоин зависит от базового кода, требующего постоянной итерации. Квантовые вычисления и ускоренные ИИ математические прорывы могут создать угрозу на уровне криптографии. В будущем биткоин может потребовать значительного обновления для перехода на квантово-устойчивую криптографию; сам процесс обновления сопряжен с неопределенностью. Даже после завершения обновления протокола активы пользователей остаются под угрозой, если их кошельки не будут переведены на квантово-устойчивые адреса. Сообщество уже занимается этими вопросами, но остается множество нерешенных проблем. Развитие ИИ ускоряет риск криптографических прорывов.

Кроме того, существуют риски, связанные с макроэкономической средой, механизмами торговли и безопасностью самохранимых активов. Настоящий отчет содержит только ключевые неопределенности и не исчерпывает все риски.

За всего 17 лет биткоин превратился из нишевой инвестиции в актив стоимостью 1,7 трлн долларов, который изучают и включают в портфели ведущие мировые институциональные участники. По мере того как институциональные инвесторы все чаще включают биткоин в свои портфели, качественные прогнозы и гипотезы становятся особенно важными.

Настоящий отчет представляет наши основные долгосрочные прогнозы:

• 34,3% ожидаемая годовая доходность: в течение следующего десятилетия биткоин может стать лучшим среди основных классов активов по результатам работы.
• Волатильность снижается, но остается самой высокой: волатильность снизилась по сравнению с историческим уровнем, но остается самой высокой среди основных активов.
• Комбинированная диверсификация стоимости: сохраняет умеренную и низкую корреляцию с большинством активов, корреляция с золотом возрастает, подходит для диверсификации портфелей институциональных инвесторов.
• Институциональные вливания составляют от 1,5 до 7,4 триллионов долларов США: выделение 1–5% портфеля институциональными инвесторами создает огромный спрос.
• Рост спроса на хранилище стоимости: государственный долг, фискальная экспансия и избыточная эмиссия валюты продолжают подавлять покупательную способность фиатных денег и повышают спрос на твердые активы, такие как золото и биткоин.
• Регулирование обладает инерцией: Уолл-стрит и традиционные рынки широко приняли криптовалюты, и существующие благоприятные регуляторные меры сложно полностью отменить.