Аналитик Bitunix: В центре внимания — данные по нерабочей занятости, но оценка ИИ и дисбаланс ликвидности представляют реальную угрозу

Huo Xing Cai Jing сообщает: 5 июня, несмотря на то, что ситуация на Ближнем Востоке вступила в заключительную фазу переговоров между США и Ираном, до полного устранения рисков еще далеко. Переговоры по освобождению иранских средств, условия прекращения огня в Ливане, а также противостояние между Израилем и «Хезболлой» по-прежнему находятся на стадии переговоров, а не на стадии значительного охлаждения. Таким образом, геополитические риски не исчезли — просто краткосрочное внимание рынка временно сместилось к предстоящему в эти выходные публикации отчета о несельскохозяйственной занятости и уровне безработицы в США. В настоящее время экономика США демонстрирует противоречивые сигналы. С одной стороны, общее число увольнений в мае достигло самого высокого уровня за этот период с 2020 года, а число первоначальных заявок на пособие по безработице поднялось до рекордного максимума с февраля, что указывает на то, что некоторые компании начинают проявлять большую осторожность в отношении будущего спроса. С другой стороны, рынок ожидает, что несельскохозяйственная занятость в мае сохранит положительный рост, а уровень безработицы останется на уровне 4,3%. Такое состояние охлаждения рынка труда, но без явного ухудшения, объясняет, почему председатель Федерального резервного банка Сан-Франциско Делли подчеркивает, что ФРС в настоящее время не может гарантировать снижение ставок, а также не может исключить возможность дальнейшего усиления политики. Однако, если взглянуть на весь рынок активов в целом, настоящей проблемой, требующей внимания, является не ставка процента, а чрезвычайно высокая концентрация глобального капитала на нарративе роста ИИ. От запуска IPO-рекламной кампании SpaceX до публичного призыва Anthropic приостановить передовые исследования в области ИИ и до непрерывного притока капитала в глобальные технологические ETF — все это свидетельствует о том, что ожидания рынка относительно будущей производительной революции ИИ продолжают усиливаться. Тем не менее, возникает тревожный тренд. Согласно текущим данным, общая рыночная капитализация акций США составляет около 75–76 триллионов долларов, а денежная масса M2 в США — около 22,8 триллиона долларов; их соотношение достигло 316%, что значительно превышает примерно 150% до финансового кризиса 2008 года и даже превосходит уровень около 300% во время пика интернет-пузыря 2000 года. Это означает, что темпы роста рыночной капитализации значительно опережают темпы роста реального денежного предложения. Более того, эта волна роста капитализации чрезвычайно сосредоточена на немногих крупных технологических компаниях. NVIDIA, Microsoft, Apple, Alphabet и Amazon — компании, получающие выгоду от ИИ — продолжают поднимать индексы, создавая типичный эффект концентрации капитала. Поскольку рост рыночной капитализации не требует эквивалентного притока наличных денег, темпы роста бухгалтерского богатства на рынке значительно превышают темпы расширения реальной ликвидности. Как только на рынке начнется крупномасштабная фиксация прибыли институциональными инвесторами, колебания цен в условиях высокой оценки могут быть дополнительно усилены. В глобальном сравнении соотношение рыночной капитализации США к денежному предложению также находится на крайнем уровне. В Японии оно составляет около 102%, основные европейские рынки — от 50% до 90%, тогда как в США — более 300%. Это свидетельствует о том, что глобальный капитал беспрецедентно быстро концентрируется в американской технологической и ИИ-индустрии, что поднимает ожидания рынка относительно будущего роста до исторических максимумов. Таким образом, важность данных о занятости сегодня заключается не только в определении следующего шага политики ФРС, но и в проверке того, остаются ли основные предпосылки текущих высоких оценок на рынке действительными. Если занятость сохранит устойчивость, рынок может продолжить принимать среду с одновременно высокими оценками и высокими процентными ставками; однако если экономические данные начнут ослабевать, а прибыль компаний не сможет соответствовать видению роста, обещаемому инвестициями в ИИ, риском для рынка в будущем станет не нехватка ликвидности, а чрезмерное давление оценки, накопленное из-за чрезмерной зависимости от немногих нарративов роста. Для криптовалютного рынка это также важный сигнал. Пока глобальный капитал продолжает концентрироваться на ИИ и крупных технологических акциях, криптоактивы в краткосрочной перспективе должны конкурировать за распределение капитала с этими высокорастущими активами. Однако если в будущем рынок начнет ставить под сомнение обоснованность оценок акций США, скорость перераспределения капитала и переоценки рисков может оказаться намного быстрее, чем сейчас предполагает рынок.