Автор: Момир Амидзич
DeepOcean TechFlow
Обзор Shenchao: Управляющий партнер IOSG Ventures Момир Амидзич провел спокойный анализ Bittensor. Его основной аргумент прост: TAO по сути является программой финансирования разработки ИИ без каких-либо обязательств по возврату средств — субсети могут забрать деньги и уйти в любой момент. В оптимистичном сценарии вечная жажда ИИ ресурсов удержит субсети; в пессимистичном — это просто перераспределение богатства от спекулянтов токенами к разработчикам ИИ. Статья короткая, но ясно раскрывает структурные противоречия Bittensor.
У Bittensor очень изысканный сюжет: децентрализованный рынок ИИ-интеллекта, который с помощью рыночных механизмов распределяет финансирование между наиболее влиятельными исследованиями. TAO — это координационный уровень, подсети — лаборатории, а рынок — комитет по грантам.
Сняв нарратив, оставшееся уже не выглядит так красиво.
Bittensor — это грантовая программа, в которой криптоспекулянты финансируют исследования в области ИИ, а получатели грантов не обязаны возвращать ценность TAO.
Представьте TAO как Элона Маска, первого инвестора в «некоммерческую» OpenAI. Подсеть — это Сэм Альтман, который получил деньги и создал продукт, но в контракте нет ни одной строки, требующей разделения прибыли. В итоге они могут приватизировать прибыль и ничего не вернуть первоначальным инвесторам.
Bittensor распределяет TAO операторам подсетей и майнерам на основе цены токена подсети. Как только подсеть получает распределение TAO, нет никаких принудительных механизмов, требующих, чтобы созданные AI-модели, наборы данных или сервисы оставались в экосистеме Bittensor. Операторы подсетей могут полностью создать ценные продукты, забрать награды за выброс TAO, а затем развернуть свои продукты в централизованном облаке, как независимый API или в виде обычной SaaS-компании.
TAO не имеет акций и не имеет лицензий. Единственная связь — это токен подсети, и только при хорошем поведении цены токена можно продолжать получать ресурсы. Но это работает только до тех пор, пока подсеть не достигнет скорости убегания; как только продукт станет настолько хорошим, что сможет функционировать независимо за пределами Bittensor, эта связь разорвется. Отношения между Bittensor и подсетью скорее напоминают научное финансирование, чем венчурные инвестиции.
С этой точки зрения, Bittensor — это перераспределение богатства от токен-спекулянтов к исследователям ИИ. Говоря более прямо, это переход от спекулянтов к технически подкованным фермерам.
Механизм прост:
- Инвесторы TAO предоставляют капитал, поддерживая рыночную цену TAO.
- Операторы субсетей получают инфляционные вознаграждения TAO за «доказательство производительности», что на практике означает поддержание цены токена субсети.
- AI-продукты, построенные на этом капитале, могут уйти в любое время; единственное ограничение — нужны ли им еще ресурсы.
Это кошмарный сценарий для венчурных инвесторов: вы вложили деньги, компания выпустила продукт, а теперь она ничего вам не должна. Остаются только план эмиссии токенов и молитва.
Оптимистическая интерпретация
Теперь переверните точку зрения. Оптимистический аргумент опирается на два столпа:
- Постоянный дефицит ресурсов. AI-компании всегда испытывают нехватку средств. Вычислительные мощности, данные и кадры — всё это дорого. Если Bittensor сможет стабильно и в масштабе предоставлять эти ресурсы, субсеты будут иметь рациональный стимул остаться — не потому, что заперты, а потому, что уход означает потерю канала поставки ресурсов. Мягкая гарантия заключается в том, что AI всегда нуждается в большем количестве ресурсов, а TAO обеспечивает масштаб, который невозможно достичь при отдельном финансировании. Следуя этой логике, команды субсетей будут активно поддерживать оценку своих токенов, без каких-либо принудительных механизмов, создавая положительный эффект обратной связи для экономики TAO.
- Криптовалюты обладают уникальной способностью агрегировать ресурсы. Биткоин привлек колоссальные вычислительные мощности исключительно за счет токен-стимулов. Доказательство работы Эфириума стало чрезвычайно успешным магнитом для вычислительных мощностей. Bittensor перенес ту же модель на ИИ. «Принудительный механизм» — это сама игра с токенами: пока TAO имеет ценность, участие остается мотивированным.
Если смоделировать 1000 будущих траекторий Bittensor, распределение будет сильно смещено.
В большинстве путей Bittensor остается нишевой программой финансирования. Подсети производят маргинальные результаты в области ИИ. Лучшие из них достигли определенного успеха, получили награды и перешли в закрытый режим, не обеспечивая никакой отдачи для TAO. Эмиссия превышает созданную стоимость, и цена токена падает.
В некоторых направлениях что-то заработало. Некоторая подсеть разработала по-настоящему конкурентоспособный AI-сервис. Сетевой эффект начал расти экспоненциально. TAO стал значимым координационным слоем для децентрализованной AI-инфраструктуры, привлекая ценность не за счет принуждения, а благодаря притяжению как резервного актива функционирующей AI-экономики.
В крайне редких случаях TAO становится активом, определяющим категорию.
Что может пойти не так?
Аргументы медвежьего рынка просты:
Нет вязкости. Подсеть покинет платформу, как только перестанет получать вознаграждения за выброс. Bittensor — это трамплин, а не конечная точка.
Централизованный ИИ побеждает. OpenAI, Google и Anthropic обладают гораздо большими вычислительными ресурсами и талантами. TAO не может конкурировать с глубиной рынков венчурного и частного капитала. Лучшие специалисты выбирают традиционный путь.
Инфляция — это налог. План эмиссии TAO размывает держателей, чтобы финансировать субсети. Если субсети не создают соответствующей ценности, это хроническая утечка, маскирующаяся под механизм роста.
Оптимистический аргумент, откровенно говоря, скорее является желаемым, чем реальным путем к успеху.
Вывод
Большая часть средств, вложенных в TAO, в конечном итоге будет финансировать разработку, которая никогда не вернёт выгоду держателям токенов. Однако криптовалютная индустрия неоднократно доказывала, что механизмы координации с токенными стимулами могут порождать результаты, непредсказуемые любыми рациональными моделями. Биткойн не должен был работать — но он работает. Однако это сам по себе слабый аргумент, который индустрия использует для оправдания бесчисленного количества идей, не выдерживающих проверки первыми принципами.
Проблема TAO не в наличии принудительного механизма — его нет, и усилия dTAO этого не изменят. Проблема в том, насколько сильны стимулы теории игр и способны ли они удержать лучшие подсети на орбите. Если вы покупаете TAO, вы делаете ставку на то, что в жестком мире мягкая гарантия сможет сработать.
Это либо наивность, либо дальновидность.