Исследование Bitquery показало, что 74% прибыли Pump.fun нельзя воспроизвести с помощью копи-трейдинга

Исследование Bitquery от 22 октября выявило, что только 26% от $752,5 млн прибыли, зафиксированной в выборке кошельков мем-коинов, прошли проверку на соответствие традиционным рыночным торговым операциям. Результаты указывают на то, что копи-трейдеры Pump.fun рискуют следовать за кошельками с прибыльными транзакциями, которые невозможно воспроизвести. Bitquery проанализировал 3 170 позиций кошелек-токен с заявленной прибылью не менее $100 000 между октябрем 2025 года и августом 2026 года. Bitquery приписал 51% прибыли кошелькам, продавшим переданные токены, и выявил потенциально скоординированные торговые паттерны в еще 13%. Оставшиеся 10% Bitquery не смог однозначно классифицировать.

Услуги копирования торговли обычно используют автоматизированные системы для воспроизведения транзакций кошельков с сильной прошлой доходностью. Эти системы обычно требуют наблюдаемой покупки для открытия позиции, тогда как переданные токены могут генерировать зафиксированную прибыль без покупки, которую могут скопировать последователи. Bitquery обнаружил, что в августе продажи токенов, переданных между кошельками, составляли семь из каждых десяти крупных побед кошельков, после того как ежемесячные показатели оставались ниже 100 до июля. Это изменение указывает на то, что инвесторы, все чаще использующие рейтинги кошельков, могут сталкиваться с адресами, выглядящими прибыльными, но чья история не раскрывает ничего о доходности, доступной для внешних участников.

Bitquery выявил 1 579 прибыльных позиций, в которых переводы обеспечили большую часть токенов, проданных, а не покупки, зафиксированные кошельком продавца. Bitquery отследил 1 104 из этих позиций до адресов, связанных с создателями токенов, напрямую или через промежуточные кошельки. Переводы могут искажать расчет прибыли на уровне адреса, поскольку службы отслеживания обычно рассчитывают прибыль, вычитая зарегистрированные покупки из продаж. Инвестор может купить токены через один кошелек, перевести токены в другой кошелек и продать их после значительного роста цены. Получающий кошелек может показывать значительную прибыль без зарегистрированных затрат на приобретение, хотя фактическая доходность инвестора будет зависеть от первоначальной цены покупки. Следователь, отслеживающий получающий кошелек, увидит продажу, но не получит ранний сигнал о покупке, необходимый для входа по сопоставимой цене.

Bitquery выявил 423 перевода, связанных с создателями, которые включали дополнительные адреса подписи. В примере UOTF четыре временных кошелька получили по почти восемь миллионов токенов, после чего передали токены адресам для продажи через скоординированную транзакцию. Один из получателей позже продал переданные активы на сумму 1,59 миллиона долларов, что демонстрирует крупную явную прибыль без соответствующей зарегистрированной покупки на рынке. Такие транзакции могут создавать впечатление успешной торговли несколькими независимыми кошельками, хотя на самом деле концентрация токенов распределена. Однако легитимные инвесторы могут переводить токены между кошельками, находящимися под общим контролем, поэтому отсутствие записи о покупке само по себе не доказывает манипуляцию.

Bitquery обнаружил, что 15 из 25 крупнейших зарегистрированных прибылей соответствовали критериям мошеннических циклов, сочетая концентрированные покупки с прямыми финансовыми связями между кошельками. Один кошелек Arena зафиксировал примерно 4,92 млн долларов США в продажах после расходов в размере 4 223 долларов США. Другой адрес, ранее профинансированный явным победителем, обеспечил 99% покупательской активности в течение периода удержания. Bitquery сообщил, что продавец отправил этому покупателю более 1,4 млн долларов США в SOL за предыдущие два дня. Эта закономерность вызывает сомнения в том, могли ли сторонние лица достичь сопоставимой доходности без такой же поддержки покупок.

Результаты усиливают контроль за аналитикой, используемой такими сервисами, как GMGN, которые позволяют инвесторам отслеживать кошельки и автоматически копировать сделки. В документации GMGN используются метки «Не купил» и «Продал > Купил» для обозначения переданных токенов или продаж, превышающих зафиксированные покупки. Однако эти предупреждения не позволяют определить, могли ли последователи достичь прибыли, отображаемой для кошелька. GMGN инициирует копируемые покупки на основе транзакций покупки отслеживаемых кошельков, в то время как пропорциональные продажи охватывают только токены, приобретенные через сервис копирования сделок. Перевод токенов в отслеживаемый кошелек, следовательно, не предоставляет рыночной покупки, которую автоматический последователь может воспроизвести.

GMGN позволяет пользователям задавать фильтры по ликвидности, рыночной капитализации и размеру транзакции, которые могут блокировать копируемые ордера, даже если отслеживаемые кошельки совершают обычные покупки. GMGN взимает комиссию в размере 1% за каждую транзакцию, при этом расходы на сеть и приоритетность оплачиваются отдельно. Проскальзывание и задержки исполнения также могут снижать доходность, особенно когда последователи копируют быстрые сделки. Bitquery выявил настоящую прибыльную торговлю, включая позицию SOULGUY, которая принесла $3,3 млн через 3 632 сделки. Для воспроизведения такой результативности последователям потребуются частые транзакции по достаточно конкурентным ценам.

GMGN фиксирует успешные и неудачные копируемые ордера, что предоставляет основу для сравнения активности отслеживаемых кошельков с фактическим исполнением. Однако в опубликованной документации GMGN не указано, учитываются ли при ранжировании прибыльности кошельков переводимые запасы или достижимая доходность последователей. Bitquery не измерял фактическую производительность копирующих трейдеров, поэтому остается неясным, какую долю из $752,5 млн выборочных прибылей последователи могли бы воспроизвести. Еще 2 943 позиции с прибылью в шестизначном диапазоне были закрыты после августа и не включены в анализ переводов Bitquery. Изучение этих позиций вместе с выполненными и пропущенными копируемыми ордерами поможет определить, насколько прибыльность ранжирования кошельков отражает реальные торговые возможности.