Bitcoin стал необычайно тихим, и трейдеры, зарабатывающие на его резких колебаниях цен, всё чаще ищут возможности для торговли где-то ещё.
После цикла, начавшегося с роста, спровоцированного Трампом, и волны покупок корпоративными казначействами, которая подняла цену к рекордным уровням, рынок сейчас находится куда менее захватывающем состоянии, застряв в диапазоне, настолько сжатом и устойчивом, что он стал определяющей чертой этой стадии цикла.
И это заставило трейдеров искать похожую волатильность в других местах.
«BTC исторически был активом, управляемым розничными инвесторами, как и весь криптовалютный рынок», — сказал Эдмон Го, глобальный руководитель торговли в B2C2. «Розничные рынки сейчас смещаются в сторону акций — в частности, ИИ — акций через блокчейн с помощью токенизированных акций и предиктивных рынков».
Кроме того, происходит созревание цифровых активов, что указывает на более долгосрочную структурную трансформацию, поскольку все больше традиционных институтов углубляются в цифровые активы.
«Рынки BTC и криптовалют стали более эффективными благодаря большему числу участников, более эффективным моделям риска и HFT из TradFi», — сказал Го, добавив, что общее снижение плеча — при открытом интересе, приближающемся к историческим минимумам — дополнительно подавило волатильные движения.
Волатильность bitcoin, мера того, насколько быстро цены растут или падают, снизилась до многолетних минимумов по сравнению с традиционными акциями. Исторически цена криптовалюты колебалась более чем в пять раз сильнее, чем индекс S&P 500. Однако 30-дневная реализованная волатильность bitcoin снизилась до годового уровня 42% по сравнению с 18% у S&P 500. Это наименьший разрыв на record между двумя активами, что означает, что колебания цены bitcoin стали менее хаотичными, чем в предыдущих циклах.
Этот спокойный период отражает борьбу на рынке: продажи bitcoin корпорациями и майнерами, которые сдерживали рост, и снижение кредитного плеча со стороны спекулянтов при стабильных покупках со стороны долгосрочных держателей, что ограничило падение.
«Биткоин в настоящее время находится в состоянии ценового застоя, что приводит к сжатому режиму волатильности», — сказал CoinDesk Шилиан Тан, управляющий партнер Monarq Asset Management.
С положительной стороны, продажи корпоративных казначейств от таких компаний, как Strategy и MARA, продолжают создавать устойчивый потолок предложения. С отрицательной стороны, спекулятивное кредитное плече было полностью сброшено за последние несколько месяцев, что устранило угрозу каскадных ликвидаций, в то время как долгосрочные кошельки были нетто-аккумуляторами, согласно недавним данным на цепочке.
Результатом стал рынок, на котором ни покупатели, ни продавцы волатильности не нашли достаточной уверенности, чтобы решительно повлиять на цену в любом направлении.
Часть проблемы заключается в том, что биткоин, который всегда был активом, движимым историями, утратил несколько нарративов, которые подпитывали его ранние этапы этого цикла.
Поворот Трампа в сторону криптовалют, волна цифровых активов казначейства (DAT) и, казалось бы, неограниченная готовность председателя стратегии Майкла Сэйлора покупать bitcoin либо разрешили, либо утратили способность влиять на рынок.
«Шум вокруг темы “Трамп любит крипту” немного утих. Хайп вокруг DATs также достиг пика, и Сэйлор теперь продает больше, чем покупает», — сказал Майк ван Россум, основатель маркет-мейкера Folkvang.
Стратегия сейчас продала около 7 000 BTC в 2026 году, что является резким поворотом для компании, основатели которой годами настаивали, что никогда не продадут ни одной монеты.
Пол Ховард, старший директор хедж-фонда цифровых активов Wincent, оценивает ситуацию с точки зрения того, чего ждет рынок, а не того, что он потерял.
«Это свидетельствует о зрелости рынка благодаря участию институциональных игроков в ETF, DAT и других инструментах, а также паузе в крипто-нарративе за последние шесть месяцев, пока мы ждем ясности в регулировании от США», — сказал Ховард. «В результате низкая волатильность приводит к снижению объемов, и мы наблюдаем, как многие трейдеры отходят от рынка и переключают свое внимание».
Закон CLARITY долго обсуждался в отраслевых кругах как потенциальный катализатор, но постоянные задержки создали неопределенность и отсутствие уверенности у трейдеров. Законопроект не успел выполнить августовский срок после того, как Сенат приостановил работу 8 августа без голосования. Демократы не смогли договориться о сроках из-за споров по этическим положениям и доходности стейблкоинов, при этом процедура голосования теперь назначена на 15 сентября.
Внимание, которое ушло от bitcoin, не исчезло. Оно просто переместилось.
Финансовая компания по цифровым активам NYDIG описала этот сдвиг как «нейтральный к классу активов», утверждая, что краткосрочные трейдеры склонны перемещаться туда, где волатильность и потенциальная доходность наиболее высоки, а не оставаться верными одному рынку.
Короткосрочные трейдеры склонны следовать за волатильностью, нарративной импульсивностью и распределениями ожидаемой доходности, а не придерживаться постоянной лояльности к криптовалютам», — сказал в исследовательском отчете глобальный глава исследований NYDIG Грег Чиполаро.
Один и тот же трейдер может переключиться на драгоценные металлы, акции ИИ, плечевые акционерные деривативы или прогнозные рынки, не снижая существенно общий уровень готовности к риску.
Южная Корея демонстрирует один из самых значительных сдвигов. Те же розничные трейдеры, которые ранее стимулировали знаменитый Кимчи-премиум — устойчивую надбавку на корейских криптовалютных биржах, отражавшую национальную одержимость криптовалютной спекуляцией, — в значительной степени перешли на внутренние акции, преследуя бум чипов ИИ, который привел к росту KOSPI более чем на 70% в этом году.
Samsung Electronics и SK hynix, чье доминирование в памяти с высокой пропускной способностью сделало их незаменимыми для глобальной цепочки поставок аппаратного обеспечения ИИ, теперь обеспечивают более четверти ежедневного оборота KOSPI, согласно данным SE Daily. На Upbit и Bithumb, которые вместе обрабатывают подавляющее большинство корейского объема, объемы сократились до 80% по сравнению с прошлым годом.
Числа впечатляют при сравнении того, как торговля ETF изменилась для акций, связанных с ИИ, по сравнению с bitcoin.
ЭТФ, ориентированные на ИИ, привлекли $19 млрд притоков только в 2025 году, что более чем в четыре раза больше, чем $4,2 млрд в предыдущем году. В то же время притоки в ЭТФ на базе bitcoin с начала года замедлились до примерно $536 млн к середине 2026 года — лишь небольшая часть от $35 млрд, привлеченных ими в год запуска.
«Люди вместо этого переключают свое внимание на AI-связанные традиционные финансовые активы, включая безумную волатильность и общий ажиотаж, которые мы наблюдали на корейских фондовых рынках», — отметил Фолкванг ван Россум. «Вы можете видеть, как криптовалютные биржи и команды размещают активы на Hyperliquid, предлагая токенизированные или перпетуальные акции. Это единственный рост на криптовалютных торговых платформах».
Эта миграция все более заметна на самой инфраструктуре криптоторговли. Объем перпетуалов на традиционных активах на криптобиржах вырос с $52 млрд в январе до $268 млрд в июне, что более чем в пять раз за шесть месяцев, согласно данным TokenInsight, приведенным NYDIG.
«Трейдер, ищущий доходность в 5 или 10 раз, теперь может выбрать между bitcoin, Nvidia, золотом, перпетуальным контрактом на акцию, опционом с датой истечения 0DTE или контрактом на спортивное событие, а не сосредотачивать рискованные инвестиции исключительно на криптовалюте», — написал Циполаро из NYDIG.
Масштаб роста на рынках прогнозов привлек еще одну долю спекулятивной активности, которая ранее направлялась в криптоторговлю.
Чемпионат мира 2026 года стал моментом, когда цифры стало невозможно игнорировать: в июне одних только Kalshi обработал $31 млрд номинального объема, что на более чем 70% больше, чем в предыдущем месяце, а международная биржа Polymarket установила новый месячный рекорд в $10,8 млрд.
Уолл-стрит тоже обратила внимание: DRW создала отдельный отдел прогнозных рынков и применила техники кросс-платформенного арбитража, заимствованные из торговли деривативами. Однако ван Россум предупредил, что эти рынки «настолько отличаются от торговли криптотокенами, что не все биржи и профессиональные трейдеры могут легко адаптироваться».
Ответ большей части отрасли свелся к чему-то напоминающему стратегическую выдержку. Пышные расходы последнего бычьего цикла, включая права на наименование стадионов, команды F1 и агрессивное расширение на новые рынки, уступили место дисциплине расходов и сокращению штата.
BitMEX, бывшая крупнейшая в мире биржа криптовалютных деривативов, закрылась в прошлом месяце, поскольку закрытия усиливаются повсеместно. Тем временем компании, которые всё ещё работают, действуют с меньшими командами и более скромными амбициями.
«Многие биржи и торговые фирмы находятся в спячке: не зарабатывают много и не тратят много», — сказал Фолкванг ван Россум. «На медвежьем рынке всё перестаёт хорошо работать, и никакие активы реально не приносят прибыли».
И этот недостаток участия начинает проявляться в структуре криптовалютного рынка.
«Одним из заметных изменений стало расширение спредов, поскольку некоторые трейдеры выходят с рынка», — сказал Ховард из Wincent.
Уменьшение ликвидности приводит к усилению движений в любом направлении, так как меньше капитала доступно для поглощения крупных покупательских или продавческих ордеров. Это усилилось из-за ликвидации кредитного плеча в октябре прошлого года, когда с рынка были удалены деривативные позиции на сумму почти 20 миллиардов долларов. Глубина рынка пока не восстановилась полностью. Средняя совокупная глубина книги ордеров биткоина на 1% от средней цены упала с примерно 20 миллионов долларов до 14 миллионов долларов к середине ноября. CoinDesk Research пришла к выводу в то время, что это представляло собой сознательное сокращение обязательств маркет-мейкеров, а не временное смещение.
Го из B2C2 утверждает, что это смещение может быть более фундаментальным, чем временный спад. «BTC сам по себе является активом с низкой волатильностью в качестве средства сохранения стоимости — он не приносит дохода и не требует капитальных затрат. Думайте о нем ближе к золоту, чем к высоковолатильным акциям», — сказал он.
Однако биткоин уже был здесь раньше. Урок предыдущих циклов говорит о том, что подобное спокойное поведение цены не может длиться бесконечно. Диапазон от 6 300 до 6 800 долларов, который определял биткоин в течение большей части 2018 года, тогда тоже казался неподвижным, но в итоге завершился резким падением, прежде чем рынок в конечном итоге нашел опору для следующего крупного роста.
Структурная настройка на этот раз отличается: институциональное хранение, потоки ETF и гораздо более развитый рынок деривативов, но базовая психология сжатого рынка удивительно похожа.
Если этот тупик будет прорван, меньшая ликвидность может усилить любые движения цены, и участники рынка терпеливо ожидают этого на боковой линии.
«Это [расширение спреда] обычно приводит к росту волатильности — мы готовы к этому, ориентируясь на Q4», — сказал Ховард из Wincent.
Катализаторы, которые могут изменить текущее состояние криптовалютного рынка, не являются неясными: значительный прогресс в вопросах регуляторной ясности в США, макроэкономический сдвиг, который возродит нарратив о bitcoin как о хедж-инструменте, или просто появление нового нарратива, способного вернуть спекулятивных трейдеров.
Пока одно из этих условий не будет выполнено, bitcoin, похоже, удовлетворен колебаниями в диапазоне, предлагая мало трейдерам, которые зависят от него для своего существования — и заставляя этих трейдеров на данный момент искать свою волатильность где-то еще.
Дополнительные материалы от Криштьяна Сандора и Джеймса Ванстратена