В июле 2025 года Genius Group объявила о цели накопить биткоин-казну в размере 10 000 BTC, представив это как заявление о глубокой стратегической убежденности.
На этой неделе компания продала свои последние 84 BTC, чтобы погасить долг в размере 8,5 миллиона долларов, и объявила, что её казна пуста. 18-месячный разрыв между этими двумя моментами — идеальный пример того, что происходит с торговлей биткоин-казной прямо сейчас.
Почему это важно: Концепция bitcoin-казны была одним из самых сильных структурных бычьих аргументов на рынке. Если корпоративные и суверенные держатели будут вести себя как циклические продавцы, а не долгосрочные аккумуляторы, институциональное принятие может усилить волатильность, а не стабилизировать её.
Публичные компании, включая Empery, Genius Group и Riot, продали Bitcoin на этой неделе, ссылаясь на необходимость погашения долгов, ликвидности или стратегический сдвиг в сторону ИИ и высокопроизводительных вычислений, в то время как продажи суверенных фондов ускоряются — Бутан продает дополнительные активы.
В отдельности каждое из этих явлений легко объяснимо и не является событием. Но в совокупности они выявляют структурную проблему сделки, основанной на обещании постоянства: для растущего числа держателей биткоин теперь является первым активом, который они продают, когда приходят счета.
Казначейская торговля основана на простой идее. Начиная примерно с 2020 года и ускоряясь до 2024 года, публично торгуемые компании начали покупать bitcoin за корпоративные средства или заёмные деньги и представлять их инвесторам как резервный актив, превосходящий обесценивающиеся наличные деньги.
Несколько известных первопроходцев получили впечатляющую доходность, и стратегия распространилась. Публичные компании сейчас владеют примерно 1,165 миллиона bitcoin, стоимость которых составляет около 77 миллиардов долларов США — более пяти процентов фиксированного предложения валюты в 21 миллион монет.
Проблема в том, что резервный актив функционирует только так, как обещается, если владелец никогда не требует возврата наличных.
В торговле биткоин-казной долг возникает первым
Riot Platforms, один из крупнейших публично торгуемых майнеров bitcoin в США, продала 5 363 BTC на сумму примерно 535,5 млн долларов США в 2025 году, причем в годовом отчете прямо указано, что решения о сохранении активов связаны с потребностями в денежных средствах для операций и расширения.
Ранее поданная документация уже раскрыла, что 3 300 BTC были заложены в качестве обеспечения по кредитному лимиту в размере 200 миллионов долларов. Riot продолжает использовать свои резервы для финансирования смены стратегии в сторону ИИ и высокопроизводительных вычислений — подход, который все чаще наблюдается в индустрии майнинга.
MARA Holdings продала 15 133 BTC на сумму около $1,1 млрд в марте, использовав выручку для погашения примерно $1 млрд конвертируемых старших обязательств. Empery Digital продала 370 BTC за $24,7 млн и использовала выручку для полного погашения своего действующего срочного кредита, освободив 1 800 BTC, которые ранее были заложены в качестве обеспечения. Её акции упали на 75% по сравнению с максимумом 2025 года.
Последовательность одинакова для всех: биткоин накапливался во время оптимизма, залогово передавался при необходимости капитала и был ликвидирован, когда наступил срок погашения долга.
Стоит отметить, что крупнейшие и лучше всего капитализированные участники продолжают увеличивать свои позиции.
Metaplanet приобрела 5 075 BTC в первом квартале 2026 года, став третьим по величине корпоративным держателем, в то время как Strategy владеет более чем 762 000 BTC — это далеко крупнейшая корпоративная позиция на рынке.
Это говорит нам о том, что сделки с казначейством не коллапсируют равномерно, а разделяются на две группы: крупные накопители, которые могут себе позволить ждать, и продавцы, испытывающие нехватку денежных средств, которые обнаруживают, что при ужесточении условий их стратегический резерв становится самым ликвидным активом.
Резервный актив, который всегда было слишком легко продать
Торговля биткоин-казначейством получает значительный вес, когда в нее входят суверенные участники.
Бутан, небольшое гималайское королевство, сформировал одну из самых необычных государственных позиций по bitcoin, добывая его с использованием избыточной гидроэлектрической энергии почти за нулевую стоимость. Объем накоплений страны снизился с пикового значения около 13 000 BTC в конце 2024 года до примерно 5 400 BTC, что составляет снижение на 58%, при этом активностью управляет государственная инвестиционная структура Druk Holding and Investments.
В течение марта 2026 года Бутан продал миллионы долларов США BTC через контролируемые, малозаметные переводы без нарушения рынка. Такой паттерн распределения показывает, что казна осуществляла запланированное сокращение запасов, а не была вынуждена продавать из-за долга.
Значительная часть наличных средств от проданного bitcoin была направлена на Gelephu Mindfulness City — крупный национальный проект развития, требующий реального капитала. Поскольку Бутан добывал свои монеты, а не покупал их, каждая продажа приносила чистую прибыль. Однако основная логика точно такая же, как у ранее упомянутых корпоративных продавцов: позиция существует для монетизации в случае необходимости финансирования.
Bitcoin не может удержать поддержку на уровне $67 000, несколько дней подряд колеблясь выше и ниже этого критического уровня. Альткоины также испытывают трудности: крупные монеты, такие как ETH и SOL, теряют от 4% до 8% ежедневно, а мелкие токены демонстрируют ещё более сильную волатильность. За прошлую неделю ежедневно ликвидировалось от $200 млн до $400 млн, поэтому можно с уверенностью сказать, что криптовалютные рынки ощущают сильное геополитическое давление.
В такой среде продажа казначейства делает нечто большее, чем просто увеличивает предложение на слабом рынке. Она раскрывает то, чего самые ревностные архитекторы казначейской торговли, возможно, не учли полностью: они создали базу покупателей из неподходящего материала.
В этом есть глубокая ирония. Именно те свойства, которые сделали биткоин привлекательным в качестве казначейского актива (его ликвидность, рынки 24/7, беспрепятственная простота конвертации в наличные в любой час любого дня) являются именно теми свойствами, которые заставляют CFO, испытывающего нехватку наличных, в первую очередь обратиться к нему, когда приближается срок платежа по долгу.
По сравнению с золотом, биткоин продается невероятно быстро и легко, и обещание биткоин-казны предоставить ликвидную альтернативу наличным деньгам случайно предоставило компаниям… ликвидную альтернативу наличным деньгам.
Ликвидность, по определению, используется. Каждая компания, которая заложила свой BTC в качестве обеспечения кредита, одновременно создавала механизм принудительной продажи и встраивала потенциальный маржинальный вызов в свой баланс.
Долгосрочное последствие для bitcoin труднее количественно оценить, но его все же стоит серьезно рассмотреть. История институционального принятия была одним из самых устойчивых бычьих аргументов в пользу bitcoin за последние четыре года, основываясь на предположении, что корпоративные и суверенные покупатели представляют собой принципиально иной, более устойчивый класс держателей по сравнению с розничными спекулянтами.
Если текущая волна продаж покажет, что держатели казначейских активов просто процикличны — покупая во время энтузиазма, залоговые активы во время расширения и ликвидируя во время стресса, — то приход институционального капитала ничего не изменит в профиле волатильности bitcoin. Он просто добавит более изысканную версию того же поведения.
Покупатели, все еще сохраняющие позиции, — Strategy с ее 762 000 BTC и Metaplanet с ее методичным квартальным накоплением — могут еще доказать правильность этой теории, но они доказывают ее почти в одиночку, чего никогда не предполагалось.
Сделки с казначейством должны были стать движением, постоянной переоценкой того, как балансы мира соотносятся с цифровым активом с фиксированным предложением. Однако для значительного и растущего числа участников это оказалось стратегией краткосрочного финансирования, маскирующейся под долгосрочную убежденность. Когда маска снимается, остается актив, который люди покупают, когда у них есть лишние деньги, и продают, когда их нет — это не резерв, а просто еще одна позиция.
Пост «Постоянные покупатели» bitcoin начинают продавать на фоне роста долговых и денежных нагрузок появился первым на CryptoSlate.