Компании с биткойн-казначейством замедляют покупки BTC из-за сжатия mNAV и изменений в финансировании

Как сообщило The Coin Republic, компании, управляющие биткойн-казначействами, снизили темп своих покупок в ноябре 2025 года, приобретя Strategy всего 487 биткойнов на сумму около 49,9 миллионов долларов с 3 по 9 ноября. Средняя цена покупки составила 102 557 долларов за биткойн, что значительно ниже еженедельных покупок в размере 1,5 и 2,1 миллиарда долларов, зафиксированных в середине декабря 2024 года. Metaplanet получила кредит в размере 100 миллионов долларов, обеспеченной своими биткойнами, чтобы финансировать дальнейшие покупки, что указывает на сдвиг в сторону долгового финансирования в условиях падения премий за акции. Чистая институциональная покупка со стороны казначейств и ETF снизилась ниже ежедневного добытого объема впервые за месяцы. Strategy на 9 ноября владеет 641 692 биткойнами, приобретенными за около 47,54 миллиарда долларов по средней цене 74 079 долларов за биткойн, что обеспечило годовую доходность в размере 26,1%. Metaplanet предоставила в качестве обеспечения 30 823 биткойна на сумму 3,5 миллиарда долларов, что представляет собой консервативное соотношение заемного капитала к стоимости обеспечения. Заемные средства будут использоваться для дополнительных покупок биткойнов, расширения бизнеса по опционным доходам и поддержки выкупа акций. Это финансирование отмечает сдвиг в сторону обеспеченного долга для поддержания накопления без разведения акционеров, в отличие от стратегии Strategy, основанной на конвертируемых долгах и выпуске акций. Metaplanet подчеркнула консервативное управление финансами, осуществляя кредиты только в диапазонах, где достаточность обеспечения оставалась на должном уровне даже при резком падении цен. Компания стремится приобрести 210 000 биткойнов к 2027 году, что составляет около 1% от общего объема предложения, в рамках плана по созданию четвертого по величине корпоративного биткойн-казначейства. Данные CryptoQuant показали, что чистая институциональная покупка со стороны казначейств биткойнов и ETF упала ниже ежедневного добытого объема впервые за месяцы. Снижение совпало с падением премий за выпуск акций, что сделало покупки биткойнов за счет акций менее выгодными. Публичные казначейства держали около миллиона биткойнов, но темпы роста резко замедлились. Данные SoSoValue показали, что акционерные компании, за исключением добытчиков, приобрели около 7 251 биткойна в октябре, причем 85,1% от общего объема пришлось на первую неделю. Остальные показали резкое снижение активности покупок. Финансовая модель выпуска дорогостоящих акций для покупки биткойнов развалилась, когда премии вернулись к норме. Раньше инвесторы платили до 208% выше чистой стоимости активов биткойнов за акции казначейств, но к концу 2025 года премии сократились до 4%, ограничив способность компаний использовать кредитование. Снижение темпов накопления казначейств вызвало вопросы о продолжительности давления на покупку биткойнов. K33 Research отметил, что несмотря на рост доли казначеств, эта тенденция не оказала заметного влияния на цену биткойна. Анализаторы предупредили, что, поскольку компании сталкивались с падением цен на акции и сжатием рыночно скорректированных коэффициентов чистой стоимости активов (mNAV), компании перешли к более оборонительным стратегиям. Metaplanet торговалась ниже стоимости своих биткойнов в октябре, что запустило программу выкупа акций, в то время как акции Strategy упали примерно на 53% от исторических максимумов. С продажей BTC на спотовом рынке для участия в выпуске акций структуры ослабили влияние покупок казначеств на предложение. Из 38 крупнейших корпоративных держателей биткойнов 24 недавно торговались с убытком. Некоторые компании, включая французскую полупроводниковую компанию Sequans, сократили свои запасы биткойнов на сумму около 100 миллионов долларов для погашения долгов. Этот сдвиг означает переход от агрессивного накопления к более медленному и осторожному периоду. Возвращение корпоративного давления на покупку в масштабах может зависеть от восстановления цены биткойна и восстановления премий за акции, которые ранее питали модель казначейств.