Bitcoin в стагнации на фоне роста акций и золота

Автор оригинала: Glassnode

AididiaoJP, Foresight News

Глобальные рынки продолжают достигать новых максимумов, но биткоин остается на месте. В этом отчете мы сосредоточимся на этом «бездвижении»: краже, которую почти не замечает рынок, накоплении сигналов дна через усталость, а не панику, и опционном рынке, который ценится как «неподвижный», но эмоционально реагирует на малейшие колебания.

• Акции и золото взлетели, нефть значительно переоценилась вниз, биткоин почти не двигался.
• 594 BTC украдено, объем проснувшихся монет достиг 200-кратного размера украденного; цена не реагирует ни на то, ни на другое.
• Нижний сигнал формируется не через усталость, а через сопротивление, но еще не достиг настоящего дна каждой предыдущей медвежьей волны.
• Институциональный спрос за последние два года все еще работает в обратном направлении.
• Цены на опционы установлены так, что оба направления не будут сильно двигаться, но настроения меняются с каждой небольшой волной рынка.
• Такое сжатие объема в истории почти всегда приводило к пробою вверх; при этом формировании двигатель спроса до сих пор не запустился.

Поместив основные рынки на одну ось с нулевой точкой отсчета, на этой неделе все стало очевидно. Оба основных индекса установили новые рекорды, золото также выросло, а нефть резко открылась в минус из-за сообщений о снижении рейтинга, мгновенно сбросив премию за риск поставок. Биткоин — единственный актив, который торгуется и в выходные, — остался немного ниже уровня, оставленного на прошлой неделе, отставая от S&P 500 более чем на четыре процента. Все, кроме главного героя этого отчета, двинулось. Далее мы попытаемся объяснить этот факт.

Рынок акций реагировал на FOMC. 29 июля ФРС сохранила процентные ставки на прежнем уровне, и первоначальной реакцией рынка стала продажа: индекс S&P закрылся на самом низком уровне этого лета, а страх на рынке достиг пика. Пересмотр занял всего один торговый день. Скорость, с которой страх утих, была на уровне, встречающемся лишь десять раз с 2009 года. Через четыре дня после решения индекс закрылся на уровне 7737 пунктов, преодолев рекордный максимум с июня, а в тот же день европейский индекс Stoxx 50 также установил новый рекорд. Ключевым является именно этот порядок: сначала рынок продал «терпение», выспался, а затем за четыре дня пришел к выводу, что «терпение» — это на самом деле хорошие новости.

Бездействие воспринимается как хорошие новости, потому что базовые данные изменились. Индекс ведущих экономических показателей за два месяца перевернул годовое падение, а уровень потребительского доверия показал самый резкий двухмесячный рост с начала 2024 года. Когда центральный банк сохраняет позицию, а опережающие данные улучшаются, это снимает риск дальнейшего сжатия, позволяя росту работать самостоятельно; рынок акций точно учел этот фактор. Биткоин полностью не учел все это. Его бездействие — признак слабости или онемения — ответ дадут последующие данные.

В пятницу, 31 июля, на рынке произошел скрытый стресс-тест: за 25 минут злоумышленники воспользовались уязвимостью в генерации ключей, существовавшей пять лет в аппаратных кошельках Coldcard, и похитили около 594 BTC из примерно 500 самобезопасных кошельков на сумму около 38 миллионов долларов США. Кража закончилась почти сразу после начала, но вызванные ею реакции в блокчейне продолжались несколько дней и стали самым четким естественным экспериментом по поведению держателей за этот цикл.

Объем «восстановленного предложения» (количество монет, перемещенных не менее чем через год после последнего движения) за последующие три дня резко вырос до примерно 119 000 BTC — в 200 раз больше объема украденных средств. Владельцы всей экосистемы перевели монеты из потенциально скомпрометированных кошельков. По сравнению с нормальным объемом за три недели, это был изолированный всплеск. Только около десятой части этих средств в итоге попала на биржи; количество новых адресов вернулось к базовому уровню уже через три дня, а предложение в кошельках, державших монеты менее месяца, выросло на 40% с тех пор и продолжает расти. Это перемещение на новые холодные кошельки, а не продажа и ликвидация.

На спот-рынке почти не зафиксировано никакой реакции на это событие. Максимальный объем старых монет в этом цикле был вынужден перемещен, но не вызвал ни ощутимого давления продаж, ни заметной реакции цены. Рынок, безразличный к ограблению ключевой группы самовладельцев, не демонстрирует ни активного спроса, ни активного предложения — именно это и описывается последующими индикаторами цикла.

Сигнал дна на фоне скуки

Сигналы дна биткоина обычно приходят через страдания: выброс панических продаж снижает долю прибыльных предложений до экстремальных уровней, одновременно с резким ростом волатильности. В этот раз мы достигли той же зоны через скуку. Сжатие прибыли уже произошло, но оно было результатом месяцев медленного падения, и пришло оно при волатильности на полу, а не на потолке. Цель знакома, но путь к ней не имеет аналогов среди предыдущих донов.

Стоит у двери, еще не вошел в комнату

«Константа истощения продавцов» (доля прибыльного предложения, умноженная на реализованную волатильность) — объясните это яснее. Её 30-дневное среднее значение находится на минимуме текущего цикла, уже вошло в диапазон, характерный для всех предыдущих днищ, но всё ещё на треть выше дна каждой из предыдущих медвежьих фаз. Индикатор стоит у порога, но ещё не вошёл в комнату: если прошлые циклы — это шаблон, то финальный спад ещё впереди.

The track is running in reverse

Спрос описывает историю совпадения. Институциональный тренд предыдущего бычьего рынка — американские спотовые ETF и корпоративные казначейства — в прошлом квартале возвращали монеты: только в июне фонды показали чистый отток около 65 800 BTC, что стало худшим показателем за один месяц в истории, тогда как лучший месяц по чистому поглощению в конце 2024 года превысил 218 000 BTC. Покупки корпоративными казначействами продолжаются, но их объем далеко недостаточен для компенсации оттока из фондов. Независимо от того, как сформируется дно, оно должно сформироваться на фоне отсутствия структурного спроса, который определял рынок в последние два года, пока этот спрос снова не изменит направление.

От избегания риска к обороне

Наш рыночный компас суммирует текущее состояние: после того как индикаторы почти три недели оставались в зоне избегания риска, комплексный индикатор переместился в защитную зону, при этом все входные данные в целом согласованы. Защита означает, что рынок перестал ухудшаться, но еще не имеет импульса. Половина чек-листа дна уже отмечена, а另一半 ждут одного недостающего элемента: принудительного события.

Никто не покупает по направлению

Разделите поверхность опционов на два крыла: то, что в биткоин-опционах называют «премией страха», на самом деле выглядит ещё страннее. Имplied волатильность по восходящему направлению достигла исторического минимума — около 23%; имplied волатильность по нисходящему направлению остаётся обычной — последний раз она была дешевле в августе 2023 года. Эта асимметрия — не результат конкуренции за пут-опционы, а исчезновение спроса на калл-опционы. Никто не платит за восходящее движение, и никто не платит много за нисходящее.

Эмоции не дают спокойно сидеть

В то же время настроения не выдерживают. Наш самый быстрый индикатор позиций — 1-недельная 25 Delta асимметрия — за один день упал более чем на восемь пунктов, когда спот-рынок практически не двигался; два недели назад, при аналогичном вакууме на июльском пике, тот же разрыв был заполнен за четыре дня. Краткосрочный страх переоценивается на колебаниях всего в несколько процентов, в то время как уровень ценовой волатильности застрял на дне. Этот жесткий откат произошел почти исключительно в опционах: ставки по перпетуальным контрактам зафиксированы на долгосрочном уровне, поэтому плечо не является усилителем — эмоции являются. Рынок купил неделю спокойствия, но продолжает платить премию за риск на полгода.

История имеет мнение

История имеет мнение по поводу такого сжатия. Когда месячная волатильность сжимается до подобной глубины, разрешение почти всегда происходит вверх — этот показатель является наиболее конструктивной точкой данных за этот период. Однако есть одно условие: предыдущие сжатия в большинстве случаев разрешались при работающих на холостом ходу двигателях спроса, тогда как при формировании этого сжатия орбита находится в обратном направлении, а последнее падение еще не завершено.

Краткая характеристика текущей ситуации: рынок, сжатый, с недостаточными позициями и отставший от глобальных рисковых предпочтений, — дно формируется, но еще не завершено. Сжатие гарантирует, что окончательный импульс будет выглядеть огромным по сравнению с любыми существующими позициями, а мгновенная готовность фронтальной части кривой опционов обеспечит запоздалый вход толпы. Возвращение постоянного чистого притока в ETF или рост волатильности после сжатия подтвердит улучшение. Когда контрактные цены достигают уровня, который в прошлые циклы медвежьего рынка становился финальной точкой, это означает завершение классической модели дна. «Ценить в ноль и переоценивать» — это не устойчивое состояние.