Bitcoin в стагнации на фоне роста глобального рынка

Автор оригинала: Glassnode

Оригинал: AididiaoJP, Foresight News

Глобальные рынки продолжают устанавливать новые рекорды, но биткоин остается на месте. В этом отчете мы сосредоточимся на этом «бездвижении»: краже, которую почти не заметили, поскольку рынок почти заснул; дни накопления дна, вызванные скукой, а не паникой; и опционном рынке, который ценится как «неподвижный», но эмоционально реагирует на малейшие колебания.

• Акции и золото взлетели, нефть значительно переоценилась вниз, биткоин почти не двигался.
• 594 BTC украдено, объем проснувшихся монет достиг 200-кратного размера украденного; цена не реагирует ни на то, ни на другое.
• Нижние сигналы формируются через скуку, а не через капитуляцию, но пока не достигли настоящего дна каждой предыдущей медвежьей волны.
• Институциональный спрос за последние два года все еще работает в обратном направлении.
• Цены на опционы установлены так, что оба направления не будут сильно двигаться, но настроения меняются с каждой небольшой волной рынка.
• Такое сжатие объема в истории почти всегда приводило к пробою вверх; при этом формировании двигатель спроса до сих пор не запустился.

Поместив основные рынки на одну ось с нулевой точкой отсчета, на этой неделе все стало очевидно. Оба основных индекса установили новые рекорды, золото также выросло, а нефть резко открылась в минус из-за сообщений о снижении рейтинга, мгновенно сбросив премию за риск поставок. Биткоин — единственный актив, который торгуется и в выходные, — остался немного ниже уровня, оставленного на прошлой неделе, отставая от S&P 500 более чем на четыре процента. Всё, кроме главного героя этого отчета, уже двинулось. Далее мы попытаемся объяснить, почему так произошло.

Рынок акций реагировал на FOMC. 29 июля ФРС сохранила процентные ставки на прежнем уровне, и первоначальной реакцией рынка стала продажа: индекс S&P закрылся на самом низком уровне этого лета, а страх на рынке достиг пика. Пересмотр занял всего один торговый день. Скорость, с которой страх ушел, была на уровне, который наблюдался лишь десять раз с 2009 года. Через четыре дня после решения индекс закрылся на уровне 7737 пунктов, преодолев рекордный максимум с июня, а в тот же день европейский индекс Stoxx 50 также установил новый рекорд. Ключевым является именно этот порядок: сначала рынок продал «терпение», выспался, а затем за четыре дня пришел к выводу, что «терпение» — это на самом деле хорошие новости.

Бездействие воспринимается как хорошие новости, потому что базовые данные изменились. Ведущий экономический индекс за два месяца перевернул годовой тренд снижения, а уровень потребительского доверия показал самый резкий двухмесячный рост с начала 2024 года. Центральный банк сохраняет позицию, в то время как опережающие данные улучшаются — это снимает риск дальнейшего сжатия, позволяя росту работать самостоятельно; рынок акций точно учел этот фактор. Биткоин полностью не учел все это. Его стагнация — это слабость или онемение — ответ дадут последующие данные.

В пятницу, 31 июля, в полночь рынок столкнулся с невыявленным стресс-тестом. За 25 минут злоумышленники воспользовались уязвимостью в генерации ключей, существовавшей пять лет назад в аппаратных кошельках Coldcard, и похитили около 594 BTC из примерно 500 самобезопасных кошельков на сумму около 38 миллионов долларов США. Кража закончилась почти сразу после начала. Однако вызванные ею реакции в блокчейне продолжались несколько дней и стали самым четким естественным экспериментом по поведению держателей за этот цикл.

Объем «восстановленного предложения» (количество монет, перемещенных не менее чем через год) за последующие три дня резко вырос до примерно 119 000 BTC — в 200 раз больше объема украденных средств. Владельцы всей экосистемы перевели монеты из потенциально скомпрометированных кошельков. По сравнению с нормальным объемом за три недели, это был изолированный всплеск. Только около десятой части этих средств в итоге попала на биржи; количество новых адресов вернулось к базовому уровню уже через три дня, а предложение в кошельках, державших монеты менее месяца, выросло на 40% с тех пор и продолжает расти. Это перемещение на новые холодные кошельки, а не продажа и ликвидация.

На спот-рынке почти не зафиксировано никакой реакции на это событие. Максимальный объем старых монет в этом цикле был вынужден перемещен, но не вызвал ни измеримого давления продаж, ни заметной реакции цены. Рынок, безразличный к ограблению ключевой группы самоконтролирующихся пользователей, не демонстрирует ни активного спроса, ни активного предложения — именно это и описывается в индикаторах следующего цикла.

Сигнал дна на фоне скуки

Сигналы дна биткоина обычно приходят через страдания: паническая продажа снижает долю прибыльных поставок до экстремальных уровней, одновременно с резким ростом волатильности. В этот раз мы достигли той же зоны через скуку. Прибыль уже сжата, но она была выдавлена месяцами медленного падения, и при этом волатильность была на полу, а не на потолке. Направление знакомо, но путь к нему не имеет аналогов среди предыдущих донов.

Стоит у двери, еще не вошел в комнату

«Константа истощения продавцов» (доля прибыльного предложения, умноженная на реализованную волатильность) — объясните это яснее. Её 30-дневное среднее значение находится на минимальной точке этого цикла, уже вошло в диапазон, характерный для всех предыдущих донов, но всё ещё на треть выше дна каждой из предыдущих медвежьих фаз. Индикатор стоит у порога, но ещё не вошёл в комнату: если прошлые циклы — это шаблон, то финальный спад ещё не произошёл.

The track is running in reverse

Сторона спроса — это история соответствия. Институциональный тренд предыдущего бычьего рынка — американские спотовые ETF и корпоративные казначейства — в прошлом квартале возвращали монеты: только в июне фонды показали чистый отток около 65 800 BTC, что стало худшим показателем за один месяц в истории, тогда как лучший месяц по чистому поглощению в конце 2024 года превысил 218 000 BTC. Покупки корпоративными казначействами продолжаются, но их объем далеко недостаточен, чтобы компенсировать отток из фондов. Независимо от того, как будет сформировано дно, оно должно сформироваться на фоне отсутствия структурного спроса, который определял рынок в последние два года, пока этот спрос снова не повернется в сторону покупок.

От избегания риска к защите

Наш рыночный компас суммирует текущее состояние: после того как комплексный индикатор в течение почти трех недель застревал в зоне избегания риска, он переместился в защитную зону, при этом все входные данные в целом согласованы. Защита означает, что рынок перестал ухудшаться, но еще не имеет импульса. Половина чек-листа дна уже отмечена,另一半 ждут одного недостающего элемента: принудительного события.

Никто не покупает по направлению

Разделите поверхность опционов на два крыла: «премия страха», так часто упоминаемая в биткоин-опционах, на самом деле выглядит еще страннее. Имplied волатильность по восходящему направлению достигла исторического минимума — около 23%; имplied волатильность по нисходящему направлению остается обычной — последний раз она была дешевле в августе 2023 года. Это асимметрия — не результат ажиотажа вокруг пут-опционов, а следствие исчезновения спроса на колл-опционы. Никто не платит за восходящий тренд, и никто не платит много за нисходящий.

Эмоции не дают спокойно сидеть

В то же время настроения не выдерживают. Наш самый быстрый индикатор позиций — 1-недельная 25 Delta асимметрия — за один день упал более чем на восемь пунктов, когда спот-рынок практически не двигался; два недели назад, при максимуме июля, аналогичный вакуум заполнился за четыре дня. Краткосрочный страх оценивается на колебаниях всего в несколько процентов, в то время как уровень оцениваемой волатильности застрял на дне. Этот жесткий отскок произошел почти исключительно в опционах: финансовые ставки по перпетуальным контрактам зафиксированы на долгосрочном уровне, поэтому плечо не является усилителем — эмоции являются. Рынок купил неделю спокойствия, но продолжает платить премию за риск на полгода.

История имеет мнение

История имеет мнение по поводу такого сжатия. Когда месячная волатильность сжимается до подобной глубины, разрыв почти всегда происходит вверх — этот показатель является наиболее конструктивной точкой данных за этот период. Однако есть одно условие: предыдущие сжатия большей частью разрешались при работе двигателя спроса на холостом ходу, тогда как на этот раз формирование происходит на фоне реверса, а последний спад еще не завершен.

Краткая характеристика текущей ситуации: рынок, сжатый, с недостаточными позициями и отставший от глобальных рисковых предпочтений, — дно формируется, но еще не завершено. Сжатие гарантирует, что окончательное движение будет выглядеть огромным по сравнению с любыми существующими позициями, а немедленная реакция на переднем конце кривой опционов обеспечит запоздалое присоединение участников. Возвращение постоянного чистого притока в ETF или рост волатильности после сжатия подтвердит улучшение. Движение постоянных продавцов в область, достигнутую в конце каждой предыдущей медвежьей фазы, означает завершение классической модели дна. «Ценится как ноль, чрезмерная реакция» — это не устойчивое состояние.