Золотая корреляция биткоина достигла исторических уровней, что сигнализирует о возможном начале бычьего рынка

Автор: Бенсон Сун (@BensonTWN)

На неделе 22 августа BTC вырос на 24%. На рынке разгорелись активные обсуждения: наступила ли бычья рыночная фаза? Однако многие по-прежнему скептически относятся к этому.

Сначала вывод: я считаю, что接下来 будет не просто бычий рынок, а крупнейший бычий рынок.

Начнём с очень необычного события.

В ту же неделю, когда BTC резко вырос, золото поднялось на 5,6%, а Nasdaq упал на 2,1%.

В последние годы люди привыкли воспринимать BTC как высокобета-технологическую акцию. Когда на американском рынке преобладает риск-он, BTC резко растет; когда американский рынок сокращает ликвидность, BTC обычно падает еще быстрее.

Но на этот раз движение было другим: после 17 августа BTC и золото одновременно укрепились, а Nasdaq остался на месте.

На самом деле, начиная с мая, 60-дневный коэффициент корреляции между BTC и золотом постоянно рос и достиг максимума в 0,636, приблизившись к историческому пиковому значению (0,64 в ноябре 2020 года, при долгосрочном медианном значении всего 0,12). В то же время коэффициент корреляции между BTC и Nasdaq снижался, достигнув минимума в 0,13, а сейчас немного восстановился до 0,22.

Насколько редко оранжевая линия достигает уровня 0,5? С момента появления торговых записей BTC подходящие дни составляли всего 2,2%. До этого цикла в истории было лишь два таких периода: август 2020 года и октябрь 2022 года.

Глядя назад, август 2020 года пришелся на непосредственную предысторию главного восходящего тренда бычьего рынка. Тогда BTC еще колебался в диапазоне 10 000–12 000 долларов США, но через несколько месяцев пробил предыдущий максимум и в итоге поднялся до 64 000 долларов США, принеся максимальную доходность +458%.

Октябрь 2022 года был более волатильным: BTC, как ожидалось, формировал дно около 20 000 долларов. В ноябре произошел черный лебедь — крах FTX, и цена упала до 15 700 долларов. Однако с точки зрения полного цикла, октябрь 2022 года уже находился в долгосрочной зоне дна. С учетом сигнальной цены того времени, максимальный рост до последующего пика в 73 000 долларов составил +276%.

Сейчас — это третий по счету период в истории, когда BTC и золото сильно коррелируют, но если история повторяется, сейчас может быть точка старта бычьего рынка.

И на этот раз есть еще одно очень отличие.

Во время цикла 2020 года медианная корреляция между BTC и Nasdaq составляла все еще 0,44, когда на рынке действовала всеобъемлющая количественная смягчающая политика, и все активы росли под воздействием одной и той же ликвидности.

В то время, в 2022 году, корреляция BTC с Nasdaq достигла 0,62, что даже выше, чем с золотом.

Впервые в истории: корреляция с золотом превысила 0,6, одновременно корреляция с Nasdaq упала ниже 0,25.

Если интерпретировать корреляцию как то, какая логика рынка используется для ценообразования BTC, то в этих трех случаях с высокой корреляцией с золотом этот — самый чистый пример ценообразования на основе «защитного актива против обесценивания».

Если мы внимательнее рассмотрим взаимосвязь между коэффициентами золота и циклами, мы увидим повторяющееся явление:

После отката BTC более чем на 25% от предыдущего максимума, 60-дневный коэффициент корреляции с золотом быстро вырос с нижних уровней выше 0,4. Исторически это происходило четыре раза: в декабре 2018 года, октябре 2022 года, сентябре 2024 года и июне 2026 года. Все три предыдущих сигнала впоследствии оказались рядом с важными дном. Если история повторится, дно этого цикла, скорее всего, находится в диапазоне 57 000–58 000.

Само по себе это явление очень интересно. Хотя BTC называют цифровым золотом, при анализе исторических данных долгосрочная медиана корреляции BTC с индексом Nasdaq составляет 0,45, а с золотом — всего 0,12. Обычно он совсем не похож на золото, а скорее напоминает высоковолатильную бета-акцию технологического сектора.

Почему в конце каждого цикла на дне наблюдается резкий рост корреляции BTC с золотом?

Моя гипотеза: на рынке есть две группы капитала, играющие с BTC, и их логика торговли совершенно различна.

Одна группа — это краткосрочные трейдеры, которые рассматривают это как высокорисковые акции роста; когда эта группа доминирует, движение BTC тесно коррелирует с индексом NASDAQ.

Другая группа действительно рассматривает его как долгосрочную позицию против обесценивания фиатных валют, то есть как капитал, верящий в концепцию «цифрового золота».

В процессе резкого падения цен первые краткосрочные капиталы уходят быстрее всего; когда цена падает в зону дна и активы постепенно сосредотачиваются у второго круга долгосрочных инвесторов, контроль над ценообразованием на рынке переходит к другим.

По мере того как все больше покупателей оценивают BTC по логике «реальных активов», нарратив о цифровом золоте также начинает активно продвигаться, в результате чего графики BTC и золота становятся все более синхронизированными.

Если коэффициент корреляции с золотом позволяет наблюдать текущую логику ценообразования BTC с внешней макроэкономической точки зрения, то Karma Index позволяет оценить, насколько полноценна эта коррекция, исходя из настроений рынка и его циклической позиции.

Karma Index — это циклический индекс, разработанный CoinKarma, который объединяет девять измерений, включая ликвидность рынка, ставки финансирования, стоимость на цепочке, рейтинг приложения и популярность поиска, чтобы создать индикатор рыночной температуры от 0 до 100 для оценки положения в большом цикле. Значение выше 80 указывает на перегрев, ниже 20 — на экстремальный страх.

Как видно из приведенного выше графика, перед этим ростом Karma Index длительное время находился на низком уровне и неоднократно опускался в экстремальную зону страха ниже 20, что схоже с эмоциональными характеристиками прошлых важных донов.

С 2017 года «BTC рос на неделю более чем на 20%» происходило 27 раз, включая этот случай — это 28-й раз.

Из этих 27 случаев, если вы покупали после резкого роста, медианная доходность через шесть месяцев составляла всего +3,6%, тогда как при случайном выборе дня для покупки в тот же период медианная доходность через шесть месяцев составляла +13,9%. Таким образом, согласно историческим данным, покупка после однонедельного роста на 20% не предоставляет никаких преимуществ.

Однако, если учитывать индекс Karma, ситуация меняется кардинально: в течение 60 дней до роста средний индекс Karma был ниже 30 всего в 8 случаях, что дало 6 побед и 2 поражения, а процент побед вырос до 75%, а медиана увеличилась с +3,6% до +49,4%.

Снова посмотрим на Nasdaq — результаты еще интереснее.

Из вышеуказанных 8 событий только в 3 случаях BTC показал рост более чем на 20%, несмотря на отсутствие роста Nasdaq в тот же период:

Декабрь 2018 года, через шесть месяцев рост на +124,3%.

В мае 2019 года, через шесть месяцев рост составил +30,2%.

Октябрь 2023 года, через шесть месяцев рост на +93,7%.

Эти три случая произошли соответственно на дне медвежьего рынка, в начале главного восходящего тренда и на старте бычьего рынка ETF — через шесть месяцев все они сохранили положительную доходность.

В этот раз средний индекс Karma за 60 дней до роста составил всего 19,5, что является третьим самым низким показателем среди девяти выборок с низким настроением, включая этот случай; за тот же период, когда BTC резко вырос, Nasdaq упал на 2,1%.

Другими словами, это также соответствует структуре «длительного низкого настроения после накопления, после чего BTC оторвался от Nasdaq и резко вырос», став четвертым случаем в истории.

Просматривая все предыдущие данные вместе, можно сделать два вывода:

Во-первых, корреляция между BTC и золотом достигла исторически редкого уровня. В прошлом такой сигнал после значительного отката почти всегда появлялся рядом с важными дном.

Во-вторых, Karma Index показывает, что эта коррекция уже достаточно глубока. Исторически, после длительного периода низкого настроения рынок часто резко растет, и последующая динамика обычно значительно лучше, чем при простом покупке на росте.

Один анализирует ценообразование между активами, другой — циклическое настроение; оба подтверждают, что рынок находится на ранней стадии бычьего тренда.

Многие сейчас испытывают страх перед высотой, потому что BTC находился в медвежьем рынке слишком долго, и люди уже закрепились на этом уровне.

Особенно в последние время, когда американские акции и золото росли каждый день, а BTC продолжал падать. После долгих колебаний естественно воспринимать каждое отскакивание как возможность сбежать — чем быстрее рост, тем смелее не хочется покупать.

Однако, если рассмотреть динамику за последние две недели, относительная сила BTC значительно изменилась. Она не только превосходит американские акции, но и опережает золото.

Самое мучительное в медвежьем рынке — это то, что никто не знает, насколько глубоко еще может упасть дно. Конец 2018 года — самый яркий пример. Тогда многие пытались покупать на падении с уровня 6 000 долларов, но BTC упал еще вдвое до 3 000 долларов; многие, пытаясь купить на дне, потеряли самообладание и продали всё, как только немного отбили затраты.

В retrospect, самым комфортным моментом для покупки в этом цикле удержания было то, когда BTC резко поднялся с более чем 3 000 долларов до 4 000 долларов. Хотя цена покупки была выше минимума, надежность была значительно выше, поскольку основной восходящий тренд только начинался.

Я считаю, что сейчас тот же самый точка покупки: все исторические примеры, соответствующие критериям «высокая корреляция с золотом + отрыв от рынка акций США + промывка по индексу Karma», были в начале главного восходящего тренда бычьего рынка.

На предыдущих циклах бычьего рынка BTC основным топливом для роста были нарративы о халвинге и избыточная ликвидность доллара. «Цифровое золото» упоминали на каждом цикле, но чаще всего это оставалось на уровне темы и редко становилось главной линией.

На этот раз я чувствую, что ситуация другая.

За последние 30 лет доходность казначейских облигаций США достигла максимума в 5,34%, что является наивысшим уровнем с 2007 года. Чем выше доходность, тем больше требуемая инвесторами доходность, чтобы согласиться долгосрочно ссужать деньги США.

США сейчас несут долг, приближающийся к 40 триллионам долларов. Чем выше процентные ставки, тем выше стоимость рефинансирования старых долгов по мере их погашения, расходы на проценты продолжают увеличивать дефицит, и правительству приходится выпускать еще больше облигаций.

Эти вопросы существовали уже давно, но более важно то, что рынок начал очень чувствительно реагировать на это.

19 августа Министерство финансов США объявило, что увеличит верхний предел ликвидностной поддержки через репо-сделки для долгосрочных казначейских облигаций как минимум вдвое. После объявления доходность долгосрочных облигаций снизилась, а золото и BTC одновременно выросли. Рынок быстро интерпретировал это как готовность Минфина вливать ликвидность для поддержания нормального функционирования рынка долгосрочных облигаций.

К 4 сентября направление полностью изменилось. В США было добавлено 162 000 рабочих мест, что значительно превысило ожидания рынка в 56 000, и вероятность повышения ставки временно выросла до 65%. Доходность казначейских облигаций США быстро повысилась, доллар укрепился, а акции США, золото и BTC одновременно подверглись продажам.

Несколько месяцев назад данные по невоенному занятости едва ли вызвали бы такую сильную реакцию на всем рынке. Сейчас настроения явно изменились: все теперь пристально следят за ФРС, доходностью долгосрочных облигаций и ликвидностью — рынок находится в напряжении.

Для рыночных активов проблема государственного долга США, скорее всего, в конечном итоге приведет к двум путям.

Первое: увеличьте размер пирога с помощью ИИ. Когда рост производительности, прибыль компаний и экономический рост опережают рост долга, доля долга к ВВП естественным образом снизится.

Второе: постепенное обесценивание реальной стоимости долга за счет денежной эмиссии и инфляции. Первое соответствует акциям ИИ, второе — золоту и BTC.

В последние годы рынок крупно инвестировал в первый путь — революцию производительности, обусловленную ИИ. Если в ближайшем будущем рынок начнёт снова сосредотачивать внимание на долге, ликвидности и покупательной способности фиатных валют, торговля против обесценивания, скорее всего, вновь окажется в центре внимания.

Этот вопрос затрагивает чрезвычайно широкий круг людей. Все, кто по всему миру владеет наличными деньгами, государственными облигациями, пенсионными накоплениями и активами в фиатной валюте, столкнутся с одним и тем же вопросом: какая покупательная способность останется у их денег через десять лет? Как только рынок начнет сомневаться в возможности расширения государственного долга без постоянной девальвации валюты, капитал автоматически начнет искать активы с ограниченным предложением и невозможностью произвольной эмиссии.

Золото — самый традиционный ответ. BTC становится другим ответом.

Раньше институциональные инвесторы, даже если признавали BTC как цифровое золото, всё равно сталкивались с целым рядом проблем: биржи, приватные ключи, хранение, соблюдение нормативных требований, бухгалтерский учёт. Но одобренные ранее спотовые ETF действительно проложили этот путь.

Сейчас управляющие компании, семейные офисы, пенсионные фонды и даже обычные брокерские счета могут напрямую инвестировать в BTC с помощью знакомых финансовых инструментов. Эта история уже существовала. На этот раз появился регулируемый канал, способный принимать крупные объемы капитала.

Вот почему синхронизация BTC с золотом в этот цикл особенно примечательна по сравнению с двумя предыдущими. Корреляция с золотом достигла редко встречающегося на протяжении истории уровня, в то время как корреляция с Nasdaq осталась на низком уровне. С точки зрения логики роста, это может быть ближе всего, насколько BTC когда-либо приближался к золоту.

Если тема «защита от обесценивания фиатных валют» действительно перейдёт от повторяющейся в каждой一轮 истории идеи к следующему основному тренду рынка, то финансовые потоки, направленные на BTC, будут совершенно иными.

Если на этой волне BTC начнет привлекать объемы капитала, связанные с глобальным распределением активов в ответ на спрос на защиту от рисков, связанных с ухудшением кредитного доверия, суверенного долга и падением покупательной способности, это может стать крупнейшим притоком капитала в истории BTC.

Если этот макроэкономический тренд действительно полностью развернется, то то, что мы видим сейчас, скорее всего, является лишь началом большого бычьего рынка.