Опционный рынок Bitcoin крупный, ликвидный и (в данный момент) необычно сконцентрированный. Общий объем открытого интереса составляет около $55,76 миллиардов, из которых Deribit занимает $46,24 миллиардов, значительно опережая CME с $4,50 миллиардов, OKX с $3,17 миллиардов, Bybit с $1,29 миллиардов и Binance с $558,42 миллионов, пока объем сделок на спотовом рынке находится на уровне около $92,479.90.
Кривая склоняется к одной дате расчетов — 26 декабря 2025 года, а страйки с наибольшей активностью формируют «полку» около $100,000, при этом активность по колл-опционам возрастает с аккуратными шагами выше этой круглой отметки.
Значения максимальной боли (max-pain) находятся в зоне низких $90,000 для ближних сроков истечения и смещаются к $100,000 ближе к кластеру на конец года.
Панель с данными о «Греках» добавляет еще одну точку: гамма сконцентрирована примерно между $86,000 и $110,000, наиболее ровное плато находится в диапазоне $90,000–$100,000. В совокупности рынок выделяет сильную отметку на уровне $100,000 и делает последнюю неделю декабря главным событием.
Почему карта опционов имеет значение?
Почему инвестору, ориентированному только на длинные позиции, стоит об этом заботиться? Потому что эти карты позиций показывают, где хеджирование наиболее активно, где внутридневная ликвидность сгущается, и где движение может либо замедлиться, либо ускориться.
Это места, где дилеры наиболее активно корректируют риски, даты, когда большая доля контрактов истекает одновременно, и круглые числа, которые привлекают наибольшую активность со стороны трейдеров и автоматизированных программ.
Знание, какие страйки переполнены и какие сроки истечения содержат самый крупный номинальный объем, помогает предсказать, где ралли может встретить сопротивление, где падения могут найти пассивные заявки на покупку, и где рынок может двигаться быстрее, когда он выходит за рамки этих коридоров.
На конец декабря этот коридор находится на уровне около $100,000, с крупнейшим объемом расчетов, запланированным на 26 декабря, поэтому движение к этой дате и после нее заслуживает внимания.
Эта структура важна, потому что опционы выполняют две задачи одновременно: они передают направленный риск от покупателей продавцам и заставляют дилеров, которые принимают противоположную сторону, хеджировать этот риск на спотовом и фьючерсном рынках.
Колл — это право купить по фиксированному страйку, пут — это право продать, а цена этого права (т.е. премия) учитывает волатильность, время и «денежность» опциона.
Открытый интерес — это просто количество существующих таких прав. Когда одна дата истечения выделяется над остальными, хеджирование и закрытие позиций, как правило, концентрируются вокруг этой даты. А когда один страйк занимает доминирующее положение, этот уровень становится отправной точкой для потоков, когда цена приближается к нему. Опционы не диктуют, где Bitcoin должен торговаться, но они формируют путь, меняя спрос и предложение по мере приближения к этим точкам.
Карта страйков — это четкий инструмент для анализа позиций и настроений.
Наиболее высокие столбцы — это коллы на уровне $100,000, с последующими уровнями на $110,000, $120,000, $130,000 и выше, тогда как путы более плотные ниже, в диапазоне $70,000–$90,000. Этот паттерн говорит о том, что трейдеры заплатили за право владения ростом выше $100,000 и приобрели защиту на случай падения ниже — классическая смесь для рынка, который уже вырос и теперь полагается на опционы для управления следующей фазой.
Кривая максимальной боли согласуется с этой картиной: ближние сроки истечения концентрируются вокруг низких $90,000, а уровень на конец года ближе к $100,000, что отражает больший номинальный объем на этом круглой отметке.
Хеджирование со стороны дилеров превращает статические картинки в действие. Когда продавцы опционов несут чистую короткую гамма-экспозицию вокруг оживленного страйка, они часто покупают на падениях и продают на ралли, чтобы поддерживать дельты в балансе, создавая мягкий «пин» около уровня с наибольшей чувствительностью. Когда экспозиция меняется, и продавцы оказываются в длинной гамме, хеджи могут следовать за движением рынка, добавляя импульс в любом направлении.
Плато гаммы, охватывающее примерно $86,000–$110,000, показывает, где эта динамика наиболее активна, а плотность около $100,000 объясняет, почему цена может медленно двигаться в этом диапазоне в течение нескольких дней, а затем быстро уходить в случае прорыва.
Ни одно из этого не требует макроэкономического нарратива, потому что это механика балансовых отчетов, встречающая арифметику деградации опционов по мере истечения времени.
Гравитация конца года и расчет 26 декабря
Календарь имеет свою логику. 26 декабря притягивает, потому что биржи размещают популярные квартальные опционы около праздников, а также потому, что фонды предпочитают управлять рисками к концу года, учитывать налоговые последствия и перераспределять экспозиции, когда ликвидность ниже, а потоки более предсказуемы.
Когда столь значительный номинальный объем истекает в один день, рынок часто ощущается иначе сразу после этого. Гамма исчезает, хеджи закрываются, и следующий набор истечений наследует режим потоков. Если январь продолжит $100,000 одержимость, этот «пин» может продлиться; если трейдеры перераспределят опционы на более низкие страйки или сократят экспозицию, первая неделя нового года может начаться с более свободного ценового движения.
Доля CME в общем открытом интересе добавляет еще один уровень. Deribit доминирует в потоке, связанном с криптовалютами, но CME размещает значительную долю регулируемой фондовой активности и базисных сделок.
Эти столы хеджируют более программно, часто комбинируя фьючерсы, базис и опционы по календарям. Когда базис CME, потоки ETF и страйковые уровни Deribit совпадают, микроструктура рынка укрепляется вокруг этих уровней. Когда они расходятся, цена может упасть через зоны, где хеджирование менее активно.
Объяснение опционов простым языком помогает понять, почему они являются полезным индикатором настроений. Покупка пута — это оплата страховки на случай падения; покупка колла — оплата за возможность роста без полного блокирования капитала. Баланс того, кто владеет какими правами, на каких страйках и в какие даты — это живой опросник надежд и страхов рынка, но также карта вынужденного поведения.
Если многие трейдеры владеют опционами на рост до $100,000 на ту же дату истечения, дилеры, продавшие эти права, должны управлять своими книгами по мере приближения спотовой цены к этому уровню. Если эти коллы истекают без стоимости, закрытие позиций убирает слой предложения, который висел над каждым ралли.
Поэтому значением максимальной боли можно пользоваться как компасом перед расчетами: оно идентифицирует цену, которая минимизирует выплаты держателям опционов, и хотя оно не имеет юридического влияния на спот, поведение трейдеров часто подталкивает в этом направлении по мере испарения временной ценности.
Краткосрочный анализ этих данных прост. При спотовой цене около $92,000 и высокой чувствительности гаммы между $86,000 и $110,000, ралли к верхним $90,000 пересекает самый активный диапазон хеджирования. Если позиции оставляют дилеров с короткими коллами, хеджи, как правило, добавляют поток продаж при приближении к этому уровню, а затем меняются, если спотовая цена чисто пробивает отметку $100,000.
На нижнем конце путы в диапазоне $80,000–$90,000 могут добавлять предложение при тестировании, хотя эта чувствительность быстро исчезает по мере приближения конца года. Эта картина показывает, где потоки наиболее плотные и где движения могут ускоряться, когда рынок выходит за пределы коридора хеджирования.
После истечения 26 декабря форма кривой будет иметь такое же значение, как и уровень спотовой цены. Если большая часть из этих $55,76 миллиардов перекатывается на новые сроки, те же гравитационные колодцы могут сохраняться, но с новым временным значением.
Если экспозиция сокращается и распределение по страйкам становится более равномерным, цена может двигаться с меньшим сопротивлением, к лучшему или худшему. Трейдеры часто говорят об «воздушных карманах» после крупных истечений, но это просто отсутствие хеджирования, которое ранее сглаживало движения, выявленное после исчезновения контрактов.
Три практических вывода для тех, кто не торгует опционами
Во-первых, рассматривайте крупнейшие даты истечения и страйковые уровни как ориентиры ликвидности, так как именно там хеджирование наиболее активно, а внутридневное поведение может быть «липким».
Во-вторых, используйте значения максимальной боли и гаммы как инструменты контекста, а не как цели, потому что они описывают, где механика рынка наиболее вовлечена, а не где цена обязательно окажется.
В-третьих, связывайте карту опционов с остальной микроструктурой, включая потоки ETF, финансирование и базис, потому что самые сильные «пины» формируются, когда эти элементы указывают в одно место.
Сейчас все указывает на знакомую цену и знакомую дату. На уровне $100,000 сосредоточено множество коллов, путь максимальной боли склоняется к этому уровню к концу года, а плато гаммы охватывает диапазон, где дилеры наиболее активны.
Что будет дальше, зависит от того, двинется ли спот в этот коридор и замедлится, или прорвется и вызовет более крупные коррекции хеджирования. В любом случае, доска опционов уже описывает поле битвы: доминирующая биржа, доминирующая дата истечения и набор страйков, который превращает шестизначные значения в нечто большее, чем просто заголовок.