Автор: Мэтт Кросби
Перевод: Простыми словами о блокчейне
Суммарная хэш-мощность сети Bitcoin уже несколько месяцев снижается, а сложность добычи только что показала один из самых резких спадов за всю историю наблюдений. Обычно эта история несложна: майнеры начинают отключать оборудование, потому что это становится экономически невыгодно. Но в этот раз исключение заключается в том, что акции публичных майнеров переживают один из своих лучших периодов за последние годы, в то время как сам BTC серьезно пострадал. В каждой предыдущей волне отказа майнеров давление на майнеров и давление на цену происходили одновременно; теперь они начинают расходиться, и рынок, похоже, еще не учел, что это расхождение означает для долгосрочной хэш-мощности.
Если вам не хватает времени, сначала ознакомьтесь с этими пунктами:
Всемирнаявычислительная мощностьвыдает один из самых продолжительных сигналов капитуляции майнеров в истории биткоина.
Сложность добычи снизилась на 19,9% по сравнению с пиком — это третий по глубине откат после распространения специализированного майнингового оборудования.
Несмотря на то, что шахтеры продали тысячи биткоинов, акции горнодобывающих компаний за последний год значительно превзошли BTC.
Доход от блок-вознаграждения в BTC только что достиг самого низкого однодневного уровня за всю историю наблюдений.
Среднедневной доход от комиссий за последние 28 дней даже не покрывает субсидию за один блок.
Минеры действительно сдаются
За всю историю биткоина лишь немногие откаты хэшрейта были дольше, чем этот. Сложность майнинга также снижается, что точно указывает на то, что протокольный механизм работает так, как задумано: каждые 2 016 блоков, то есть примерно каждые две недели, сеть пересчитывает целевую сложность, чтобы обеспечить среднюю скорость создания блока около одного раза в десять минут. Когда количество машин, участвующих в хэшировании, уменьшается, целевая сложность естественным образом снижается. Сегодня сложность майнинга снизилась на 19,9% по сравнению с пиком; после того как ASIC заменил GPU в качестве основного майнингового оборудования, только два отката были глубже этого.
Рис. 1: Сложность майнинга снизилась на 19,9% по сравнению с историческим пиком.
Единственные два сопоставимых периода, длительность которых также близка к текущему. Более глубокий из них произошел после полной ликвидации биткоин-майнинга в Китае — это был почти самый понятный тип такого события: политика напрямую заставила майнеры отключиться, хэшрейт мгновенно рухнул, и любой наблюдатель мог предсказать следующий шаг — эти машины отправятся искать более дешевую электроэнергию и снова подключатся к сети в другом месте.
Рис. 2: Хешрейт сети Bitcoinснижаетсяуже 287 дней подряд.
Почему акции горнодобывающих компаний растут?
За последний год BTC снизился примерно на 46%. Однако крупнейшие публичные горнодобывающие компании (Listed Miners) за тот же период значительно выросли, причем лидер среди них показал рост более чем на 430%. Это не типичное поведение для этого класса активов. Исторически акции горнодобывающих компаний считались «битауном с плечом», то есть при падении рынка они обычно падали сильнее, а при росте — росли сильнее. Поэтому такое значительное отклонение крайне редко встречается.
Рисунок 3: Производительность добытчиков, добавленных за последний год, относительно BTC.
На самом деле всё это движет повествование об ИИ. В течение многих лет биткоин и крупнейший ИИ-ETF двигались в одном направлении, и на некоторых этапах их корреляция достигала 0,8–0,9. Но сейчас эта связь изменилась: ИИ продолжает расти, а биткоин ослабевает.
Блоковая субсидия сокращается
Майнеры недавно зафиксировали рекордно низкий однодневный доход от вознаграждений за блоки (Block Rewards), выраженный в BTC. Часть причины — снижение хэшрейта: до корректировки сложности скорость генерации блоков будет медленнее десяти минут; но основная причина — просто работа протокола по заданным правилам. Субсидия за блок уменьшается вдвое каждые четыре года и будет продолжать уменьшаться, пока не будут выпущены все новые монеты.
Рисунок 4: Доходы майнеров от вознаграждения за блок, выраженные в BTC, упали до нового исторического минимума.
С момента первого халвинга каждый цикл кто-то приводит один и тот же аргумент: цена монеты компенсирует снижение. То есть, хотя количество монет, выпускаемых за блок, уменьшается, если каждая монета становится дороже, доход в долларах США остается на том же уровне. Эта логика до сих пор подтверждается. Показатель Puell Multiple, измеряющий благосостояние майнеров, сейчас находится примерно на уровне 0,75, что означает, что текущий доход майнеров составляет примерно три четверти среднего уровня за последний год. Пересчитано, это примерно 30 миллионов долларов США в день, тогда как долгосрочное среднее значение составляет около 40 миллионов долларов США.
Кто заполнит этот разрыв?
Другой ответ — это всегда комиссии, и с самого начала так и было. Однажды субсидия за блоки сократится до нуля; в тот момент бюджет безопасности сети должен будет полностью поддерживаться комиссиями, иначе с исчезновением субсидий сократится и бюджет безопасности.
Рисунок 5: Доля комиссий майнеров в общем доходе майнеров.
Но на практике мы пока очень далеко от этого момента. В настоящее время шахтеры в среднем зарабатывают около 30 миллионов долларов в день, из которых комиссии составляют лишь около 200 000 долларов. Другими словами, средний доход от комиссий за последние 28 дней не покрывает даже субсидию за один блок, а сеть Bitcoin генерирует около 144 блоков в день. Независимо от того, каким образом рынок комиссий в конечном итоге развивается, сейчас он обеспечивает бюджет безопасности сети, достаточный лишь для поддержки примерно десяти минут.
Что это значит
Сегодня биткоин, конечно, еще далеко не представляет собой безопасностную угрозу, и эта статья не ставит своей целью прямую оценку цены. Но форма этой сдачи явно отличается от предыдущих циклов. Майнеры просто нашли более прибыльное применение своему оборудованию, чем добыча, причем это изменение произошло на фоне падения цены монеты, сокращения блоковых вознаграждений и практически отсутствующего роста доходов от комиссий.
В медвежьем рынке никто не хочет слышать новую пессимистичную историю, и я знаю, что эта статья в целом звучит именно так. Но с другой стороны, настоящие проблемы, которые нужно решить, часто именно в медвежьем рынке получают серьезное внимание. В долгосрочной перспективе механизм стимулирования майнеров либо будет сознательно спроектирован и доработан, либо продолжит полагаться на более высокую цену монеты для временного замещения проблем.