Майнеры биткоина диверсифицируются в центры высокопроизводительных вычислений

Bitcoin вырос на 21,5% с закрытия 17 августа по 21 августа, однако шесть из семи крупных американских майнеров завершили этот же торговый период значительно ниже. MARA Holdings вырос на 16,1% и приблизился ближе всего к BTC, в то время как Cipher Digital упал на 14,8%, TeraWulf потерял 11,2%, Hut 8 снизился на 8,1%, а IREN упал на 6,8%.

Акции, по-прежнему продававшиеся как прокси для bitcoin, разошлись в течение одной из самых сильных недель bitcoin в этом году.

QQQ упал на 2,3% за эти сессии, поскольку долгосрочные доходности оставались волатильными, что поместило майнеры в более слабый рынок технологических акций. Их корпоративная структура помогает объяснить это, поскольку несколько бывших специалистов по добыче теперь получают доход, финансирование или прогнозируемую оценку из долгосрочных контрактов на центры обработки данных.

Та же электрическая энергия, земля и подключения к сети могут поддерживать ASIC-майнеры или GPU-кластеры, а публичные рынки оценивают каждое использование через набор различных рисков.

CryptoSlate проанализировала два года ежедневных закрытий, чтобы определить, соответствует ли неделя августа более длинной закономерности. Чувствительность bitcoin ослабла у большинства компаний в группе, поскольку контракты на дата-центры стали играть более значительную роль, хотя коэффициенты ставок варьируются слишком сильно, чтобы рассматривать каждого минера, ориентированного на ИИ, как аналог долгосрочных облигаций.

Традиционный майнер по сути использует вычислительное оборудование для конвертации электроэнергии в bitcoin, поэтому его результат работы зависит от цены монеты, сложности сети, комиссий за транзакции, эффективности флота и стоимости электроэнергии.

Высокие фиксированные расходы усиливают эту взаимосвязь, поскольку процентное увеличение bitcoin может привести к большему процентному росту ожидаемой стоимости собственного капитала, когда выручка растет быстрее, чем базовые затраты.

Bitcoin, удерживаемый на балансе, представляет собой еще один уровень экспозиции, особенно когда компания финансирует расширение, сохраняя большую часть своего производства. Инвесторы до сих пор рассматривали акции майнеров как усилённые позиции по bitcoin с присущими корпоративными, финансовыми и исполнительными рисками.

Это работало достаточно хорошо, пока добыча обеспечивала почти весь доход, а управленческие команды распределяли капитал вокруг хэшрейта.

Инфраструктура ИИ изменила это, поскольку энергия стала ограниченным ресурсом, которого обе отрасли стремятся получить. Майнер с договором с сетью может сдавать мощности в аренду хайперскейлеру или создать бизнес по предоставлению GPU-облака, обменивая колеблющийся доход от майнинга на контракт, обеспеченный кредитом арендатора.

Продажи долга и биткоинов финансируют эти проекты, добавляя к оценкам графики строительства, закупку оборудования и концентрацию клиентов, которые ранее зависели только от цены хеша.

Финансовые отчеты компании показывают, что наша небольшая группа публичных майнеров, переходящих на ИИ, находится на разных этапах этого преобразования: TeraWulf получила 31,9 миллиона долларов из 44,8 миллиона долларов выручки за второй квартал от аренды высокопроизводительных вычислительных систем и примерно 12,8 миллиона долларов от цифровых активов.

Hut 8 сообщает, что ее арендные соглашения Beacon Point охватывают 949 мегаватт договорной IT-мощности и имеют базовую стоимость контрактов в размере 26,6 млрд долларов США, при условии будущей поставки и выполнения обязательств арендаторами.

IREN сообщила о выручке от облачных услуг ИИ в размере 70,5 млн долларов и выручке от добычи bitcoin в размере 66,7 млн долларов за квартал, завершившийся в июне, что позволило ИИ опередить добычу bitcoin в текущей структуре выручки. В своем выпуске от 27 августа также было указано, что операционная годовая повторяющаяся выручка на 26 августа составила 1 млрд долларов, а заключенная ARR, связанная с мощностями 2026 года, — 4 млрд долларов, причем последняя должна быть запущена до 31 декабря при условии ввода в эксплуатацию, тестирования и принятия клиентом.

Квартал включал убыток в размере 450,4 млн долларов США, в основном связанный с выводом из эксплуатации майнингового оборудования, поскольку объекты переходят на ИИ.

Cipher по-прежнему зафиксировал выручку за второй квартал от добычи bitcoin, но заключил контракты на 700 мегаватт мощности высокопроизводительных вычислений на трех объектах и начал поставлять первую мощность на объекте Black Pearl в августе.

Riot Platforms находится ближе к середине, отчитавшись о выручке от добычи в размере 113,7 млн долларов США, 23,2 млн долларов США от центров обработки данных и 37,3 млн долларов США от инженерных услуг за квартал на сумму 174,2 млн долларов США. Ее 241 мегаватт законтрактованной мощности для ИИ несет примерно 9,8 млрд долларов США оценочной долгосрочной выручки компании, предоставляя инвесторам контрактный портфель для оценки наряду с 11 380 bitcoin,持有的 на 30 июня.

CleanSpark ранее бы относился исключительно к майнингу, однако эта классификация истекла до августа. Компания подписала 20-летний договор аренды дата-центра на 6,6 млрд долларов 6 августа, когда её операционный доход по-прежнему поступал от майнинга, что отнесло её к новой гибридной группе.

MARA теперь предоставляет ближайший крупный сравнительный аналог, ориентированный на добычу, даже при изучении смежных энергетических и вычислительных бизнесов.

CryptoSlate проанализировал исторические закрытия акций Alpaca/IEX для HUT, WULF, IREN, CIFR, RIOT, MARA, CLSK и QQQ, а также закрытия BTC/USD от Alpaca, с 22 августа 2024 года по 24 августа 2026 года.

Ежедневная доходность акций использовала торговые дни биржи, а каждая доходность bitcoin охватывала интервал между последовательными датами фондового рынка, поэтому наблюдения за понедельником включали выходные. Доходность казначейских облигаций США на 10 лет взята из серии DGS10 Федеральной резервной системы.

Закрытие-к-закрытию с 17 по 21 августа отражает первоначальное разделение: рост биткоина сопоставлен с QQQ в качестве широкого эталона технологических акций за те же сессии.

Более длительный расчет использовал скользящие корреляции за 90 торговых дней и одномерные бета-коэффициенты bitcoin, причем одно сравнение завершилось 22 августа 2025 года, а текущее — 24 августа 2026 года.

Бета-коэффициент bitcoin в 1,10 означает, что ежедневное движение bitcoin на 1% сопровождалось средним движением майнеров на 1,10% в этот период, в то время как корреляция измеряет, насколько последовательно их направления и величины двигались вместе.

Бета-коэффициент bitcoin снизился по сравнению с аналогичным периодом 2025 года для шести компаний, при этом IREN оставался около 0,93, в то время как корреляция с bitcoin снизилась у шести компаний и слегка выросла у WULF — с уже низких 0,17 до 0,22.

Корреляция QQQ превысила корреляцию с bitcoin для всех семи компаний в текущем окне, что означает, что их ежедневная доходность более последовательно отслеживала индекс Nasdaq, чем майнинговую монету.

MARA сохранила наивысшую корреляцию и бета-коэффициент с bitcoin, что соответствует более сильной зависимости от экономики майнинга.

HUT, WULF и CIFR занимают нижнюю половину текущей корреляции с bitcoin, поскольку их контракты на дата-центры имеют больший вес в оценках инвесторов, в то время как MARA находится в верхней части. IREN нарушает простую упорядоченность, поскольку её бета-коэффициент по bitcoin оставался стабильным, даже когда её корреляция с QQQ достигла 0,60, что позволило одновременно отразить в одном ряде доходности операционную базу добычи и крупный AI-портфель.

CryptoSlate также провел регрессионный анализ за 2026 год, включив ежедневную доходность bitcoin, доходность QQQ и ежедневное изменение доходности казначейских облигаций США на 10 лет. Трехфакторная модель объяснила примерно 28–45% ежедневных колебаний у семи майнеров, при этом оценочное влияние роста доходности на 10 базисных пунктов варьировалось от снижения на 0,52% для WULF до роста на 0,79% для CIFR.

Четыре коэффициента ставки были отрицательными, а три — положительными, поэтому выборка не поддерживает общую продолжительность сделки для всей группы.

Смешанные коэффициенты препятствуют простой аналогии с облигациями, поскольку более высокая доходность снижает текущую стоимость денежных потоков, ожидаемых через несколько лет, и повышает стоимость финансирования проектов, в то время как ежедневная доходность акций также поглощает объявления арендаторов, обновления по строительству, держание биткоинов, цены на электроэнергию и привлечение капитала.

Контракты объясняют, почему компании имеют разные риски, тогда как данные не предоставляют единой ставки торговли для группы.

TeraWulf — лучший пример компании, чья отчетность о прибылях и убытках уже перешла в новую категорию. Аренда высокопроизводительных вычислительных систем обеспечила около 71% выручки за второй квартал, а в их отчетах описывается переоборудование или приостановка майнингового оборудования по мере расширения вычислительных мощностей.

Рост биткоина может улучшить остаточную добычу, в то время как оценка акций теперь также зависит от платежей арендаторов, сдачи объектов в эксплуатацию и финансирования, связанного с кампусом.

Cipher показывает, как идентичность на фондовом рынке может измениться до того, как структура доходов успеет за ней угнаться. Квартал июня все еще отражал добычу, хотя инвесторы могут моделировать контрактную вычислительную мощность и оцененные компанией 793 миллиона долларов США среднегодового чистого операционного дохода, связанного с условиями базового арендного договора.

Разница между текущим доходом и обещанной мощностью делает даты поставки, капитальные затраты и качество контрагентов ключевыми факторами для цены акций.

Riot и IREN более явно демонстрируют оба набора экспозиций, хотя их текущие структуры доходов разошлись. Добыча обеспечивает большую часть текущего дохода Riot, тогда как доход от облачных услуг ИИ в июньском квартале IREN немного превысил доход от добычи bitcoin.

Их добывающие операции сохраняют чувствительность к цене актива, а подписанные соглашения с ИИ добавляют еще один поток прогнозируемых денежных потоков. Каждый квартальный отчет может изменить соотношение между добычей Bitcoin и поставками центров обработки данных, превращая бета-коэффициент в результат бизнес-смешивания, а не в постоянную характеристику компании.

Анонсы контрактов сопряжены с большой неопределенностью, поскольку базовая стоимость срока представляет собой платежи, ожидаемые в течение многих лет, оценки выручки и чистого операционного дохода зависят от своевременной поставки, а долг на уровне проекта защищает консолидированный баланс только в рамках условий его структуры.

Многолетняя ключевая стоимость может помочь классифицировать направление компании, хотя она не может заменить модель дисконтированных денежных потоков или завершенную мощность.

Пробой 17 августа зафиксировал реальное разделение, а более длительная выборка подтверждает более широкую переоценку сектора. MARA росла вместе с монетой, каждая компания сохранила положительный текущий бета-коэффициент bitcoin, а денежный поток от добычи по-прежнему финансирует или поддерживает несколько проектов в области ИИ.

Bitcoin стал одним из нескольких факторов, причем его значимость наименьшая там, где контрактная вычислительная мощность стала центром инвестиционного обоснования.

Термин «биткоин-майнеры» теперь точнее описывает происхождение этих компаний, чем их направление. Инвесторы, покупающие эту группу через корзину майнеров, могут получить экспозицию на добычу биткоина, кредиты гипермасштабировщиков, графики строительства, риски поставки электроэнергии, проектное финансирование и мультипликаторы технологических акций в разных пропорциях.

Контракты помогают объяснить, почему акции разделились, в то время как оставшиеся бета-коэффициенты bitcoin показывают, что их старая идентичность всё ещё с ними.

Пост Биткоин-майнеры больше не являются чистыми криптовалютными инструментами и превращаются в центры высокопроизводительных вычислений впервые появился на CryptoSlate.