Автор: Нэнси, PANews
Истории о том, как компании по добыче биткоина переходят в сферу ИИ, уже не новы и постепенно становятся отраслевым стандартом. Однако с увеличением числа горнодобывающих компаний, входящих на этот рынок, Уолл-стрит начинает снижать премию за оценку нарратива о переходе к ИИ.
Консалтинговая компания Blocksbridge недавно проанализировала, что с увеличением количества горнодобывающих компаний, инвестирующих в инфраструктуру ИИ/HPC, реакция рынка на соответствующие трансформационные истории явно ослабевает. Даже крупные контракты на аутсорсинг ИИ становятся все труднее воспроизводить в плане стимулирования рынка, как это было в начале. Согласно данным, ранние объявления о деятельности в сфере ИИ часто вызывали резкие колебания цен на акции, и средний абсолютный процент изменения цены после таких объявлений достигал 24,1%; в последнее время этот показатель снизился до примерно 10,2%.
В то же время коммерческая ценность самого бизнеса по размещению ИИ/HPC продолжает расти. Согласно данным, годовой доход по соответствующим арендным договорам вырос с первоначальных примерно 1,67 миллиона долларов США за мегаватт до примерно 1,9 миллиона долларов США.
Это изменение означает, что рынок больше не просто реагирует на лозунги о переходе на ИИ, а начинает уделять внимание качеству арендаторов, способности проектов к выполнению, объему капитальных вложений и перспективам реализации будущих денежных потоков. Для компаний, занимающихся добычей биткоина, ключевой аспект перехода на ИИ сместился с «рассказывания историй» на «доказательство бизнес-модели».
По мере публикации финансовых отчетов за второй квартал переход биткоин-майнеров на ИИ входит в новую фазу проверки. PANews проанализировал последние финансовые отчеты пяти ведущих биткоин-майнеров: в отношении прогресса и результатов перехода некоторые компании все еще находятся на этапе строительства, и их ИИ-бизнес еще не приносит доход; другие компании уже получили дополнительный доход от услуг хостинга ИИ/HPC и даже начали перестраивать свою бизнес-структуру. В целом, большинство майнеров по-прежнему сталкиваются с падением доходов, ростом убытков и высокими капитальными затратами, и история перехода еще далека от реализации денежных потоков.
С точки зрения рыночной динамики, отношение инвесторов к переходу горнодобывающих компаний на ИИ также становится более рациональным. За последний месяц акции большинства биткоин-шахт терпели不同程度的回调, что, конечно, также связано с общей коррекцией сектора ИИ на глобальном уровне. Однако даже при объявлении крупных арендных соглашений в области ИИ/ВЫЧИСЛЕНИЙ или достижении бизнес-прогресса реакция рынка остается относительно сдержанной.
MARA: Убытки увеличиваются,转型 в ИИ еще не принесла доход
Данные показывают, что за последний месяц цена акций MARA снизилась примерно на 11,6%, а в день публикации отчета за второй квартал — примерно на 5,25%.
Согласно последнему квартальному отчету, традиционный бизнес по добыче MARA по-прежнему испытывает давление со стороны отраслевого цикла, и прибыльные возможности продолжают сокращаться; а инвестиции в инфраструктуру ИИ/HPC пока находятся на этапе создания основы, и история коммерциализации еще не реализовалась.
Во втором квартале этого года MARA получила выручку около 175 миллионов долларов США, что на 27% ниже показателя прошлого года и значительно меньше 238,5 миллиона долларов США в аналогичный период прошлого года. В плане прибыльности MARA понесла чистый убыток более чем 610 миллионов долларов США во втором квартале, тогда как в аналогичный период прошлого года компания получила прибыль около 810 миллионов долларов США; скорректированный EBITDA составил убыток в 361 миллион долларов США, что значительно ниже прибыли в 1,245 миллиарда долларов США в прошлом году, что в основном связано с обесценением цифровых активов на сумму около 343 миллионов долларов США из-за падения цены биткоина.
В этом отчете о финансовых результатах MARA четко обозначила стратегию «трех инфраструктур», включающую добычу биткойнов, энергетические ресурсы и инфраструктуру для вычислений на основе ИИ.
В сфере добычи на конец второго квартала MARA владела 35 577 BTC, что на 29% меньше, чем 49 951 BTC в аналогичный период прошлого года. За этот квартал было добыто 2 422 биткоина и продано 2 213 биткоинов со средней ценой продажи около 73 000 долларов США. В настоящее время общая сумма денежных средств и активов в виде BTC составляет около 2,5 миллиарда долларов США.
В области перехода на ИИ/HPC, по состоянию на конец июня 2026 года, MARA обладает операционной мощностью 1,4 ГВт, текущая общая мощность достигла 1,9 ГВт, а потенциальная энергетическая мощность составляет около 4,8 ГВт. Проект в округе Матагорда, штат Техас, США, является ключевым этапом будущего перехода: он планируется с максимальной мощностью до 2 ГВт и будет преобразован в вычислительный парк для ИИ/HPC, строительство которого запланировано на 2027 год. В то же время MARA сотрудничает с Starwood для создания центра обработки данных, а также приобрела энергетические активы Long Ridge и французского оператора HPC Exaion (ожидаемый годовой доход которого составляет менее восьми цифр, то есть от нескольких миллионов до десятков миллионов долларов США).
Стоит отметить, что для поддержки расширения энергетической инфраструктуры MARA оформила новый кредитный лимит в размере 100 миллионов долларов США, используя в качестве первоначального обеспечения 18 750 BTC. Это означает, что компания повышает ликвидность и эффективность использования своих биткоин-активов, обеспечивая финансирование для будущих инвестиций в инфраструктуру.
Однако в настоящее время вклад ИИ/HPC в доходы MARA практически равен нулю. На конференц-звонке с анализом финансовых результатов руководство MARA признало эту ситуацию и заявило, что основной задачей на первую половину года является масштабирование и трансформация платформы, а во второй половине года начнется этап реализации, включающий заключение клиентских соглашений, запуск новых активов в эксплуатацию и проверку прибыльного потенциала платформы.
Core Scientific: доля дохода от ИИ превышает 80%, начало увеличения позиций по BTC
Данные показывают, что за последний месяц цена акций Core Scientific снизилась примерно на 3,04%, а в день публикации отчета за второй квартал выросла примерно на 0,05%.
Согласно последнему квартальному отчету, традиционный бизнес по добыче майнеров Core Scientific значительно сократился, а инвестиции в инфраструктуру ИИ/HPC теперь обеспечивают доминирующий доход — коммерческая история в основном реализована.
Во втором квартале этого года Core Scientific достигла выручки около 164,2 миллиона долларов США, что на 109% больше по сравнению с предыдущим годом. В плане прибыльности компания все еще зафиксировала чистый убыток в размере около 1,155 миллиарда долларов США, однако скорректированная EBITDA составила около 41,1 миллиона долларов США, валовая прибыль — около 70 миллионов долларов США, а маржа валовой прибыли — около 43%.
С точки зрения бизнес-структуры, Core Scientific быстро снижает зависимость от доходов от добычи. Доход от добычи во втором квартале снизился до примерно 21,5 млн долларов США, что составляет около 17% от общего дохода. В то же время, позиция Core Scientific по биткоину увеличилась с 547 BTC на конец первого квартала до 848 BTC, что на 301 BTC больше за квартал. Ранее компания активно продавала BTC для поддержки перехода на бизнес в области ИИ и высокопроизводительных вычислений, но во втором квартале снова начала увеличивать свои позиции.
Фактическим драйвером роста выручки является бизнес по инфраструктуре ИИ/HPC. Выручка от хостинга во втором квартале достигла примерно 136,7 млн долларов США, что значительно превышает 10,6 млн долларов США в аналогичный период прошлого года, и составляет около 83% от общей выручки. На данный момент компания развернула расчетную мощность около 395 МВт, а к середине июля эта цифра была увеличена до 437 МВт, что соответствует годовой хостинговой выручке около 635 млн долларов США. В то же время Core Scientific объявила о заключении с AMD соглашения об инфраструктуре сроком на 15 лет, охватывающего мощность 530 МВт в пяти центрах обработки данных, потенциальная базовая выручка по которому превышает 14 млрд долларов США. В настоящее время общая доступная для аренды клиентская электрическая мощность Core составляет около 1,1 ГВт, а потенциальная выручка по контрактам превышает 24 млрд долларов США.
Конечно, трансформация сопровождается значительными капитальными вложениями. Капитальные расходы компании за второй квартал составили 797,5 млн долларов США на строительство центров обработки данных и приобретение земельных участков; чистый отток денежных средств от инвестиционной деятельности за первое полугодие превысил 1,18 млрд долларов США. Кроме того, компания пополнила капитал за счет выпуска 3,3 млрд долларов США в виде приоритетных обеспеченных облигаций и других инструментов, однако это привело к росту процентной нагрузки и значительному увеличению финансового рычага в балансе. Собственный капитал по-прежнему остается отрицательным, а волатильность обязательств по варрантам сохраняется. Кроме того, доходы от хостинга сильно концентрируются на небольшом числе клиентов, а темпы строительства, доступ к электроэнергии и стабильность цепочек поставок напрямую влияют на сроки реализации проектов и способность генерировать доход.
Руководство Core Scientific на конференц-звонке по итогам второго квартала отметило, что точка поворота уже пройдена, и компания теперь обладает способностью постоянно создавать ценность для клиентов и акционеров; дальнейший акцент будет сделан на эффективную доставку вычислительных мощностей, строгий контроль за сроками проектов и ответственное распределение капитала.
TeraWulf: Ожидания трансформации переходят в реализацию результатов, бизнес HPC становится основным источником дохода
Данные показывают, что за последний месяц цена акций TeraWulf снизилась примерно на 12,97%, а в день публикации отчета за второй квартал — примерно на 4,29%.
В тот же квартал традиционный бизнес по добыче TeraWulf также столкнулся с снижением вклада из-за отраслевого цикла, но переход к ИИ/HPC уже дал результаты и начал генерировать значительный доход.
В отчете за второй квартал общая выручка TeraWulf за квартал составила около 44,77 млн долларов США, из которых доход от добычи биткойнов составил лишь около 12,80 млн долларов США, а выручка от аренды HPC достигла около 31,93 млн долларов США, что составляет около 71% от общей выручки. Чистый убыток увеличился до примерно 940,8 млн долларов США, в основном из-за изменения справедливой стоимости варрантов (убыток в размере 755,7 млн долларов США); скорректированный EBITDA составил убыток в 18,34 млн долларов США. На 30 июня общая сумма наличных денег и ограниченных денежных средств составляла около 3 млрд долларов США, что обеспечивает относительно высокую ликвидность.
На операционном уровне развитие центра обработки данных Lake Mariner идет по плану: на начало июля уже введено в эксплуатацию 102 МВт критически важного IT-мощности, дополнительно 336 МВт находятся в стадии строительства, при этом стоимость строительства каждого МВт критически важного IT-мощности остается в пределах ориентировочного диапазона от 8 до 10 миллионов долларов США; после сдачи CB-3 официально вступила в силу кредитная поддержка Google в размере 600 миллионов долларов США для обязательств Fluidstack по аренде. В то же время TeraWulf продолжает процесс подачи заявок на дополнительные 250 МВт электрической мощности. Парк Lake Hawkeye занимает около 183 акров с потенциальной мощностью около 320 МВт критически важной IT-нагрузки и, как ожидается, не будет введен в эксплуатацию до 2029 года.
После завершения сделки TeraWulf заключила с Anthropic договор аренды дата-центра на 20 лет, предусматривающий около 401 МВт критической IT-мощности на территории Justified в Кентукки. Доход за срок действия договора составит около 19 млрд долларов США, а при реализации Anthropic двух опций продления на 5 лет — до 33 млрд долларов США. Первая поставка ожидается во второй половине 2027 года.
Кроме того, TeraWulf продала 50,1% доли в совместном предприятии Abernathy за примерно 5,3 млрд долларов США и приобрела Muskie Data Campus в Кентукки, получив соглашение о предоставлении электроэнергии мощностью до 1 ГВт. FERC одобрила приобретение электростанции Morgantown в Мэриленде, что устранило основные регуляторные барьеры для подразделения Chesapeake Data Campus, чей объект может быть расширен до 1 ГВт, а запуск работы центра обработки данных ожидается примерно в 2030 году. TeraWulf подтвердила цель ежегодного привлечения дополнительных 250–500 МВт критически важных IT-мощностей, уделяя приоритетное внимание возможностям с стабильным энергоснабжением, четкими клиентскими потребностями и масштабируемой инфраструктурой.
Генеральный директор TeraWulf Пол Прэгер отметил, что компания переходит от создания платформы к масштабированию исполнения; модель является воспроизводимой, а ее суть заключается в контроле инфраструктуры с преимуществом в энергоснабжении, обеспечении долгосрочной кредитной поддержки клиентов и поэтапной доставке мощностей.
Hut 8: Выручка резко выросла, но компания все еще несет убытки, завершена коммерциализация первого AI-парка
Данные показывают, что за последний месяц цена акций Hut 8 снизилась примерно на 6,3%, а в день публикации отчета за второй квартал — на 9,74%.
Во втором квартале Hut 8 получила доход в размере около 74,9 млн долларов США, что на 81,4% больше по сравнению с прошлым годом. Основной вклад в рост доходов внесла вычислительная деятельность (особенно ASIC-добыча), составившая около 72,5 млн долларов США; доход от цифровой инфраструктуры составил 1,3 млн долларов США, а от электроэнергии — 1,2 млн долларов США. Несмотря на впечатляющие результаты по выручке, компания зафиксировала чистый убыток в размере около 177,1 млн долларов США за квартал, в основном из-за нереализованных убытков по цифровым активам в размере 138,6 млн долларов США. Adjusted EBITDA составил 10,45 млн долларов США, что на 149% больше по сравнению с прошлым годом.
В коммерческом плане Hut 8 завершила коммерциализацию своего первого гигаваттного центра обработки данных для ИИ — Beacon Point, заключив после окончания квартала второй договор аренды IT-мощностей на 352 МВт с общей стоимостью контракта в базовый период около 26,6 млрд долларов США и ожидаемым среднегодовым чистым операционным доходом (NOI) более 1,75 млрд долларов США, охватывающим 949 МВт уже заключенных IT-мощностей, при этом арендаторами в основном являются контрагенты с инвестиционным рейтингом. В то же время общая строящаяся электрическая мощность двух центров — River Bend и Beacon Point — составляет 1330 МВт, причем первый этап развертывания серверных помещений планируется завершить во втором квартале 2027 года для River Bend и в третьем квартале 2027 года для Beacon Point. По состоянию на конец второго квартала совокупный объем конвейера разработки Hut 8 составлял около 8660 МВт, в основном под давлением нереализованных убытков по цифровым активам в размере 138,6 млн долларов США.
В плане финансирования Hut 8 за один квартал привлекла инвестиции на сумму 7,5 млрд долларов США для проектов инвестиционного уровня, включая 3,3 млрд долларов США для парка River Bend и 4,25 млрд долларов США для первого этапа Beacon Point — все это были без recourse и не разводящие структуры, что стало первым в отрасли случаем инвестиционного уровня финансирования строительства центра обработки данных при едином спонсоре и обеспечило прочную финансовую поддержку для масштабного строительства.
Генеральный директор Hut 8 Ашер Генут подчеркнул, что текущая ключевая задача компании сместилась с получения заказов на реализацию проектов: компания стремится как можно скорее превратить уже заключенные объемы в фактическую эксплуатацию и стабильный денежный поток, чтобы дополнительно укрепить основу для перехода от майнинга к инфраструктуре ИИ.
CleanSpark: Доходы от добычи снизились, крупнейшим вниманием становится аренда на 6,6 млрд долларов
Данные показывают, что за последний месяц цена акций CleanSpark выросла примерно на 2,16%, а в день публикации отчета за второй квартал упала примерно на 5,56%.
В третьем квартале финансового года 2026 выручка CleanSpark составила 138 миллионов долларов США, что на 30,5% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; чистый убыток достиг 239,8 миллиона долларов США, тогда как в соответствующем периоде прошлого года была получена чистая прибыль в размере 257,4 миллиона долларов США; скорректированный EBITDA также резко снизился с 377,7 миллиона долларов США в прошлом году до убытка в 113 миллионов долларов США.
На 30 июня CleanSpark владела денежными средствами в размере 202,6 млн долларов США, активы в биткоинах оценивались примерно в 814,9 млн долларов США, чистая сумма долгосрочных обязательств составляла 1,78 млрд долларов США, а объем оборотных средств достиг 761 млн долларов США. В целом CleanSpark сохраняет значительные активные резервы и способность привлекать финансирование, однако постоянное расширение центров обработки данных и инфраструктуры вычислительной мощности требует значительных капиталовложений.
Стоит отметить, что выручка CleanSpark за этот квартал по-прежнему полностью поступает от деятельности по добыче биткоинов, а связанные с ИИ/HPC направления еще не принесли реальной выручки.
Однако главным достижением этого квартала стало заключение CleanSpark договора на аренду центра обработки данных сроком на 20 лет на сумму 6,6 млрд долларов США с не раскрытой глобальной технологической компанией для проекта Sandersville. Согласно информации, опубликованной CleanSpark, проект реализуется по высокотехнологичной схеме строительства центров обработки данных, при этом затраты на строительство составляют около 10–12 млн долларов США за 1 МВт. При мощности 175 МВт общие инвестиции составят примерно 1,75–2,1 млрд долларов США, а среднегодовой чистый операционный доход (NOI) проекта оценивается в около 330 млн долларов США. Однако этот доход будет получен только после завершения строительства, которое планируется начать не ранее четвертого квартала 2027 года. В то же время CleanSpark сообщила, что необходимое капиталовложение в акционерный капитал уже обеспечено, а ключевое оборудование с длительным сроком поставки приобретено и оплачено авансом, что гарантирует реализацию проекта в соответствии с графиком.
В отличие от некоторых горнодобывающих компаний, которые всё ещё ограничиваются рассказами об ИИ, преимущество CleanSpark заключается в накопленном опыте масштабирования электрических ресурсов, земельных запасов и эксплуатации центров обработки данных. В настоящее время объём контролируемых ею в США электрических ресурсов, земель и центров обработки данных превышает 1,8 ГВт.
Из отчетов различных горнодобывающих компаний видно, что эта трансформация в области ИИ вступает в фазу перелома. Для инвесторов ключевое внимание больше не сосредоточено на том, у кого самый большой рассказ об ИИ, а на более конкретных операционных показателях; для компаний, добывающих биткойн, наличие электроэнергии, земли и вычислительных ресурсов — это лишь входной билет, а окончательное переоценка стоимости определяется способностью реализовывать проекты, качеством клиентов и способностью генерировать будущие денежные потоки.