Последние трудности bitcoin с ростом в тандеме с американскими акциями вызвали волну объяснений — от опасений по поводу продажи bitcoin стратегией Майкла Сэйлора (MSTR) до вопросов о том, не начинает ли снижаться спрос со стороны институциональных инвесторов.
Аналитик Charles Schwab Джим Ферраоли видит более простое объяснение: биткоин теряет торговлю по импульсу.
«Биткоин находится в медвежьем рынке с октября», — сказал Ферройоли в интервью. «Не то чтобы всё было так просто, но в целом всё именно так».
Комментарии контрастируют с рыночной повесткой, которая оставалась в основном сосредоточенной на позитивных событиях. За последний год криптовалюта получила одобрение спотовых ETF, привлекла миллиарды долларов институционального капитала и приблизилась к регуляторной ясности в Вашингтоне. Однако, несмотря на эти события, bitcoin не смог поддержать взрывной рост, которого ожидали многие инвесторы.
Вместо этого капитал перетекал в другие места.
«Мы обнаружили дно в начале февраля, и с тех пор еще одна крупная фирма с Уолл-стрит успешно запустила ETF, и вы увидели возвращение к нарративу о институциональном принятии», — сказал Феррайоли.
Этот отскок помог биткоину восстановиться после февральских минимумов. Но в отличие от предыдущих криптоциклов, восстановление застопорилось, не переросши в широкую спекулятивную истерию.
Это потому, что криптоинвесторы не движимы фундаментальными факторами, а гонятся за импульсом, сказал он. По его мнению, проблема биткоина — не в отсутствии бычьих новостей, а в конкуренции.
Исторически криптовалюта получала выгоду, когда становилась наиболее привлекательной спекулятивной возможностью на рынке. Когда цены растут, трейдеры массово входят. Когда другой класс активов начинает привлекать внимание, капитал часто следует за ним.
«Криптоинвесторы исторически просто следуют за импульсом», — сказал Феррайоли. «И в данный момент импульс ушел из криптовалют».
Места назначения этого капитала изменились за последний год.
Некоторые инвесторы обратили внимание на драгоценные металлы. Золото привлекло значительные вливания, поскольку инвесторы ищут альтернативы как акциям, так и криптовалютам. Другие все больше сосредоточились на искусственном интеллекте, который стал доминирующей повесткой роста на финансовых рынках.
Бум ИИ создал новый класс спекулятивных возможностей, которых не существовало в предыдущих циклах криптовалют. Публичные компании, связанные с инфраструктурой ИИ, центрами обработки данных и передовыми вычислениями, принесли высокую доходность, а ожидаемые IPO таких компаний, как OpenAI и Anthropic, стали центром внимания инвесторов, ищущих следующую историю роста.
Согласно Ферройоли, криптоинвесторы также участвуют в этом сдвиге.
«Я думаю, что люди, которые увлечены импульсом, начинают интересоваться IPO», — сказал он. «Некоторые из этих акций можно приобрести в частном порядке на этих децентрализованных биржах на Hyperliquid».
Этот тренд значим, потому что он показывает, как крипто-натуральная торговая инфраструктура все чаще позволяет инвесторам спекулировать на активах, выходящих за рамки самих криптовалют.
Платформы, такие как Hyperliquid (HYPE), представили бессрочные контракты, привязанные к частным компаниям, товарам и другим некрипто активам, дав трейдерам новые возможности для вложения капитала.
Для биткоина это означает, что он больше не конкурирует исключительно с другими криптовалютами.
Он конкурирует с каждой основной спекулятивной нарративой на рынке.
Ферройоли также преуменьшил опасения, связанные с недавней продажей Strategy 32 bitcoin, сделка, которая вызвала дискуссию среди инвесторов из-за долгосрочной репутации Сэйлора как одного из самых преданных сторонников bitcoin.
«Раньше считалось, что они никогда не продадут», — сказал Феррайоли. Однако он считает, что влияние самой сделки на рынок было преувеличено. «Но я не думаю, что [продажа] — это то, что действительно движет рынком», — сказал он.
Вместо этого он рассматривает продажу как удобный нарратив, связанный с более широкой тенденцией, которая уже была в процессе.
Часть этой тенденции может быть связана с себестоимостью инвестиций; многие инвесторы ETF все еще восстанавливаются после резких колебаний за прошлый год и рассматривают текущую цену как возможность выйти из позиций, а не увеличить их.
«Я думаю, что достигнув этих уровней, люди начинают говорить: “Эй, я уже вернул свои деньги, может, вернусь к этому позже”», — сказал Феррайоли.
Эта динамика способствовала формированию рынка, который ощущается совершенно иначе, чем эйфорические фазы предыдущих циклов.
Ферройоли утверждает, что институциональное принятие, хотя и реальное, остается меньше, чем предполагают многие участники рынка. Bitcoin ETF расширили доступ к криптовалютам, но большая часть этого класса активов по-прежнему доминируется розничными инвесторами и трейдерами, ориентированными на импульс.
«Опять же, это в первую очередь розничный актив», — сказал он.
Это различие важно, потому что розничные инвесторы часто реагируют иначе, чем традиционные институциональные инвесторы. Вместо того чтобы формировать позиции на основе моделей дисконтированных денежных потоков или долгосрочных рамок оценки, они склонны следовать трендам.
Это поведение помогает объяснить, почему биткоину трудно использовать положительные регуляторные события.
Криптоиндустрия ожидает возможного принятия Закона о ясности — законопроекта, который, как считают многие участники отрасли, может создать более четкую основу для цифровых активов в США. В долгосрочной перспективе Феррайоли считает, что такие изменения могут способствовать распространению.
В краткосрочной перспективе, однако, одного регулирования может быть недостаточно, чтобы изменить текущую тенденцию.
«Спрос на защиту от падения по-прежнему высок», — отметил он в другом месте обзора рынка Schwab, хотя в последние недели это давление начало ослабевать.
Сезонность также может способствовать замедлению. Лето исторически было одним из слабейших периодов для bitcoin, так как объем торгов снижается, а инвесторы переключают внимание на другие активы.
«Люди знают, что для биткоина летом — самый слабый сезон», — сказал Ферройоли.
Это оставляет рынок в неудобном положении.
Институциональное принятие улучшается. Регуляторная ясность продвигается. Крупные финансовые компании продолжают разрабатывать криптовалютные продукты. Однако ни одно из этих изменений не гарантирует роста цен, если внимание инвесторов сосредоточено где-то еще.
«Нет причины покупать здесь, когда есть другие варианты», — сказал Ферраиоли.
На данный момент, по его мнению, главная проблема, стоящая перед bitcoin, — это не Сайлер, регулирование или даже макроэкономика.
Это потому, что инвесторы нашли что-то другое, за чем гнаться.