Автор:Райан Уоткинс

Перевод: DeepTide TechFlow

Глубокий поток: В 2026 году криптовалютная экономика переживает самый важный этап трансформации за последние восемь лет. В этой статье подробно рассматривается, как рынок «мягко приземлился» после чрезмерных ожиданий 2021 года и постепенно создал систему оценки, основанную на денежных потоках и реальных примерах использования.

Автор объяснил боли за последние четыре года эффектом "Красной королевы" и отметил, что с ослаблением регулирования в США и взрывом корпоративных приложений криптоактивы переходят от циклической спекуляции к долгосрочному росту.

Перед лицом глобального кризиса доверия и девальвации валют это не только возрождение отрасли, но и появление параллельной финансовой системы. Для инвесторов, глубоко погрузившихся в Web3, это не только пересмотр восприятия, но и недооценная возможность войти в игру, выходящая за рамки циклов.

Полный текст приведен ниже:

Основные моменты

• Эта категория активов слишком рано израсходовала ожидания в 2021 году; с тех пор оценки постепенно вернулись к рациональным значениям, и в настоящее время оценки качественных активов стали разумными.
• По мере ослабления регуляторной среды в США, проблема согласованности (Alignment) и захвата стоимости (Value Capture) токенов, наконец, получает поворот, что делает токены более инвестиционно привлекательными.
• Рост криптовалютной экономики переходит от циклического (Cyclical) к долгосрочным тенденциям (Secular), в отрасли уже появились ценные варианты использования, выходящие за рамки биткойна (Bitcoin).
• Победившая блокчейн-платформа укрепляет свое положение в качестве стандарта для стартапов и крупных компаний, а также становится центром для некоторых из самых быстро растущих в мире бизнесов.
• Поскольку альткойны пережили четырехлетний бурун, рыночные настроения упали до минимума, долгосрочные возможности ведущих проектов недооцениваются рынком, и редко какие аналитики учитывают экспоненциальный рост в своих моделях.
• Хотя ведущие проекты могут процветать в следующую эпоху криптовалютной экономики, усиление давления на выполнение ожиданий и растущая конкуренция со стороны корпораций вытеснят слабых участников.
• Нет ничего более мощного, чем ощущение, что "время настало", и криптовалютная экономика никогда не казалась такой неостановимой, как сейчас.

За восемь лет, что я работаю в этой индустрии, криптовалютная экономика переживает самый значительный период трансформации, какой я только видел. Институциональные инвесторы накапливают позиции, а первопроходцы криптосообщества диверсифицируют свои капиталовложения. Компании готовятся к росту по кривой S, а разочарованные разработчики, родившиеся в этой индустрии, уходят. Правительства направляют глобальную финансовую трансформацию на блокчейн, а спекулянты всё ещё беспокоятся о линиях на графиках. В развивающихся странах празднуют финансовую демократизацию, а американские недовольные сетуют, что это просто казино.

В последнее время в СМИ появилось много статей на тему: «Какой период истории больше всего напоминает сегодняшняя криптовалютная экономика?» Оптимисты сравнивают её с периодом после взрыва дотком-пузыря, считая, что эпоха спекуляций в отрасли позади, и долгосрочные победители вроде Google и Amazon выделятся и будут расти по экспоненте. Пессимисты же сравнивают её с развивающимися рынками, например, с некоторыми рынками 2010-х годов, намекая, что слабая защита инвесторов и нехватка долгосрочного капитала могут привести к слабой доходности активов, даже если отрасль и развивается.

Обе точки зрения имеют право на существование. В конце концов, история — это лучший ориентир для инвесторов, помимо опыта. Однако аналогии в конечном итоге могут дать лишь ограниченное понимание. Нам также нужно понять криптовалютную экономику в контексте ее собственной макроэкономики и технологий. Рынок не является единым целым — он состоит из множества ролей и историй, которые взаимосвязаны, но различны.

Это мой лучший прогноз относительно того, на каком этапе мы находились раньше и куда движемся в будущем.

«Сейчас, здесь, смотри: тебе нужно бежать изо всех сил, чтобы оставаться на месте. Если ты хочешь попасть куда-то ещё, тебе нужно бежать, как минимум, в два раза быстрее!»

— Льюис Кэрролл

Во многих отношениях ожидания — это единственное важное в финансовых рынках. Превышение ожиданий приведет к росту цен, несоответствие ожиданиям — к падению цен. Со временем ожидания колеблются, как маятник, а дальнейшие результаты часто имеют с ними обратную корреляцию.

В 2021 году криптовалютная экономика была чрезмерно переоценена гораздо сильнее, чем большинство людей понимало. В некоторых аспектах это перегрев было очевидно, например, голубые фишки DeFi торговались с коэффициентом цена/выручка (P/S multiples) в 500 раз, или же тогда было 8 платформ смарт-контрактов с оценкой более 100 миллиардов долларов. Не говоря уже о всяких глупостях, связанных с метавселенной (Metaverse) и NFT. Но наиболее спокойно отразить это можно на графикеБиткойн/Золото.

Несмотря на то, что мы достигли огромного прогресса, цена биткойна к золоту никогда с 2021 года не достигала новых максимумов, на самом деле она находится в нисходящей тенденции. Кто бы мог подумать, что в «глобальной крипто-столице» по версии Трампа, после исторически самого успешного запуска фонда ETF, одновременно с систематическим обесцениванием доллара, успех биткойна в качестве цифрового золота оказался даже хуже, чем четыре года назад?

Что до других активов, то там ситуация гораздо хуже. Большинство проектов, входя в этот цикл, сталкиваются с рядом структурных проблем, которые усиливают сложность реагирования на экстремальные ожидания:

1. Доходы большинства проектов цикличны.при условии постоянного роста цен на активы;
2. Неопределенность регулированияПомешало участию организаций и предприятий;
3. Двойная структура владения приводит к несоответствию интересов между внутренними участниками акционерного капитала и инвесторами токенов на публичном рынке;
4. Отсутствие норм раскрытия информацииПричиной является несоответствие информации между командой проекта и сообществом;
5. Отсутствие общего оценочного фреймворка, что привело к чрезмерной волатильности и отсутствию фундаментальной опоры для цен.

Это сочетание проблем привело к тому, что большинство токенов продолжали «терять кровь», и лишь немногие токены вообще достигли своих максимумов 2021 года. Это оказывает огромное влияние на психику, ведь в жизни мало что может быть более разочаровывающим, чем «постоянное усилие без вознаграждения».

Для спекулянтов и азартных игроков, которые считают криптовалюту самым легким способом обогатиться, такое разочарование особенно остро. Со временем эти трудности вызвали широкое распространение профессионального выгорания по всей отрасли.

Конечно, это здоровый процесс развития. Поступки, основанные на посредственности, больше не должны приносить выдающиеся результаты, как это было раньше. Эпоха, когда «воздушные» монеты 2022 года могли создавать огромное богатство, очевидно, не может продолжаться.

Несмотря на это, лучик надежды в этом всем заключается в том, что вышеупомянутые проблемы хорошо понимаются, и цены уже отражают эти ожидания. Сегодня, кроме биткойна, редко кто из представителей крипто-сообщества готов обсуждать какие-либо долгосрочные фундаментальные аргументы. После четырех лет боли этот класс активов теперь обладает всем необходимым, чтобы снова удивить рынок.

Как уже упоминалось выше, криптовалютная экономика вошла в этот цикл с множеством структурных проблем. К счастью, теперь все осознают это, и многие из этих проблем постепенно становятся историей.

Во-первых, помимо цифрового золота, уже сейчас существует множество вариантов использования, которые демонстрируют составной рост, а также множество других вариантов использования находятся в процессе трансформации. За последние годы криптовалютная экономика уже породила:

• Пиринговая (Peer-to-peer) интернет-платформапозволяет пользователям заключать сделки и выполнять контрактные отношения без посредников со стороны правительства или бизнеса.
• Цифровые доллары: Может храниться и переводиться в любом месте Земли, где есть интернет, обеспечивая дешевую и надежную валюту для миллиардов людей.
• Безлицензированные биржи (Permissionless exchanges)Позволяет любому человеку в любом месте торговать ведущими мировыми активами в любое время суток, в прозрачном месте, по всем категориям активов.
• Новые деривативные инструментыНапример, контракты на события (Event contracts) и бессрочные свопы (Perpetual swaps), которые соответственно предоставляют обществу ценные прогнозы и более эффективное определение цен.
• Глобальные рынки обеспеченияпозволяет пользователям получать кредиты без разрешения через прозрачную автоматизированную инфраструктуру, что значительно снижает риск контрагента.
• Платформа для создания активов с демократизациейпозволяет как частным лицам, так и организациям выпускать публично торгуемые активы с минимальными затратами.
• Открытая финансовая платформаПозволить людям со всего мира привлекать финансирование для своего бизнеса и преодолевать местные экономические ограничения.
• Физические инфраструктурные сети (Physical infrastructure networks, DePIN)Распределяя операции среди независимых операторов за счет вовлечения в капитал внешних инвесторов, можно создать более масштабируемую и устойчивую инфраструктуру.

Это не исчерпывающий список всех случаев использования, созданных в этой отрасли до сих пор. Но суть в том, что многие из этих случаев использования демонстрируют реальную ценность, и они продолжают расти, независимо от цен на криптоактивы.

Во-первых, по мере смягчения регуляторного давления и постепенного осознания основателями стоимости дисбаланса (Cost of misalignment), двойная модель акций-токенов (Dual equity–token models) подвергается корректировке. Многие существующие проекты объединяют активы и доходы в один токен, в то время как другие проекты четко разделяют доходы, приходящиеся на токен-владельцев, и доходы, приходящиеся на владельцев акций. Кроме того, по мере того как зрелость поставщиков третьей стороны данных, раскрытие практик (Disclosure practices) улучшается, уменьшая информационную асимметрию и обеспечивая лучший анализ.

В то же время рынок все больше приходит к согласию по простому и проверенному временем принципу: помимо редких активов для хранения стоимости, таких как биткойн (BTC) и эфир (ETH), 99,9% активов должны генерировать денежные потоки (cash flows). По мере того, как в эту категорию активов приходят все больше инвесторов, ориентированных на фундаментальные показатели, эти рамки будут только усиливаться, а уровень рациональности будет возрастать.

Фактически, если у вас есть достаточно времени, концепция «автономного и суверенного владения денежным потоком в блокчейне» может быть воспринята как парадигма, открывающая возможности такого же масштаба, как и «автономное и суверенное хранение цифровой ценности». В конце концов, когда еще в истории вы могли бы владеть цифровым анонимным активом, который автономно перечислялся бы вам с любого места на Земле всякий раз, когда программа используется?

В этой ситуации победившая блокчейн-платформа постепенно становится основой интернета в области денег и финансов. Со временем сеть Ethereum (Эфириум), Solana и Hyperliquid усиливают свои сетевые эффекты благодаря растущей экосистеме активов, приложений, бизнеса и пользователей. Их дизайн без разрешения и глобальное распределение делают приложения на их платформах самыми быстрорастущими в мире бизнесами, обладающими непревзойденной капиталовыми эффективностью и оборачиваемостью доходов. В долгосрочной перспективе эти платформы, вероятно, будут поддерживать общий потенциальный рынок (TAM) финансового суперприложения, за который в настоящее время борются почти все ведущие финтех-компании.

Неудивительно, что в этой ситуации крупные игроки Уолл-стрит и Силиконовой долины ускоряют реализацию проектов, связанных с блокчейном. Теперь еженедельно появляются новые объявления о продуктах, охватывающих всё от токенизации до стейбилькоинов и всего, что находится между ними.

Важно отметить, что в отличие от предыдущей эпохи криптографической экономики, эти усилия не являются экспериментами, а продуктами промышленного уровня, и в основном они построены на публичных блокчейнах, а не на изолированных частных системах.

По мере того, как эффекты регулирования будут продолжать проникать в систему в течение следующих кварталов, эти активы будут только ускоряться. По мере повышения прозрачности, компании и организации, наконец, смогут перенаправить фокус с вопроса «законно ли это?» на то, как блокчейн может расширить возможности для получения дохода, снизить затраты и создать новые бизнес-модели.

Одним из самых ярких свидетельств текущей ситуации является то, что редко какие аналитики отрасли строят модели с экспоненциальным ростом. На основании анекдотических доказательств, многие мои коллеги из числа продавцов и покупателей, которых я знаю, даже не решаются рассматривать годовой темп роста выше 20%, опасаясь, что это покажется чрезмерно оптимистичным.

После четырех лет боли и пересмотра оценок сейчас настало время задаться вопросом: а что, если все это действительно приведет к экспоненциальному росту? А что, если «смелые мечты» снова принесут свои плоды?

«Зажгите свечу, и вы создадите тень».

— Урсула К. Ле Гуин

Холодной осенью 2018 года, перед началом очередного утомительного дня в инвестиционном банке, я зашёл в кабинет старого профессора, чтобы поговорить с ним о блокчейне. После того, как я сел, он пересказал мне разговор, который вёл с недоверчивым управляющим фондом хеджирования акций, который утверждал, что криптовалюты вступили в ядерную зиму, и это «решение в поиске проблемы».

После того, как он дал мне ускоренное обучение по неподъемному государственному долгу и разрушающейся институциональной доверенности, он в конце концов рассказал мне, как он ответил скептику:«Через десять лет мир будет благодарен нам за создание этой параллельной системы.»

Несмотря на то, что с того времени прошло меньше десяти лет, его прогноз выглядел предельно прозорливо, поскольку криптовалюты все больше кажутся идеей, «время для которой настало».

В том же духе, и это основная идея данной статьи, мы хотим доказать, что мир все еще недооценивает то, что строится здесь. Для всех нас, инвесторов, наиболее важно то, чтоДолгосрочные возможности ведущих проектов недооцениваются.

Последняя часть является ключевой, поскольку, хотя криптовалюты могут быть неостановимыми, ваш любимый токен на самом деле может стремиться к нулю. Другой стороной неостановимости криптовалюты является то, что она привлекает более ожесточенную конкуренцию, давление на результаты никогда не было таким сильным. Как я уже упоминал, с приходом институциональных и корпоративных игроков они, скорее всего, устранят множество слабых участников. Это не значит, что они выиграют всё и присвоют себе технологию, но это означает, что лишь немногие, родившиеся в этой сфере, станут крупными победителями, вокруг которых будет происходить переориентация мира.

Здесь речь не идет о цинизме. В каждой сфере новых технологий 90% стартапов терпят неудачу. В ближайшие годы будет еще больше известных случаев неудач, но это не должно отвлекать вас от главного.

Возможно, нет никакой технологии, которая лучше отвечала бы духу времени (Zeitgeist), чем криптовалюты. В развитых обществах наблюдается снижение доверия к институтам, бюджетные расходы стран G7 не являются устойчивыми, крупнейшие в мире эмитенты фиатных денег открыто обесценивают свои валюты, международный порядок стал деглобализованным и фрагментированным, а также люди всё больше стремятся к более справедливой системе, чем старая. По мере того, как программное обеспечение продолжает захватывать мир, искусственный интеллект становится новым ускорителем, а молодое поколение наследует богатство от стареющего поколения бэби-бумеров, нет лучшего времени, чем сейчас, чтобы криптовалютная экономика вышла из своего пузыря.

Хотя многие аналитики определяют этот момент через такие классические рамки, как цикл распространения инноваций Gartner и «пост-бума» (Post-frenzy) Карлоты Перес, которые намекают, что лучшие результаты остались в прошлом, а за ними последует более скучная стадия инструментализации, на самом деле все гораздо интереснее.

криптовалютная экономика не представляет собой единый зрелый рынок, а скорееНабор продуктов и бизнесов, находящихся на различных кривых принятияВажнее того, когда технология входит в стадию роста, спекуляции не исчезают, они просто колеблются в зависимости от смены настроений и темпов инноваций. Люди, которые говорят вам, что эпоха спекуляций окончена, возможно, просто устали или вовсе не знают истории.

Сомневаться — это разумно, но не стоит быть циником. Мы переосмысливаем деньги, финансы и то, как управляются наши самые важные экономические институты. Это должно быть трудным, но также и увлекательным, и захватывающим.

Вашей следующей задачей является выяснение того, как лучше всего использовать эту формирующуюся реальность, а не писать бесконечные цепочки твитов, чтобы доказать, почему всё это обречено на провал.

Потому что, пройдя сквозь туман иллюзий и неопределенности, уникальные возможности достанутся тем, кто готов рискнуть ради восхода новой эпохи, а не оплакивать закат старой.