Когда биткоин достигает дна
Исходная ссылка: @abetrade
Составлено: Peggy, BlockBeats
Редакторская заметка: Когда биткоин демонстрирует слабую динамику, а золото и американские акции регулярно обновляют максимумы, нарратив о том, что капитал перемещается из драгоценных металлов в криптоактивы, снова становится популярным на рынке. В этой статье не делается попытка дать торговые выводы на основе интуитивных предположений; вместо этого авторы возвращаются к данным и систематически проверяют, существует ли действительно проверяемая долгосрочная связь между биткоином и золотом.
С помощью анализа корреляции и кointеграции видно, что биткоин и золото не имеют устойчивой средней регрессии или структурной взаимосвязи «одно растет — другое падает». Так называемый сменный цикл — это скорее объяснение после события, а не воспроизводимый и проверяемый рыночный механизм. Биткоин не является защитным металлом и не является акционерным индексом — это независимый рынок с чрезвычайно высокой волатильностью, структура которого все еще развивается.
Статья далее отмечает, что для определения дна биткоина лучше сосредоточиться на факторах, действительно определяющих направление рынка, таких как позиции, структура производных инструментов и очищение эмоций, а не применять аналогии с другими активами. Исторический опыт показывает, что большинство настоящих донов формируются, когда почти все уже отказались.
Следует переводить содержимое для платформы криптовалютной биржи. Используйте точную, профессиональную, отраслевую терминологию.
Криптовалютный рынок в настоящее время не является особенно горячим. Пока цены на акции и металлы продолжают бить рекорды, криптоактивы с октября прошлого года находятся на «поезде страданий».
В последнее время в ленте часто можно услышать утверждение: «Капитал переходит из драгоценных металлов в криптоактивы — это вот-вот произойдет». К сожалению, авторы таких высказываний — известные в отрасли «болтуны», чей единственный устойчивый источник прибыли — ежемесячные выплаты за взаимодействие на платформе X.
Я хочу потратить некоторое время на анализ, есть ли реальная основа для этого так называемого «перетекания из драгоценных металлов в криптовалюты» (спойлер: нет), а затем поделюсь ключевыми переломными моментами в истории криптовалютного рынка и тем, как вы можете их распознавать.
Связь между биткоином и золотом
Во-первых, очевидный вопрос заключается в том, что для поиска какой-либо связи между пиком золота и поведением биткоина предпосылкой является частое «достижение пика» самим золотом. Однако на самом деле за последние десять лет у золота было не так много настоящих пиков.
«Заряжаться» — конечно, приятно, но при выдвижении мнений в интернете лучше всё же опираться на данные, чтобы не звучать полным идиотом. За последние десять лет золото пережило лишь три относительно значимых коррекции: в 2018, 2020 и 2022 годах. То есть всего три точки данных. Этого уже достаточно, чтобы я перестал углубляться в исследование; однако ради завершения этой статьи мы всё же кратко рассмотрим это.
Если вы посмотрите на приведенный выше график, вы увидите, что в трех золотых пиковых точках две фактически появились до падения биткоина — в 2018 и 2022 годах. Единственный раз, когда биткоин укрепился после коррекции золота, произошел в 2020 году, во время типичного «рискованного» ажиотажа.
За последние примерно 10 лет общий коэффициент корреляции между биткоином и золотом составлял около 0,8, что неудивительно — поскольку в долгосрочной перспективе оба рынка растут. Но корреляция не отвечает на тот вопрос, который вас действительно интересует.
Если вы хотите определить, существует ли между двумя активами связь «взаимного убывания и усиления, с последующим возвращением к равновесию», одной лишь корреляции недостаточно — вам нужно рассмотреть коинтеграцию (cointegration).
Коинтеграция
Корреляция измеряет, «повышаются» или «понижаются» два актива одновременно в повседневных колебаниях.
The question cointegration asks is different: whether these two assets maintain a stable relationship over the long term, with any deviations being pulled back.
Можно представить это как двух пьяных, идущих домой вместе:
Каждый из них может двигаться нестабильно и по хаотичному пути, но если двух людей связать веревкой, они не смогут уйти слишком далеко друг от друга. Эта «веревка» — это кointеграция.
Если нарратив «капитал перемещается из золота в криптоактивы» действительно имеет под собой основание, то вы должны как минимум наблюдать кointеграцию между биткоином и золотом — то есть, когда золото резко растёт, а биткоин явно отстаёт, на рынке должна существовать реальная сила, возвращающая оба актива на один и тот же долгосрочный тренд.
С учетом приведенного выше графика, реальная информация, которую передают данные, заключается в следующем: тест на коинтеграцию Энгла — Грейнджера не выявил никаких признаков коинтеграции.
Полный набор данных имеет p-значение 0,44, что значительно выше типичного порога значимости 0,05. При дальнейшем анализе скользящего двухлетнего окна ни один из 31 интервалов не показал кointеграции на уровне значимости 5%. Кроме того, сами остатки спреда являются нестационарными.
Более простое соотношение BTC/золото выглядит немного «оптимистичнее», но не намного лучше. Тест ADF для этого соотношения показал лишь слабую стационарность (p = 0,034), что означает наличие очень слабых признаков среднего возврата. Однако проблема в том, что его полупериод составляет около 216 дней — почти семь месяцев — что крайне медленно и почти полностью теряется на фоне шума.
На текущем уровне цена биткоина составляет примерно 16 унций золота, что на 11% выше среднего исторического значения в 14,4. Соответствующий z-показатель составляет -2,62, и с исторической точки зрения биткоин кажется «дешевле» по сравнению с золотом.
Но ключевой момент здесь: этот показатель в основном обусловлен недавним параболическим ростом золота, а не существованием какой-либо надежной связи, возвращающей их к среднему значению.
На самом деле устойчивой кointеграционной связи не существует. Они по своей сути являются совершенно разными типами активов: золото — это зрелый защитный актив, а биткоин — это высоковолатильный рискованный актив, который просто совпадает по времени с восходящим трендом.
Если вы совершенно не понимаете, о чём шла речь выше, ниже — сверхкраткая статистическая справка:
Тест Энгла — Грейнджера — это стандартный метод определения кointеграционной связи. Сначала проводится регрессия между двумя активами, а затем проверяется, являются ли остатки регрессии (то есть «разница» между ними) стационарными — колеблются ли они вокруг некоторого стабильного среднего значения, а не стремятся к бесконечному дрейфу. Если остатки стационарны, это означает, что между двумя активами существует кointеграционная связь.
Тест ADF (Augmented Dickey-Fuller) используется для проверки стационарности временного ряда. Он по сути проверяет наличие «единичного корня» — другими словами, будет ли ряд стремиться к постоянному отклонению или возвращаться к среднему значению.
Значение p меньше 0,05 означает, что вы можете отвергнуть гипотезу «единичного корня» и считать последовательность стационарной, то есть существующей с регрессией к среднему.
Полувремя (half-life) описывает, насколько быстро происходит регрессия к среднему значению. Если полувремя спреда составляет 30 дней, это означает, что после его отклонения примерно за месяц будет восстановлена половина отклонения.
Короткий период полураспада = имеет торговую ценность;
Длительный период полураспада = кроме «молитвы о долгосрочном удержании», практически бесполезен.
В конечном счете, я всегда считал, что попытки привязать биткоин к любому традиционному финансовому активу сами по себе абсурдны. Чаще всего люди используют такие сравнения, чтобы подогнать их под текущую нарративную линию, наиболее удобную для их позиции: сегодня биткоин — это «цифровое золото», а завтра он становится «надежно левериджированным Насдақом».
В сравнении, корреляция с акционерным рынком на самом деле гораздо более реальна. За последние пять лет вершины и дни дна биткоина были высоко синхронизированы с индексом S&P 500 (SPX) — до настоящего этапа: SPX по-прежнему уверенно удерживается рядом с историческим максимумом, в то время как биткоин уже откатился на 40% от своих максимумов.
Именно поэтому вы должны рассматривать биткоин как отдельное существо. Он не является металлом — никто не будет считать актив с годовой волатильностью более 50% защитным активом (для сравнения, годовая волатильность золота составляет около 15%, и даже тогда он уже считается относительно волатильным среди активов, используемых для сохранения стоимости).
It is not a stock index—Bitcoin has no constituent stocks; it is essentially just a piece of code.
В течение многих лет биткоину приписывали различные нарративы: средство платежа, средство сохранения стоимости, цифровое золото, глобальный резервный актив и т.д.
Эти утверждения звучат очень хорошо, но на практике это всё ещё довольно молодой рынок, и мы не можем с уверенностью утверждать, что у него есть чёткие и стабильные практические применения, кроме «spekulativnogo aktyva». В конечном счёте, рассматривать его как спекулятивный актив — это нормально, главное — сохранять ясное и реалистичное понимание этого факта.
底部
Сложно стабильно и надежно купить биткоин на дне — конечно, любой рынок непрост, но проблема биткоина в том, что он за эти годы изменился слишком быстро, и сами исторические модели становятся все менее полезными в качестве ориентира.
Десять лет назад структура рынка золота и S&P 500 (SPX) изменилась не так сильно по сравнению с сегодняшним днем;
Но в 2015 году одним из основных способов использования биткоинов было покупка героина в интернете.
Это, очевидно, претерпело кардинальные изменения. Сегодня участники рынка гораздо более «серьезны», особенно после значительного роста объема незакрытых позиций по биткоин-фьючерсам и опционам CME в 2023 году и после запуска биткоин-ETF в 2024 году, когда институциональные средства официально и в крупных масштабах вошли на этот рынок.
Биткоин — это чрезвычайно волатильный рынок. Если есть что-то, что мы можем сказать с относительной уверенностью, так это то, что дно рынка часто сопровождается резкой чрезмерной реакцией и «лавинообразной распродажей» на различных производных инструментах.
Этот сигнал проявляется как в крипто-нативных показателях, таких как экстремальные колебания открытого интереса (open interest) и ставки финансирования (funding rates), так и в более институциональных показателях, например, необычные изменения опционного скоса (options skew) и потоков средств в ETF.
Я самостоятельно создал индикатор, объединяющий эти сигналы в единое композитное состояние (composite regime) для отслеживания (предупреждаю, что на данный момент этот индикатор временно не доступен для публики, извините). Как видно на графике, области, выделенные красным цветом, обычно соответствуют периодам крайнего пессимизма на рынке: непрерывное снижение открытого интереса, отрицательная ставка финансирования, высокая премия, которую трейдеры платят за пут-опционы, и реализованная волатильность, превышающая скрытую волатильность.
В то же время корреляция между спот-рынком и волатильностью в биткоине, хотя и остается в целом несколько хаотичной, все чаще приобретает черты, характерные для фондовых индексов.
Сводка
Если вы пришли за «точкой входа, стоп-лоссом, тейк-профитом (Entry / SL / TP)», то я могу только извиниться за то, что разочаровал вас (на самом деле, не очень-то и извиняюсь).
Цель этого анализа — ясно объяснить факт, который кажется очевидным, но часто игнорируется: биткоин — это самостоятельный рынок. В некоторые периоды он выглядит как золото, в другие — как акции, но фундаментально не существует никаких обязательных причин, по которым они должны долгосрочно двигаться синхронно.
Если вы сейчас смотрите на падающие цены, пытаясь определить, когда наступит дно, вместо того чтобы использовать аналогии с другими активами, обратите внимание на данные, действительно важные для этого рынка. Посмотрите на структуру позиций — она чаще всего рассказывает самую правдивую и самую суровую историю.
Не забывайте также: большинство настоящих донов формируются, когда почти все уже сдались.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество律动 BlockBeats:
Телеграм-канал с подпиской: https://t.me/theblockbeats
Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia