Биткоин (BTC) вырос примерно на 14% в этом месяце, показав лучший месячный результат за последний год. Рынок считает, что его цена может вскоре пробить уровень 80 000 долларов США — уровень, не виденный с января.
Однако рынок перпетуальных фьючерсов, который обычно движется в унисон с ценой спота, показывает противоположную динамику. В частности, ставка финансирования (положительная при ставке на рост цены биткоина и отрицательная при ставке на его падение) в настоящее время ниже нуля.
Это заставило участников рынка искать объяснения. Хотя многие восприняли это отклонение как сигнал того, что трейдеры не уверены в недавней динамике биткоина и ожидают его падения, это не единственное объяснение.
По словам Маркуса Тиленена, основателя 10x Research, кто предсказал, что цена акций вырастет до 125 000 долларов еще в начале 2023 года, это фактически было обусловлено хеджированием со стороны институциональных участников. Отрицательные процентные ставки по финансированию больше не определяются розничными трейдерами, а отражают структурные изменения на рынке, вызванные все более зрелыми участниками.
Почему процентная ставка по фьючерсам так важна
Перпетуальные фьючерсные контракты отслеживают цену биткоина и не имеют срока истечения, в отличие от стандартных фьючерсов, торгующихся на биржах, таких как Чикагская товарная биржа (CME). Для привязки цены фьючерса к цене спота биржа периодически взимает плату, известную как ставка финансирования.
Когда фьючерсная цена выше спотовой, это означает, что покупатели на фьючерсном рынке более активны; длинные позиции (инвесторы, владеющие фьючерсными контрактами) платят комиссию коротким позициям (инвесторам, продавшим контракты, которых у них нет, в ожидании покупки их позже по более низкой цене). В этом случае процентная ставка по финансированию положительна.
Когда цена фьючерсной сделки ниже спотовой цены, это указывает на то, что медвежье давление тянет цену фьючерсов вниз по сравнению с реальной ценой биткоина, и медведи платят быкам, ставка становится отрицательной.
Механизм финансовой ставки может служить индикатором рыночных настроений в реальном времени.
В последние недели финансовая ставка оставалась отрицательной, что означает, что доминируют короткие позиции, и перпетуальные фьючерсы торгуются ниже спотовой цены.
Согласно данным 10x Research, средняя 30-дневная ставка финансирования биткоина составляет -5%, в то время как исторический средний показатель составляет +8%. Это на 13 процентных пунктов ниже базового уровня, и даже при росте цены ставка финансирования продолжает снижаться.
«Ставка финансирования биткоина отправила необычный сигнал», — написал Тайрен в отчете для клиентов в субботу. «Среднее значение за 30 дней составляет -5%, тогда как историческая норма — +8%. Даже при росте биткоина на 15% и восстановлении перекоса опционов, ставка финансирования продолжает снижаться, что указывает на то, что на фьючерсном рынке происходят некоторые структурные изменения, а не смена рыночного настроения.»
Структурное напряжение
Тирен указал на три источника медвежьего давления на фьючерсном рынке.
Сначала идут откаты от хедж-фондов. За последние пять лет производительность криптовалютных хедж-фондов была на 140% ниже, чем у биткоина, и инвесторы продолжают выводить средства. Это занимает время: в течение периода уведомления об откате фонды открывают короткие позиции по фьючерсам на биткоин, чтобы нейтрализовать ценовой риск, пока средства возвращаются на банковские или торговые счета. Тилен утверждает, что это механические сделки по управлению рисками, а не короткие продажи.
Вторая сделка включает две отдельные институциональные сделки, обе из которых требуют шорт-позиций по фьючерсам на биткойн в качестве хеджирования. Одна из них делает ставку на падение цены акций Strategy (MSTR) — компании с крупнейшим в мире портфелем биткойнов в виде фьючерсов. Компания-хранилище биткойнов, одновременно открывая шорт-позиции по фьючерсам, напрямую превзойдет биткойн. Другая стратегия направлена на... получение доходности 11% Эта стратегия использует шорт по привилегированным акциям MSTR (STRC) и одновременно шорт по фьючерсам для хеджирования рисков колебаний цен на криптовалюты. Только в апреле эта стратегия привлекла 3,5 млрд долларов, обеспечив одновременный рост обеих сделок.
Третий пункт — все более очевидная тенденция перехода биткоин-майнеров в сферу искусственного интеллекта. Такие майнеры, как Hut 8, чья цена акций выросла на 48% с 6 апреля, сокращают добычу биткоинов и усиливают поддержку вычислительных мощностей для искусственного интеллекта. Фонды, покупающие эти акции, одновременно открывают короткие позиции по биткоин-фьючерсам, чтобы устранить корреляцию в криптовалютной торговле. Еще раз подчеркнем: это стратегия управления рисками, а не полный отказ от биткоин-фьючерсов.