Ранее биткоин за более чем неделю вырос с примерно 63 500 долларов США до выше 80 000 долларов США. QCP Capital 28 августа заявила, что основной поддержкой этого роста стали спотовые покупки и покрытие коротких позиций, а не дальнейшее увеличение кредитного плеча трейдерами в попытке догнать рост.
Приток в ETF и снижение позиций происходят одновременно
По оценкам QCP, американские спотовые биткоин-ETF привлекли около 2,8 млрд долларов США за восемь последовательных торговых дней в течение этого отскока. В то же время объем незакрытых контрактов на фьючерсы, выраженный в BTC, снизился с примерно 646 000 BTC в середине августа до 588 000 BTC.
Это означает, что при росте цены биткоина общий объем позиций на фьючерсном рынке снижается. QCP считает, что такая комбинация больше соответствует движению со стороны спотового рынка и закрытию коротких позиций, чем входу большого количества новых левериджных лонгов. Также организация отмечает, что финансирование оставалось относительно умеренным во время роста, что свидетельствует о отсутствии явного перегрева рынка.
С точки зрения структуры, такие росты обычно более устойчивы, чем ситуации с быстрым ростом открытых позиций и постоянным ростом платы за финансирование, поскольку последние легче подвержены массовым ликвидациям при коррекции. Однако снижение плеча не означает, что рост обязательно продолжится.
28 августа — чистый отток за один день
После девяти последовательных торговых дней с чистым притоком, 28 августа американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали чистый отток в размере 201,9 млн долларов США, что представляет собой явный разворот по сравнению с чистым притоком в 242,3 млн долларов США в предыдущий торговый день. Тем не менее, за неделю с 24 по 28 августа эти фонды в совокупности показали чистый приток около 924,5 млн долларов США.
После ослабления денежных потоков биткоин не смог удержаться выше 80 000 долларов США. Согласно отчетам, 29 августа биткоин упал до примерно 77 500 долларов США, снизившись на 2,9% за 24 часа. Это заставило рынок заново пересмотреть предположение о том, что спотовый спрос доминирует в росте.
Однодневный отток сам по себе недостаточен для того, чтобы утверждать, что институциональные средства постоянно выводятся. Если последующие периоды также покажут чистый отток, это вызовет дополнительные сомнения в поддержке со стороны спотовых ETF для текущего отскока; если же средства снова начнут поступать с чистым притоком, это усилит уверенность в том, что спотовый спрос все еще присутствует.
Инфляция и репо-сделки с казначейскими облигациями США остаются внешними факторами
На макроуровне индекс цен на личные потребительские расходы (PCE) в США за июль вырос на 3,7% в годовом выражении, а ядерный PCE — на 3,3%, оба показателя превысили цель ФРС в 2%. Оба показателя выросли на 0,2% в месячном выражении. Это означает, что пространство для смягчения финансовых условий в краткосрочной перспективе у ФРС остается ограниченным.
QCP отметила, что до выступления в Джексон-Холле рынок учёл примерно 35%-ю вероятность повышения ставки на 25 базисных пунктов в сентябре. Если ожидания по ставкам продолжат расти, доллар и доходность казначейских облигаций США могут получить поддержку, что создаст давление на биткоин.
Еще один фактор ликвидности, вызывающий интерес рынка, исходит от Министерства финансов США. С 9 сентября Министерство финансов увеличило объем операций по репо долгосрочных казначейских облигаций с максимум 2 миллиарда долларов США за операцию до как минимум 4 миллиардов долларов США, охватывая облигации со сроком погашения от 10 до 30 лет, и планирует продолжить эту программу до 4 ноября. Данная мера направлена на улучшение ликвидности торговли старых облигаций и не является эквивалентом количественного смягчения ФРС.
Далее рыночное внимание сосредоточено на двух показателях: восстановится ли чистый приток средств в спотовые ETF и постепенно ли возрастает объем открытых позиций по фьючерсам при умеренной ставке финансирования. Если цена продолжит расти, но плечо будет быстро накапливаться, риск волатильности в дальнейшем также возрастет.