Bitcoin падает на 13% по мере того, как медвежий рынок входит в более позднюю стадию

Автор оригинала: Glassnode

Оригинал: AididiaoJP, Foresight News

Биткоин на этой неделе упал на 13%, прибыльность резко упала, реализованные убытки резко выросли, и спотовые продавцы снова взяли контроль. Инвесторы спотовых ETF в США снова оказались в убытке после того, как столкнулись с сопротивлением около своей цены покупки, а рынок опционов продолжает ценообразовать высокий риск.

• Биткоин за последние 7 дней снизился на 13%, цена вернулась к середине диапазона между реализованной ценой и средней рыночной стоимостью. Стоимостная база краткосрочных держателей впервые опустилась ниже средней рыночной стоимости (впервые с января 2022 года), подтверждая признаки поздней стадии медвежьего рынка.
• Средняя линия за 7 дней соотношения реализованной прибыли и убытка упала с локального максимума 3,16 до 0,29, что почти совпадает с волной паники в феврале; при этом средняя линия за 90 дней так и не превысила порог в 2, подтверждая, что отскок на 82 000 долларов является лишь коррекцией на медвежьем рынке, а не структурным переломом.
• Общий объем реализованных убытков за день вырос до 1,35 млрд долларов США, из которых 770 млн долларов США пришлись на продажи держателями на пике цикла, что указывает на ускорение процесса перераспределения предложения, который пока не завершен.
• Биткоин почти точно столкнулся с отторжением около цены затрат по американскому спотовому ETF — 83 000 долларов, что снова перевело среднего инвестора ETF в зону убытков, и этот уровень укрепился как важное верхнее сопротивление.
• Давление продавцов на спотовом рынке усилилось, 7-дневный спотовый объем торговли Delta перешел в значительную отрицательную зону, достигнув самого слабого уровня с февраля, что указывает на то, что продавцы остаются доминирующими на стакане ордеров, несмотря на коррекцию.
• Имplied волатильность продолжает сжиматься, в то время как премия за риск волатильности растет, что означает, что рынок опционов оценивает будущую волатильность выше, чем недавние фактические рыночные показатели.
• Скошенность продолжает оставаться в зоне премии по пут-опционам, но недавний отток не вызвал значительного роста спроса на хеджирование вниз.
• Позиции маркет-мейкеров сосредоточены рядом с текущей ценой спота, биткоин находится в области максимального отрицательного гаммы, потоки капитала продолжают предпочитать защитный спрос.

В апреле в США количество вакансий выросло до 7,62 млн — максимум за два года, превысив ожидания рынка на 750 тыс. Доходность казначейских облигаций США на 10 лет вернулась выше 4,45%. Рынок оценивает вероятность повышения ставки ФРС к концу года выше 50%, ожиданий снижения ставок в течение года больше нет. Индекс доллара сохраняется выше уровня 99. Финансовые условия слегка сжимаются, а не ослабляются.

Биткойн более сильно, чем любой другой рисковый актив, поглотил этот сдвиг: за прошлую неделю цена снизилась на 13% до диапазона 67 000 долларов США. Американские спотовые ETF в течение трех недель подряд испытывают отток в размере 4,21 млрд долларов — это крупнейший отток институциональных средств с 2026 года. Институциональные инвесторы снижают риски до падения цен, а не реагируют после него. Ключевым моментом наблюдения в пятницу станут данные по неквалифицированной занятости. Сильные данные продолжат текущее давление на распределение; слабые данные могут создать первые условия для перезагрузки.

Возвращение в медвежий рынок

Вышеуказанные макроэкономические встречные ветры напрямую привели к ухудшению структуры в цепочке. Падение на 13% за прошлую неделю вернуло цену к реальному рыночному среднему значению 77,8 тыс. долларов, которое отслеживает себестоимость активного предложения и исторически служит границей между медвежьим и бычьим рынками. Текущая цена в 67 тыс. долларов находится в середине этого диапазона, не сумев удержаться выше реального рыночного среднего, что снова подтверждает, что сохранение медвежьего тренда остается доминирующей тенденцией.

Стоит отметить, что стоимость базиса краткосрочных держателей сейчас снизилась до 76,4 тыс. долларов и опустилась ниже реального рыночного среднего значения — такая ситуация в последний раз наблюдалась в январе 2022 года. Такая конфигурация указывает на то, что новые покупатели накапливают активы ниже ключевых рыночных оценочных уровней, что является типичной чертой поздней стадии медвежьего рынка: временной аспект коррекции начинает подавлять уверенность инвесторов, и исторически на этой стадии чаще происходят структурные сбои или массовые продажи.

Прибыльность склонна к краху при падении

На фоне ухудшения вышеуказанной структуры краткосрочная среда денежных потоков резко изменилась из-за недавнего падения цен. Средняя за 7 дней показателя реализованной прибыли/убытка сократилась до 0,29, что указывает на то, что реализованные убытки значительно доминируют в поведении расходов в цепочке. Это почти полностью совпадает с паническим волновым периодом в начале февраля. 7 мая этот 7-дневный показатель достигал 3,16 из-за реализации прибыли инвесторами во время отскока до 82k, однако 90-дневная средняя никогда не превышала порог в 2, соответствующий истинному бычьему денежному потоку. Такое расхождение между краткосрочными и среднесрочными/долгосрочными показателями является четким сигналом отсутствия структурной уверенности в отскоке, что соответствует локальным вершинам на медвежьем рынке, а не достоверному структурному изменению. Последующее падение до уровня 0,29 дополнительно подтверждает этот вывод.

Новые покупатели испытывают давление

Сопротивление из верхней зоны медвежьего рынка сразу подвергло недавно накопленное предложение убыткам. Тепловая карта распределения стоимости базиса краткосрочных держателей показывает плотность предложения в различных ценовых диапазонах, выявляя места сосредоточения стоимости базиса краткосрочных держателей — то есть зоны, где наиболее вероятно возникновение поведенческого давления.

По мере коррекции цены до уровня около 67 000 долларов США она приближается к нижней границе кластера предложения, накопленного с февраля. В этом диапазоне большое количество краткосрочных держателей наблюдает, как их нереализованная прибыль сжимается до точки безубыточности или переходит в убыток. Те, кто накопил позиции около локального пика в диапазоне 78 000–82 000 долларов США, испытывают наибольшее давление — их решение удерживать позиции или закрывать убыточные сделки определит, сможет ли текущая цена поглотить продавческое давление или уступит место более глубокому падению.

Убытки различных групп ускоряются

С недавнего времени, когда покупатели были оттеснены к нижней границе трехмесячного диапазона, давление реализованных убытков распространилось с последней накопленной предложения на более широкий спектр. Текущая коррекция до 67 000 долларов США увеличила общую сумму ежедневных реализованных убытков до 1,35 миллиарда долларов США, что значительно ускорило темпы по сравнению с предыдущим периодом бокового движения.

Из них ежедневно 770 миллионов долларов США реализуются долгосрочными держателями, купившими до января 2026 года, что свидетельствует о том, что покупатели на пике цикла продолжают терять деньги по мере удлинения медвежьего рынка. Остальная часть приходится на недавних покупателей, накопивших позиции в диапазоне 67 000–82 000 долларов США в 2026 году, которые вынуждены покинуть рынок с убытками из-за падения цены ниже своей себестоимости.

По мере созревания медвежьего рынка такая модель, при которой долгосрочные держатели теряют средства и передают предложение новым покупателям по более низким ценам, является повторяющейся и необходимой чертой процесса формирования дна цикла. Однако текущий темп реализации убытков указывает на то, что этот процесс еще не завершен.

Breaks below ETF cost basis

Последний отскок биткоина почти точно остановился рядом с агрегированной стоимостью американских спотовых ETF на уровне 83 000 долларов, превратив предыдущий уровень поддержки в четкое сопротивление. Это указывает на то, что большое количество инвесторов ETF, ранее находившихся в убытке, воспользовались возможностью отскока для уменьшения позиций или выхода на точке безубыточности.

Этот отказ особенно примечателен, поскольку потоки средств в ETF были одним из основных источников спроса в этом цикле. Когда цена не может снова достичь средней стоимости держателей, это обычно означает, что предложение от инвесторов, находящихся в убытке, превышает новый спрос, создавая сопротивление сверху.

В будущем агрегированная стоимость базы ETF остается ключевым уровнем для наблюдения. Определенное восстановление выше этого уровня вернет среднего инвестора ETF в зону прибыли и может улучшить общий настрой этой группы. До этого момента неспособность удержаться выше этого уровня указывает на то, что позиции по ETF остаются встречным ветром, и инвесторы продолжают использовать рост для снижения рисков, а не для накопления.

Спрос на спот исчез

Потоки средств на спотовом рынке резко ухудшились за последние две недели: 7-дневный спотовый объем стал отрицательным и достиг самого низкого уровня с февраля. Это указывает на то, что агрессивные продавцы снова доминируют на спотовой книге ордеров, дополнительно подтверждая слабость недавнего движения цены.

Особенность текущего движения заключается в том, что оно произошло после продолжительного накопления, доминируемого спот-рынком в апреле и начале мая. Во время этого роста покупатели постоянно поднимали предложения, выводя объемы спот-торговли в зону положительных значений и помогая биткоину восстановиться с уровня 60 000 до 80 000 долларов. Этот импульс спроса уже утих, и поскольку цена не смогла пробить более высокие уровни, продавцы снова взяли контроль.

Постоянно отрицательный дельта объема спот-рынка обычно сопровождается либо событием капитуляции, либо ранней стадией более широкого разворота тренда. На данный момент это указывает на то, что рынок все еще находится в фазе распределения, и спот-участники используют отскок для продажи, а не накопления. Значительное улучшение спроса на спот-рынке остается одним из ключевых сигналов устойчивого восстановления.

Фьючерсная ликвидация

Последний рыночный откат стал одним из крупнейших событий массового ликвидирования позиций в этом цикле: при падении биткоина ниже 70 000 долларов США было ликвидировано более 400 миллионов долларов США в длинных позициях с плечом. Хотя это болезненно для тех, кто вошел на поздней стадии, такие события часто очищают систему от избыточного плеча и перезагружают рыночные позиции.

Стоит отметить, что объем этих ликвидаций все еще ниже, чем в периоды коррекции в октябре 2025 года и феврале 2026 года, что указывает на то, что плечо перед этим падением не было чрезмерно увеличено. Исторически крупные ликвидации длинных позиций часто совпадают с точками истощения, поскольку принудительный продажный давление распространяется по деривативному рынку и устраняет слабых держателей.

Ключевым вопросом в будущем станет способность спотового спроса поглотить предложение. Если продавческое давление, вызванное ликвидацией позиций, начнет ослабевать, а спотовые покупатели вернутся, рынок может получить более чистую структуру позиций и более низкий уровень плеча, создав условия для более устойчивого восстановления.

Имplied волатильность продолжает снижаться

С точки зрения скрытой волатильности, несмотря на пробой спота, доминирующей тенденцией остается сжатие кривой по всем срокам. Срок в 1 месяц снизился с примерно 38% до 34%, а сроки в 3 и 6 месяцев за последние две недели также сжались примерно на 3 пункта волатильности.

Этот тренд отражает то, что рынок не хочет платить премию за опционы даже после того, как биткоин пробил нижнюю границу недавнего диапазона. Хотя краткосрочная волатильность временно реагировала на резкие колебания спот-рынка, эти движения быстро продавались, поддерживая более широкий нисходящий тренд.

Структура срочности остается в состоянии премии, а долгосрочная волатильность продолжает торговаться с премией по отношению к краткосрочной. Это указывает на то, что трейдеры по-прежнему воспринимают недавнюю слабость цен как локальное явление, а не как катализатор для более широкой переоценки волатильности.

Продавцы волатильности по-прежнему доминируют, несмотря на ослабление цен, спрос на защиту не ускоряется.

Премия за риск волатильности приближается к трехмесячному максимуму

Несмотря на снижение скрытой волатильности, соотношение между скрытой и реализованной волатильностью рассказывает другую историю. Несмотря на то, что биткоин пережил период волатильности, опционный рынок продолжает ценообразовать будущее на значительно более высокий уровень, чем недавняя реализованная волатильность на спотовом рынке.

1-месячная подразумеваемая волатильность вернулась к уровню около 42%, в то время как реализованная волатильность остается около 32%. В результате премия за риск волатильности расширилась до ближайшего максимума за последние три месяца.

Это изменение особенно заметно во время недавнего сброса. Хотя реальная волатильность немного восстановилась после пробоя ключевого уровня поддержки на спот-рынке, скрытая волатильность выросла быстрее, что отражает повышенный спрос на опционы и защитные инструменты.

Рынок опционов продолжает присваивать будущей волатильности более высокую вероятность, чем это следует исключительно из недавнего поведения цен, что удерживает премию за волатильность на значительном уровне.

Премия пут-опциона остается на высоком уровне

По мере роста премии за риск волатильности, скос показывает, что трейдеры продолжают сосредотачивать спрос на опционы где? Несмотря на пробой спота, пут-опционы остаются дороже колл-опционов по всему сроку кривой.

Биткоин последнее падение дополнительно подтверждает мнение о том, что рынок остается уязвимым: наблюдается слабость по всем направлениям — прибыльность, поведение инвесторов, позиции ETF и спотовый спрос. Стоимость ETF застряла около уровня 83 000 долларов США, что указывает на то, что многие инвесторы все еще находятся в убытке выше текущей цены, что вызывает продажи на высоких уровнях и продолжает подавлять восстановление биткоина.

В то же время реализованные убытки ускоряются, долгосрочные держатели начинают массово продавать, а поток ордеров на спот-рынке явно смещается в сторону продавцов. Хотя недавние события по ликвидации помогли очистить систему от рычага, в настоящее время почти нет признаков устойчивого спроса, способного поглотить возникшее предложение.

Ситуация на рынке опционов аналогична. Трейдеры по-прежнему платят за защиту от нисходящего риска и будущую волатильность, но отсутствует паника, обычно сопровождающая значительные падения. До тех пор пока спрос на спот не усилится, инвесторы ETF не восстановят прибыльность, а давление продаж не начнет ослабевать, рынок может столкнуться с дальнейшим падением и продолжить боковое движение в рамках более широкой медвежьей структуры.