Недавний боковой тренд биткоина — это не просто еще один цикл апатии. Рынок сталкивается с конкретным набором структурных тормозов, выходящих за рамки макроэкономической неопределенности, согласно анализу генерального директора STS Digital Максима Сайлера. Продажа опционов институциональными участниками, гравитационное притяжение искусственного интеллекта и неспособность Вашингтона принять даже базовое регулирование криптовалют объединяются, чтобы задушить следующий рост еще до его начала.
Продажа опционов ограничивает потенциал роста на рынке, испытывающем нехватку катализаторов
Профессиональные дески и фонды активно перешли на генерацию дохода путем продажи колл-опционов по позициям в bitcoin. Это рациональная сделка в условиях бокового движения: стабильный поток премиум-доходов поступает, пока волатильность остается низкой. Цена — рынок, где верхние уровни систематически продаются. Каждый рост поглощается дилерами или системными стратегиями, создавая верхний потолок, который трудно преодолеть спотовому спросу розничных инвесторов. Без мощного нового нарратива избыток институциональной опционной активности действует как тихий якорь.
ИИ отвлекает капитал от спекулятивных цифровых активов
Деньги, которые могли перетечь в криптовалюту во время прошлых циклов, теперь преследуют другую историю. Рост доходов Nvidia и масштаб инвестиций в инфраструктуру ИИ сделали искусственный интеллект доминирующим магнитом для ликвидности. Это напрямую конкурирует с bitcoin за один и тот же пул ростово-ориентированного капитала. В то же время даже внутри криптопространства токены и проекты, связанные с ИИ, привлекают непропорционально большое внимание, как видно по недавним трендам NFT и BRC-20. Хотя активность разработчиков на основных блокчейнах, таких как ethereum и Solana, остается высокой согласно последним рейтингам, спекулятивный капитал, который питает резкие скачки, меньше, чем в 2021 году.
Регуляторная неопределенность тормозит институциональное принятие
В США до сих пор отсутствуют четкие законодательные рамки по стейблкоинам и структуре рынка. Политическая заинтересованность в завершении этих рамок снизилась, несмотря на усиление лоббистских усилий. Банки, которые ранее заявляли о готовности хранить цифровые активы или запускать токенизированные продукты, оказались в режиме ожидания. Неопределенность теперь связана не с кампаниями по преследованию, а с инерцией. Без федеральных правил, определяющих ответственность и защиту, крупнейшие пулы институционального капитала остаются в стороне, что ограничивает источник спроса, способный компенсировать потолок, обусловленный опционами.
Что остается неопределенным
Ни одна из этих трех преград не является постоянной. Рынок опционов может быстро переоценить цены, если спотовая волатильность возрастет по любой причине, заставив дилеров проводить дельта-хеджирование таким образом, что это усиливает движения, а не сглаживает их. Торговля на основе ИИ в конечном итоге столкнется со своими моментами фиксации прибыли, что потенциально вернет потоки обратно в криптовалюты. И регулирование, хотя и отложено, все еще возможно; прорыв по узкому законопроекту будет сигналом того, что затор может быть преодолен. Риск заключается в том, что каждая преграда усиливает другие, превращая структурную остановку в продолжительный период низкой уверенности. Пока что рынок борется не столько со слабым спросом, сколько с тремя одновременными структурными встречными ветрами, которые не поддаются сдвигу.