Биржевые фонды bitcoin (ETF), несмотря на жесткий обвал цены bitcoin, продолжают удерживать миллиарды активов, но эта устойчивость не обязательно является бычьим сигналом, во что многие привыкли верить.
Согласно одному аналитику, устойчивость обусловлена маркет-мейкерами и арбитражерами, которые торгуют входом и выходом, а не убежденными долгосрочными держателями, ожидающими роста цены.
Цена bitcoin BTC$67,709.77 достигла пика выше $126 000 в начале октября и недавно упала почти до $60 000. Несмотря на снижение цены вдвое, 11 спотовых bitcoin ETF, зарегистрированных в США, в совокупности зафиксировали лишь $8,5 млрд чистых оттоков. Эти фонды по-прежнему управляют активами на $85 млрд, что составляет более 6% предложения bitcoin.
Несколько аналитиков, включая тех, с кем говорил CoinDesk на Consensus Hong Kong на прошлой неделе, привели те же данные в качестве доказательства бычьей позиции.
Маркус Тилен, основатель 10x Research, говорит, что устойчивость обусловлена не только долгосрочными ходлерами, но и маркет-мейкерами и арбитражерами с хеджированными, не направленными позициями.
«Это отражает структурный характер владения ETF, который определяется мейкерами и хедж-фондами, ориентированными на арбитраж,持有的大部分对冲头寸, а также долгосрочными институциональными инвесторами с низкой оборачиваемостью и более длительными инвестиционными горизонтами», — сказал Тихлен в заметке для клиентов в среду.
Тилен указал на отчеты институциональных инвесторов (так называемые отчеты 13F) за конец 2025 года. Они показывают, что 55–75% ETF IBIT BlackRock, в котором хранится 61 млрд долларов, принадлежат мейкерам и хедж-фондам, ориентированным на арбитраж, которые держат свои позиции хеджированными или нейтральными, а не действительно бычьими по отношению к bitcoin.
Мейкеры — это субъекты, создающие ликвидность в книге ордеров биржи, обеспечивая бесперебойное исполнение крупных покупательских и продажных ордеров по стабильным ценам. Они получают прибыль от спреда между ценой покупки и продажи и поэтому стремятся поддерживать нейтральную экспозицию на рынке, чтобы избежать рисков, связанных с волатильностью цен. Аналогично, арбитражные хедж-фонды занимают противоположные позиции на двух рынках, например, на спотовых ETF и фьючерсах, чтобы получать прибыль от разницы в ценах между ними.
Следовательно, обе сущности не оказывают направленного давления (бычьего/медвежьего) на рынок.
Тилен добавил, что маркет-мейкеры сократили экспозицию примерно на 1,6–2,4 млрд долларов в четвертом квартале, когда bitcoin торговался около 88 000 долларов, что отражает «снижение спекулятивного спроса и уменьшение потребности в арбитражных запасах».