БИС предупреждает, что стейблкоины не обладают доверием для массовых платежей, поддерживает токенизированные банковские депозиты

BIS: Стейблкоины не готовы к массовому использованию в платежах — токенизированные банковские депозиты выглядят более перспективно На симпозиуме ФРС в Джексон-Холле 28 августа генеральный директор Банка международных расчетов (БМР) Пабло Эрнандес де Кос дал четкую оценку: в текущем виде стейблкоины «не являются надежным средством платежа в масштабе». Вместо этого, по его мнению, токенизированные банковские депозиты — цифровые представления балансов коммерческих банков, которые рассчитываются через средства центрального банка — предлагают более безопасный и прямой путь к программируемым, высокомасштабным платежам. Почему скептицизм? Де Кос оценил стейблкоины по трем ключевым характеристикам, которые, по его мнению, должна обеспечивать любая устойчивая денежная система: единство, интероперабельность и финансовая целостность — и обнаружил, что стейблкоины не справляются. - Единство: Деньги в одной валюте должны быть выкупаемы по одинаковой стоимости независимо от того, где они хранятся. Стейблкоины могут торговаться с дисконтом во время стресса (например, USDT и USDC не всегда обмениваются один к одному), что подрывает единообразие стоимости. Токенизированные депозиты, напротив, являются обязательствами регулируемых банков и рассчитываются через счета центрального банка, сохраняя паритет между учреждениями. - Интероперабельность: Стейблкоины перемещаются по публичным блокчейнам и сетям второго уровня, но перевод токена между цепочками часто зависит от мостов, обернутых активов или централизованных посредников — каждый из которых добавляет операционные и кастодиальные риски. Токенизированные депозиты обычно создаются на разрешенных сетях, которые также сталкиваются с трениями и сегодня не имеют глобальной, мультибанковской, трансграничной системы в полном масштабе. - Финансовая целостность: Публичные блокчейны позволяют осуществлять прямые переводы без регулируемого посредника, что затрудняет последовательное соблюдение требований по борьбе с отмыванием денег и санкциями. Поэтому регуляторы сталкиваются с компромиссом между конфиденциальностью и применимостью контрольных механизмов AML/CTF для переводов в блокчейне. Де Кос не призывал к полному запрету стейблкоинов. Вместо этого он предложил дополнительную модель: пусть токенизированные депозиты обрабатывают большинство повседневных и оптовых платежей, а стейблкоины ограничиваются более узкими ролями — например, определенными деятельностями в децентрализованном финансе — при четких правилах и гарантиях. Фрагментированное регулирование: выводы FSI Исследование Финансового института устойчивости (FSI), связанного с БМР, опубликованное за день до выступления, сравнило правила в отношении стейблкоинов в США, Европейском союзе, Великобритании, Гонконге и Сингапуре. Основные выводы: - Юрисдикции в целом ограничивают основные обязанности эмитентов стейблкоинов выпуском, выкупом и управлением резервами, но существенно различаются в вопросах разрешения эмитентам давать в долг, стейкать, торговать или хранить криптоактивы третьих сторон. - США и Сингапур придерживаются относительно строгих подходов для небанковских эмитентов; ЕС, Великобритания и Гонконг разрешают некоторые дополнительные виды деятельности при отдельных разрешениях. - Общая пробел: многие правила применяются только к юридическому лицу, эмитирующему стейблкоин, а не к партнерам в той же корпоративной группе. Это позволяет связанным компаниям выполнять действия, которые сам эмитент не может — потенциальный регуляторный слепой пятно, который FSI считает требующим надзора на уровне группы. Закон GENIUS, позиция Минфина США и рыночные последствия Закон США под названием GENIUS Act (вступил в силу в июле 2025 года) требует, чтобы разрешенные платежные стейблкоины имели резервы один к одному в виде наличных денег, депозитов, репо-сделок и казначейских облигаций с краткосрочной погашаемостью (до 93 дней). Минфин США заявил, что разрешенным эмитентам платежных стейблкоинов следует относиться как к финансовым учреждениям для целей AML и санкций; предложение от апреля предусматривает включение определенных эмитентов стейблкоинов в режим Закона о банковской тайне и требует систем блокировки, заморозки и отклонения транзакций. Госсекретарь США Скотт Бессент утверждал, что стейблкоины могут повысить международный спрос на доллары и казначейские векселя США. Де Кос согласился, что внешний спрос может увеличить покупки казначейских векселей, потенциально снижая стоимость заимствований правительства — но предупредил о побочных эффектах: если частные депозиторы переводят средства в стейблкоины, банки могут потерять дешевый и стабильный источник финансирования. Банки могут заменить частные депозиты более концентрированным и чувствительным к ставкам оптовым финансированием, что может повысить стоимость заимствований для домохозяйств и малого бизнеса — особенно для мелких кредиторов, зависящих от клиентских депозитов. Каналы заражения и неопределенные макроэкономические эффекты Де Кос отметил еще одну тревогу: крупные выкупы стейблкоинов могут заставить эмитентов продавать краткосрочные государственные ценные бумаги или изымать банковские депозиты, создавая давление на рынки краткосрочного финансирования в условиях стресса. Моделирование БМР, приведенное в его выступлении, прогнозирует умеренные общие макроэкономические эффекты, но результаты сильно зависят от состава резервов, источника спроса (внутреннего или иностранного) и масштаба внедрения. Токенизированные депозиты: институциональные преимущества и сохраняющиеся трудности Токенизированные депозиты остаются требованиями к регулируемым банкам и рассчитываются через систему центрального банка — что дает им институциональное преимущество: существующие рамки капитала, ликвидности, разрешения кризиса и защиты клиентов уже применяются, а расчет через средства центрального банка помогает сохранить единство. Однако сохраняются технические и операционные трудности: разрешенные банковские сети могут создавать замороженную ликвидность, меньшие банки сталкиваются с высокими затратами на внедрение и эффектами сети, благоприятствующими крупным институтам; круглосуточная расчетность может ускорить побег депозитов, если не будут разработаны новые механизмы ликвидности. Также остаются юридические вопросы относительно окончательности расчета, исполнения смарт-контрактов и исправления ошибочных транзакций. Проект Agorá и путь вперед БМР активно тестирует токенизированные депозиты через проект Agorá — совместную инициативу семи центральных банков и более 40 частных институтов. Проект перешел от прототипов к тестированию с реальной стоимостью (отмечено как продвинувшееся в 2026 году), но де Кос подчеркнул, что эти испытания не доказывают готовность токенизированных депозитов заменить существующие платежные системы глобально. Что должны сделать регуляторы дальше Сообщение де Коса практично: токенизированные депозиты выглядят как более сильная институциональная модель для массовых платежей, но они еще не являются законченным продуктом — а стейблкоины не исчезнут. Политикам необходимо превратить высокие принципы в операционные правила: определить полномочия эмитентов, устранить пробелы надзора на уровне группы, разработать рамки AML для прямых переводов и установить стандарты резервов, ликвидности и расчета. Различия между юрисдикциями могут направлять эмитентов в более дружелюбные режимы, поэтому международная координация и технические/правовые стандарты будут иметь решающее значение. Итог БМР ожидает сосуществования, а не устранения. Токенизированные депозиты представлены как более безопасная основа для масштабных программируемых платежей, тогда как стейблкоины могут сохраниться в специализированных ролях при более строгом контроле. Пока проблемы стейблкоинов с паритетом, межцепочечными трениями и применением AML не позволяют им пройти тест на надежность для универсального окончательного расчета — но дальнейшие эксперименты, регуляторная работа и эволюция рынка определят, изменится ли это.