Больше USDT было выпущено без устойчивого роста балансов,持有的 на смарт-контрактных аккаунтах на Ethereum, согласно рабочему документу Банка международных расчетов, опубликованному 15 сентября 2026 года. На Tron эти аккаунты удерживали около 1% USDT в течение большей части исторического ряда исследования. Вместе эти выводы ставят под сомнение предположение, что больший объем стейблкоина автоматически означает приток большего капитала в децентрализованные финансы.
BIS-доклад отслеживает, где находятся токены, но не почему каждый держатель их владеет. Его диаграмма баланса держателей останавливается перед 2026 годом на оси дат, поэтому проценты нельзя интерпретировать как измерения за сентябрь 2026 года. Это важно, поскольку текущие дашборды продолжают показывать крупные балансы USDT на обеих сетях.
На ethereum аккаунты смарт-контрактов удерживали более 20% USDT сети в течение части 2021 и 2022 годов. Их доля колебалась около 15%–20% до конца 2024 года, а затем снизилась примерно до 10%–15% по мере расширения эмиссии. Это снижение — изменение доли токенов в контрактах, а не факт постоянного падения абсолютного баланса. Авторы BIS отмечают, что рост эмиссии не привел к устойчивому увеличению хранения средств в контрактах.
Меньшая доля может возникать, когда новые токены накапливаются вне контрактов, даже если сумма в контрактах остается на уровне, близком к предыдущему. Серия Ethereum в исследовании отражает это различие: она показывает значительно больше USDT на неконтрактных аккаунтах по мере роста эмиссии, без сопоставимого устойчивого увеличения хранения в смарт-контрактах. Поэтому процентное изменение само по себе — плохой способ делать выводы о выводе долларов из DeFi.
Рисунок 10 исследования показывает, что USDT, находящийся в смарт-контрактах Ethereum, составлял примерно 10–15 миллиардов долларов к концу отображаемого периода, а Tron — около 1 миллиарда долларов или меньше. Это приблизительные значения на графике. Долларовый баланс Ethereum колебался в пределах низких десятков миллиардов, при этом его доля сокращалась; на Tron балансы в смарт-контрактах оставались небольшой частью гораздо большего объема предложения. Эти два процента имеют разные цепочко-специфические знаменатели и не могут рассматриваться как единый показатель адаптации DeFi.
Что может показать баланс токена
Исследователи восстановили объемы удержаний USDT из журналов событий переводов на ethereum и Tron. Они идентифицировали аккаунты смарт-контрактов на основе развертывания контрактов, классифицировали другие адреса как внешние аккаунты и сопоставили предложение токенов с событиями чеканки, сжигания и уничтожения в черном списке. Следование за самим токеном дает другую картину, чем суммирование депозитов, сообщаемых протоколами DeFi, где одни и те же токены могут учитываться более одного раза.
Общая заблокированная стоимость на уровне протокола измеряет активы, назначенные определенным приложениям DeFi. Восстановление BIS, напротив, отслеживает один токен по адресам на двух сетях, включая остатки за пределами этих приложений. Оно лучше подходит для ответа на вопрос, как USDT распределен между типами аккаунтов, тогда как протокольная TVL может описывать масштаб выбранных площадок. Ни один из них не превращает баланс в подтвержденное описание цели держателя.
Это различие улучшает измерение, но тип аккаунта по-прежнему является несовершенным ориентиром для экономического использования. Смарт-контракт может хранить USDT для моста, обертки или кастодиана, а не для стратегии DeFi-кредитования или торговли. Внешне управляемый адрес может использоваться для платежей, сбережений, переводов или хранения на бирже. Таким образом, примерно 1%-ная доля контрактных токенов Tron не показывает, что оставшиеся токены были потрачены в качестве платежей. Также падающая доля ethereum не доказывает, что использование DeFi сократилось.
Текущий масштаб значительный. При проверке 28 сентября DefiLlama показал около 183,7 млрд долларов США в рыночной капитализации USDT по цепочкам, включая около 73,3 млрд долларов США на Ethereum и около 92,5 млрд долларов США на Tron. Эти данные представляют собой более поздний сторонний снимок предложения, а не обновление распределения держателей BIS. Они не могут показать, находятся ли сегодняшние токены в DeFi-контрактах, кошельках биржи или других аккаунтах.
Текущее утверждение о развертывании DeFi требует актуального разбиения балансов в идентифицированных DeFi-контрактах на каждой цепочке, с разделением мостов и хранения, где это возможно. Исторические проценты BIS не могут предоставить такое обновление. Рост общего объема USDT сам по себе не свидетельствует ни о большем развертывании DeFi, ни о большем количестве платежей, и ничего не говорит о спросе на ETH или TRX.
Пост USDT вырос на ethereum в течение 2024 года, но хранение через смарт-контракты застыло, показывают данные BIS впервые появился на CryptoSlate.