Скотт Бессент уже несколько месяцев пытается снизить затраты на долгосрочное заимствование, применяя расширяющийся набор операций по выкупу и методы управления сроками погашения долга. На недавнем появлении в подкасте Reuters Econ World Бессент изложил свои соображения по поводу процентных ставок в США и подхода правительства к управлению рынком облигаций, который стал исторически сложным.
Твист казначейства, объяснено
Главная операция Бессента, которую наблюдатели рынка назвали «поворотом казначейства», заключается в выпуске большего объема краткосрочных долговых обязательств, таких как казначейские векселя со сроком погашения через недели или месяцы, одновременно с выкупом долгосрочных облигаций со сроком погашения от 10 до 30 лет. Цель состоит в снижении предложения долгосрочных облигаций на рынке, что, теоретически, должно повысить их цены и снизить доходность.
В конце августа Бессент объявил о планах удвоить объем этих регулярных операций по выкупу с 2 млрд до как минимум 4 млрд долларов за операцию, причем расширенная программа должна начаться 9 сентября. Доходность казначейских облигаций США на 30 лет выросла примерно до 5,3% — самого высокого уровня за 19 лет. Доходность казначейских векселей на 10 лет достигла примерно 4,73%. Бессент утверждает, что текущие уровни доходности не отражают фундаментальные показатели рынка, предполагая, что страх и позиционирование завышают стоимость заимствований выше того уровня, который должен быть.
Почему рынок не сотрудничает
Долг США превысил 40 триллионов долларов, а ежегодные расходы на проценты по этому долгу приближаются к 1 триллиону долларов. Правительство теперь тратит почти столько же на выплату процентов, сколько на оборону.
Доходности кратковременно снизились после объявлений о выкупе Бессента, прежде чем восстановиться. Выкуп существующего долга не снижает общую сумму задолженности — он изменяет структуру сроков, заменяя долгосрочные обязательства краткосрочными, которые необходимо рефинансировать чаще. Некоторые чиновники Федеральной резервной системы, включая председателя Кевина Уорша, выступали за более рыночный подход к определению процентных ставок, предлагая, чтобы вмешательства казначейства, направленные на подавление доходностей, могли искажать ценовые сигналы, на которые инвесторы полагаются при оценке рисков.
Что это означает для заемщиков и рынков
Доходность казначейских облигаций США на 10 лет — это гравитационный центр американских финансов. Когда она растет, за ней следуют ставки по ипотеке, автокредитам, кредитным картам и стоимости заимствований для корпораций.
Бессент подчеркнул, что его инструментарий широк, и у Министерства финансов есть варианты, выходящие за рамки выкупа. США сталкиваются с крупными структурными дефицитами без достоверного плана их сокращения, при этом дефициты, по оценкам, составляют около 6% ВВП. Удвоение объема операций по выкупу — тактический шаг, а слабая реакция рынка облигаций на объявления указывает на то, что существующие опасения по поводу фискальной устойчивости остаются нерешенными.