Отчет Bernstein: Низкая загруженность в секторе программного обеспечения открывает окно для выбора акций

Автор: Рита

Загруженные акции не всегда приносят прибыль. Суммарная разница в доходности между пятью наиболее загруженными квартелями и пятью наименее загруженными квартелями за первую половину года составила плюс 51,0%, а за вторую половину — минус 30,2%. В отчете от 28 октября 2026 года Bernstein использовал этот резкий разворот как индикатор движения капитала.

Внутренние изменения в программном обеспечении более многоуровневы. Бернштейн считает, что общая перенасыщенность отрасли все еще значительно ниже долгосрочных исторических уровней. Капитал начинает возвращаться к компаниям с стабильными результатами или возобновившимся ростом. Низкий уровень перенасыщенности создает возможность заново оценить компании, доказательства роста и монетизации ИИ, чтобы определить, какие компании смогут привлечь обратно капитал.

Бернштейн подразумевает перегруженность, когда активные средства чрезмерно концентрируются на одних и тех же акциях. Схожие позиции и оценки приводят к тому, что эти акции сталкиваются с общим давлением продаж при развороте рынка. Отчет использует этот показатель для анализа структуры капитала и выявления расхождений в ожиданиях между компаниями.

По сравнению с июлем, уровень перегруженности сектора программного обеспечения в третьем квартале несколько вырос. В отчете часть этого изменения объясняется восстановлением результатов прикладного программного обеспечения: стабильный или ускоряющийся рост выручки заставил рынок пересмотреть срочность влияния ИИ. Даже после этого восстановления уровень программного обеспечения остается ниже своих исторических значений за последние 25 лет.

Это суждение не противоречит общей перегруженности технологического сектора. В отчете отмечается, что полупроводники и аппаратное обеспечение по-прежнему привлекают высокий интерес, тогда как программное обеспечение сталкивается с опасениями, связанными с заменой приложений генеративным ИИ, сокращением рыночных позиций и конкуренцией за корпоративные бюджеты. Объединение технологических акций в одну группу скрывает дивергенцию капиталов между различными бизнес-моделями.

Бернштейн увидел возможность переоценки программных компаний. Низкая загруженность позволила некоторым платформам избавиться от перегретых позиций, а стабильный или улучшающийся бизнес начал привлекать возвращение капитала. В отчете эти два фактора объединены с акцентом на выявление разрыва между операционными результатами и рыночным доверием.

По состоянию на 19 октября Snowflake имеет стандартизированный показатель относительной перегруженности 2,13 среди отчетных компаний. Palo Alto Networks — 1,86, Datadog — 1,80. Для сравнения, Oracle — минус 0,37, Adobe — минус 0,70, HubSpot — минус 1,55. Эти оценки наглядно демонстрируют различия в предпочтениях капитала между базами данных, инфраструктурой и программным обеспечением для приложений.

Особенно заметны изменения в Snowflake. Отчет указывает, что рост использования основной платформы, а также увеличение доходов от продуктов ИИ способствовали ускорению бизнеса компании за последние два квартала. Модель оплаты по использованию облегчает превращение роста облачных рабочих нагрузок в доход, что повысило интерес инвесторов к размещению средств.

Однако Бернштейн не повысил свою оценку в соответствии с ростом популярности позиций. Что касается Snowflake, отчет по-прежнему выражает озабоченность по поводу зрелости рынка хранилищ данных, усиления конкуренции и конкурентоспособности долгосрочных инструментов ИИ и решений для федерации данных. Рост уровня перегруженности может свидетельствовать об улучшении роста, а также может означать, что оптимистичные ожидания относительно будущего уже учтены в цене акций.

Datadog предоставляет аналогичное расхождение. Bernstein оптимистично настроен относительно роста потребления другими AI-натуральными клиентами, признавая при этом давление со стороны потери крупных клиентов и замедления не-AI облачных рабочих нагрузок. В отчете прогнозируется, что рост потребления другими AI-натуральными клиентами компенсирует эти давления и обеспечит дальнейшее ускорение выручки. Рост AI-рабочих нагрузок остается важным обоснованием для институциональных инвесторов в пользу этой бизнес-модели.

Возрождение ServiceNow и Atlassian предоставило конкретные условия для возврата капитала в прикладное программное обеспечение. Bernstein отмечает, что выручка этих компаний снова ускоряется, а их позиция как корпоративных платформ обеспечивает более прочную поддержку, чем простые истории об ИИ. Озабоченность рынка по поводу прикладного программного обеспечения несколько ослабла, однако восстановление сосредоточилось в основном на компаниях, продемонстрировавших реальные бизнес-результаты.

Отчет выражает осторожность в отношении аргумента о замене сложных приложений, создаваемых предприятиями самостоятельно. Например, системы планирования ресурсов предприятия (ERP) требуют от крупных компаний нести риски, связанные с процессами, данными и эксплуатацией. Развитие инструментов генеративного ИИ не автоматически устраняет эти затраты на миграцию и замену. На этом основании Бернштейн оптимистично оценивает устойчивость некоторых ключевых корпоративных платформ.

Риски по-прежнему необходимо детализировать по продуктам и моделям оплаты. Согласно отчету, автоматизация должностей в таких областях, как служба поддержки, может снизить спрос на программное обеспечение с оплатой по месту. Пока неясно, сможут ли поставщики компенсировать потери за счет сборов за использование интеллектуальных агентов. Однофункциональные инструменты, не обладающие ключевыми данными и важной бизнес-семантикой, также подвержены большему давлению со стороны замены.

Бернштейн позитивно оценивает рост облачной инфраструктуры, корпоративных приложений и баз данных Oracle. Ограничения по финансированию и сложности в реализации строительства центров обработки данных продолжают подавлять рыночный оптимизм. Что касается HubSpot, отчет сохраняет осторожную позицию из-за ослабления ожиданий роста, снижения уверенности руководства и отсутствия катализаторов. Обе компании не перегружены, но мнения институциональных инвесторов существенно различаются.

Случай Microsoft дополняет эту рамку. Отчет указывает, что опасения по поводу рентабельности капитальных затрат и уровня внедрения Copilot снизили интерес к позициям. Недавние результаты деятельности предоставляют основание для переоценки. Возврат капитала зависит от сопоставления роста, маржи и доходности инвестиций в ИИ на одной финансовой отчетности.

В риск-модели Бернштейн рассматривает перегруженность как риск, возникающий из-за совместных позиций. Когда инвесторы одновременно снижают риски, акции, связанные с одной и той же историей, подвергаются концентрированному давлению продаж. Позиции, изначально принадлежавшие разным компаниям, могут проявлять высокую корреляцию на этапе выхода.

В месяцах, когда наиболее перегруженные сделки показали худшие результаты, акции из пятидесятого квартеля с наибольшей перегруженностью отставали от среднего рынка на 3,0%, в то время как акции из пятидесятого квартеля с наименьшей перегруженностью в среднем опережали рынок на 3,3%. Бернштейн считает, что включение акций с различной степенью перегруженности в портфель помогает диверсифицировать риск совместной торговли. Исторически менее популярные активы обеспечивали защиту при массовой продаже популярных позиций.

CrowdStrike продемонстрировала важность существующих позиций. Bernstein отметил, что доля институциональных инвесторов уже высока, и дальнейшее увеличение позиций ограничено; фактическая перегруженность может быть выше, чем оценка по модели. Отчет положительно оценивает конкурентоспособность компании, но считает, что ее оценка завышена, и трудно ожидать ускорения роста, на которое рассчитывает рынок.

Согласно подходу к отбору акций в отчете, возможности в секторе программного обеспечения связаны с процессом сокращения разногласий. Некоторые корпоративные платформы смягчают опасения относительно замены за счет стабильного роста, некоторые компании, ориентированные на объем, реализуют доходы за счет спроса на ИИ, а другие малоиспользуемые компании все еще должны сначала решить проблемы роста и исполнения. Наиболее интенсивный отток капитала направлен на компании, чье улучшение операционной деятельности снижает опасения рынка.

Средства из программного обеспечения уже начали возвращаться, но восстановление еще не охватило все сферы. Отчет Bernstein предоставляет точку входа для анализа структуры позиций, но окончательные ответы должны дать бизнес-показатели: сможет ли рост сохраниться, какой дополнительный доход принесет ИИ и насколько улучшений уже учтено в текущей оценке.

Отказ от ответственности

Данный материал представляет собой обобщение и интерпретацию исследования潮向研究 на основе отчета стороннего брокера (Бернштейн, 28 октября 2026 года), дополненное данными с открытых рынков. Все цитируемые оценки, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие выводы являются мнениями аналитиков данного брокера и отражают позицию исключительно их организации; они не отражают точку зрения潮向研究 и не являются инвестиционными рекомендациями.

Рынок сопряжен с рисками, принимайте решения самостоятельно. Настоящий материал не должен использоваться в качестве основы для покупки или продажи любых ценных бумаг.