Уолл-стрит нашла новый способ играть в горячую картошку с риском. Инвестиционные банки избавляются от своей экспозиции к левериджным ETF на акции отдельных компаний, продавая экзотические деривативы, называемые «краш-путами», хедж-фондам и институциональным инвесторам, готовым сделать ставку на то, что худшее не произойдет.
Инструмент выплачивает, если акция испытывает катастрофическое однодневное падение, обычно превышающее 50%. Для контрагентов, готовых принять на себя этот хвостовой риск, премиумы щедрые. Goldman Sachs сообщила о «огромном спросе» на эти хеджи уже в мае, с потенциальной доходностью от 14,2% до 20% для тех, кто берет противоположную сторону сделки.
Что именно представляют собой crash puts
Банки, которые выступают в роли маркет-мейкеров или обеспечивают экспозицию через рычажные ETF, фактически сидят на бомбе с замедленным действием, если один из базовых акций резко обрушится за один сеанс. Рычажный ETF с коэффициентом 2x на акцию, которая падает на 50% за день, теряет не просто 100% своей стоимости — он фактически перестает существовать.
Это не гипотетический сценарий. 14 июля акции Lucid Group упали на 57% за один день, что привело к закрытию связанного кредитного ETF. Днем ранее SK Hynix упала на 15,4%. Это не пеннис-акции. SK Hynix — один из крупнейших в мире производителей чипов памяти, а Samsung Electronics постоянно входит в число наиболее активно торгуемых бумаг в этих структурах.
Для управления этим риском банки обратились к внебиржевым инструментам, включая краш-путы, кликеты и стабильностные ноты. Эти инструменты эффективно передают риск экстремальных хвостовых событий с баланса банка тому, кто готов получить премиум. Внебиржевой характер этих продуктов означает, что точные объемы торгов остаются нераскрытыми.
Почему это важно сейчас
Рынок плечевых ETF стал магнитом для розничных трейдеров, особенно в Азии. Южная Корея стала эпицентром этой тенденции, когда розничные инвесторы активно вкладывали средства в плечевые продукты по отдельным акциям, привязанным к крупнейшим отечественным полупроводниковым компаниям. Энтузиазм достиг такого уровня, что регуляторы Южной Кореи вмешались, введя более строгие ограничения на доступ розничных инвесторов к плечевым ETF.
Наташа Сайбл из Janus Henderson описала спрос на эти специализированные хеджирующие продукты как беспрецедентный.
Предлагаемая доходность от 14,2% до 20% примечательна, поскольку она существует в традиционных финансах, где безрисковые ставки значительно ниже. Такой премиум сигнализирует о том, что рынок учитывает существенную вероятность экстремальных движений.
Регуляторный параллелизм и последствия для инвесторов
Рычажные ETF, которые обваливаются, например, тот, который был закрыт после 57%-го падения Lucid, могут вызывать принудительную продажу, требования дополнительной маржи и каскады ликвидности, которые распространяются across активы.
Регуляторная реакция в Южной Корее также заслуживает внимания. Южная Корея уже была одной из более агрессивных юрисдикций в регулировании криптоторговли. Более строгий контроль над рычажными акционерными ETF может предвещать аналогичные шаги на рынках цифровых активов.