Автор: Gino Matos
Саоирш, Foresight News
Банки заявляют, что создание токенизированных депозитов направлено на продвижение модернизации платежей, реализацию программируемых денег и круглосуточную расчетную систему.
Артем Толкачев, глава по реальным активам (RWA) Falcon Finance, сказал CryptoSlate, что эта формулировка отражает только половину правды:
Ключевым является баланс, а не сама технология.
Токенизированные депозиты позволяют удержать средства, которые иначе были бы переведены за пределы баланса банка с помощью стабильных монет; эти средства остаются депозитами и могут использоваться банком для дальнейшего кредитования. По словам Толкачева:
Стабильные монеты являются конкурентами депозитов; токенизированные депозиты — это сами депозиты, но с возможностью программирования.
Основная логика стабильных монет и токенизированных депозитов
Толкачев отметил, что для держателей токенизированные депозиты, стабильные монеты, обеспеченные резервными активами, и избыточно обеспеченные синтетические доллары практически неотличимы по внешнему виду.
В сценарии токенизированных депозитов 100 миллионов долларов США останутся на балансе определенного банка. Банк получает доход за счет кредитования, держатели несут кредитный риск этого банка, но данный актив все еще является застрахованным депозитом.
Позиция Федеральной корпорации по страхованию депозитов США (FDIC) также поддерживает эту интерпретацию: токенизация изменяет только форму представления депозитов, но не меняет их сущность.
В модели стабильных монет, обеспеченных резервными активами, средства поступают в резервный пул эмитента, который получает доход от этих резервов. Держатели несут операционные и резервные риски эмитента, но не получают доход. Согласно закону GENIUS, эмитенту запрещено выплачивать доход держателям, и эти активы не имеют страхования депозитов в качестве гарантии.
В сверхобеспеченных синтетических долларах токены обеспечиваются залогом, стоимость которого превышает номинальную стоимость, при этом залог и эмитент хранятся раздельно. Доход зависит от управления залогом, а защита держателей обеспечивается коэффициентом сверхобеспечения и механизмом изоляции между депозитарием и эмитентом.
Толкачев отметил, что у всех трех одинаковый номинал, но субъекты, несущие риски, совершенно разные; ключевым является место хранения средств и кто имеет право распоряжаться этими деньгами.
Борьба за капитал: игра начинается до утечки депозитов
Далласский филиал ФРС опубликовал мнение в июле: депозитные токены по сути остаются банковскими депозитами, учитываются на балансе эмитирующего банка, погашаются по номиналу и подпадают под ту же систему регулирования, что и обычные депозиты.
Предложение FDIC от апреля указывает: депозиты, используемые в качестве резервов стабильных монет, застрахованы как корпоративные депозиты, и страховка распространяется исключительно на эмитентов стабильных монет; обычные физические лица, владеющие стабильными монетами, не имеют права на прямое страховое возмещение. (Примечание: право на прямое страховое возмещение (pass-through insurance claim) означает возможность обычных держателей стабильных монет обходить эмитента стабильной монеты и напрямую подавать заявку на возмещение в страховую организацию. Согласно предложению FDIC, физические лица, владеющие стабильными монетами, не обладают этим правом, и страховка выплачивается только эмитенту стабильной монеты как депозитарю.)
Правила применения страхования депозитов должны оставаться едиными независимо от технологии, используемой для учета депозитных обязательств.
Толкачев отмечает, что если стабильные монеты вызовут отток банковских вкладов, первым проявлением станет рост стоимости финансирования — этот эффект будет замечен раньше, чем сокращение объема вкладов. После потери дешевых и стабильных источников вкладов банки вынуждены поддерживать объем кредитования за счет более дорогого оптового финансирования, и до того как объем кредитования начнет сокращаться, прибыльность банков уже будет сжата.
Он добавил, что эта логика передачи в основном остается на уровне теоретических дискуссий, так как эмпирических данных недостаточно; существующие исследования считают эту передающую цепочку обоснованной, но ей все еще не хватает подтверждения на практике.
ФРС и Банк международных расчетов также пришли к одинаковому выводу: переток депозитов, вызванный стейблкоинами, повышает стоимость финансирования и в конечном итоге приводит к переоценке кредитов. Толкачев сказал:
Эта игра борется за самый дешевый долг в рамках всей финансовой системы; направление стоимости кредитов зависит от исхода этой игры.
В начале августа Wells Fargo объявила о планах запустить в осенний период этого года токенизированные депозитные продукты для корпоративных и коммерческих клиентов, сначала реализуя торговлю долларом против фунта стерлингов, а в 2027 году расширив спектр услуг. Банк заявил, что данный продукт будет иметь те же самые регуляторные защиты, что и существующие депозитные продукты, и также будет соответствовать требованиям к страхованию депозитов.
JPMorgan Chase уже запустил депозитный токен JPM Coin на блокчейне Base, позволяя институциональным клиентам осуществлять переводы средств и внесение залога через публичную сетевую инфраструктуру, при этом базовые средства остаются банковскими депозитами.
На протяжении ближайших лет направление игры с балансом
Толкачев считает, что стабильные монеты по-прежнему более подходят для средств, требующих круглосуточного跨境 оборота, блокчейн-расчетов и мгновенных переводов между контрагентами.
Вклады в банках лучше подходят для статичных средств, которые поддерживаются страхованием вкладов, кредитными партнерскими отношениями и балансом банка.
Большинство финансовых руководителей компаний используют оба инструмента и выбирают их в зависимости от бизнес-сценария.
Толкачев также напомнил: банковские депозиты сопровождаются оценкой рисков для институтов и контролируются регулирующими органами, следящими за резервами; стабильные монеты обеспечивают оборот долларов, но не имеют этой системы риск-менеджмента и надзора, что и объясняет их более высокую скорость трансферов. Финансовым руководителям необходимо проверить обеспечение, лежащее в основе стабильных монет, прежде чем оценивать их потенциальную прибыльность.
Оптимистичный сценарий: крупные банки создают взаимосовместимую сеть токенизированных депозитов, оставляя остатки корпоративных денежных средств в банковской системе и обеспечивая круглосуточную программируемую расчетную систему без потери базовых средств. Токенизированные депозиты станут настоящим ответом банковского сектора стабильным монетам, обеспечивая аналогичные технологические возможности и сохраняя депозитную базу, необходимую для кредитования.
Пессимистичный сценарий: даже при оттоке всего 1–3% депозитов американских коммерческих банков, при текущей общей сумме депозитов в 19,5 трлн долларов США объем оттока составит примерно 195–586 млрд долларов США. Приток средств в стабильные монеты происходит намного быстрее, чем токенизированные депозиты могут их поглотить.
Сравнение преимуществ и недостатков стабильных монет и токенизированных депозитов в различных сценариях:
Это привело к росту стоимости финансирования, сжатию прибыли и переоценке кредитов. Рынок начал воспринимать стабильные монеты как реальную угрозу для пассивной стороны банковского баланса, и их роль больше не ограничивается лишь инструментами платежей.
Банки внедряют токенизированные депозиты, поскольку стабильные монеты продемонстрировали клиентскую ценность программируемого доллара. Суть текущей борьбы заключается в том, кто контролирует средства, находящиеся в состоянии ожидания обработки во время транзакции.