Ан Эфириум Ценовой обвал может нарушить способность блокчейна обрабатывать транзакции и заморозить более 800 миллиардов долларов в активах, предупреждает исследовательская работа Банка Италии.
Документ, автором которого является Клаудия Бианкотти из Дирекции по информационным технологиям центрального банка, описывает сценарий заражения, в котором обесценивание цены ETH ухудшает инфраструктуру безопасности блокчейна до точки отказа.
Такой сбой, как отмечает отчет, приведет к застреванию и компрометации токенизированных акций, облигаций и стейбилькоинов, которые крупные финансовые институты все чаще размещают в публичных регистрах.
В сущности, статья оспаривает предположение о том, что регулируемые активы, выпущенные на публичных блокчейнах, защищены от волатильности базовой криптовалюты.
Согласно отчету, надежность уровня расчетов в бесправомочных сетях, таких как Ethereum, неразрывно связана с рыночной стоимостью неподтвержденного токена.
Ловушка экономики валидатора
Основной аргумент статьи основан на фундаментальном различии между традиционной инфраструктурой финансового рынка и блокчейнами без разрешения.
В традиционной финансовой системе системы расчетов управляются регулируемыми организациями с официальным надзором, требованиями к капиталу и гарантиями со стороны центральных банков. Эти организации получают заработную плату в фиатной валюте, чтобы гарантировать, что сделки будут завершены в соответствии с законом и технически.
В отличие от этого, сеть Ethereum основывается на децентрализованная рабочая сила «валидаторов». Это независимые операторы, которые проверяют и завершают транзакции.
Однако они не обязаны по закону обслуживать финансовую систему. Таким образом, их мотивируют прибыль.
Валидаторы несут реальные затраты на оборудование, интернет-подключение и кибербезопасность. Однако их доходы учитываются в основном в ETH.
The бумага отмечает, что даже если доходность стейкинга останется стабильной в терминах токена, «значительное и устойчивое» падение стоимость ETH в долларах могли бы стереть реальную стоимость этих заработков.
Если доход, получаемый при проверке транзакций, будет ниже стоимости содержания оборудования, рациональные операторы прекратят работу.
В статье описывается потенциальный «ценовой спад вниз, сопровождаемый устойчивыми негативными ожиданиями», при котором держатели торопятся продать свои активы, чтобы избежать дальнейших потерь.
Продажа стейкедного ETH требует «аннулирование стейка, что фактически отключает валидатора. В отчете предупреждает, что в крайнем предельном сценарии «отсутствие валидаторов означает, что сеть больше не работает».
В этих условиях слой расчетов фактически перестанет функционировать, оставляя пользователям возможность подавать транзакции, которые никогда не будут обработаны. Таким образом, активы, находящиеся в цепочке, станут "неподвижными", независимо от их внеблокчейной кредитоспособности.
Когда бюджеты безопасности ломаются
Между тем, эта угроза выходит за рамки простого прекращения обработки. В статье утверждается, что резкое падение цен резко снизит затраты для злонамеренных участников, чтобы захватить сеть.
Эта уязвимость рассматривается через концепцию "бюджета экономической безопасности", определяемую как минимальное вложение, необходимое для приобретения достаточной доли, чтобы предпринять устойчивую атаку на сеть.
На Ethereum контроль более чем 50% активной мощности проверки позволяет атакующему манипулировать механизмом консенсуса. Эта ситуация позволила бы двойную трату и цензуру конкретных транзакций.
По оценкам на сентябрь 2025 года Бюджет экономической безопасности Ethereum составляло около 17 миллионов ETH, или примерно 71 миллиард долларов. В обычных рыночных условиях, отмечает автор, эта высокая стоимость делает атаку «крайне маловероятной».
Однако бюджет безопасности не является статичным; он колеблется в зависимости от рыночной цены токена. Если цена ETH упадет, стоимость в долларах взлома сети снизится соответственно.
Одновременно с тем, как честные валидаторы покидают рынок, чтобы сократить убытки, общий объем активных стейков сокращается, что еще больше снижает порог для атакующего, чтобы получить контроль большинства.
В статье описывается патологическая обратная зависимость: по мере того, как стоимость внутреннего токена сети приближается к нулю, стоимость атаки инфраструктуры падает, но стимул атаковать ее может увеличиться из-за наличия других ценных активов.
Попадание на «безопасные» активы
Эта динамика представляет собой особый риск для реальные активы (RWAs) и стейблкоины которые размножились в сети Ethereum.
К концу 2025 года, Эфириум размещал более 1,7 млн активов с общей капитализацией, превышающей 800 млрд долларов. Эта цифра включала примерно 140 миллиардов долларов совокупной рыночной капитализации для двух крупнейших стейблкоинов, обеспеченных долларом.
В сценарии, где ETH потерял почти всю свою стоимость, сам токен представляет собой мало интереса для продвинутого злоумышленника.
Однако инфраструктура все еще будет содержать миллиарды долларов в токенизированных казначейских векселях, корпоративных облигациях и стейблкоинов, обеспеченных фиатными деньгами.
В отчете утверждается, что эти активы станут первоочередными целями. Если злоумышленник получит контроль над ослабленной цепочкой, он теоретически может дважды потратить эти токены, отправив их на биржу для продажи за фиат, одновременно отправляя их в другую кошелек в блокчейне.
Это приводит шок напрямую в традиционная финансовая система.
Если эмитенты, брокер-дилеры или фонды юридически обязаны выкупать эти токенизированные активы по номинальной стоимости, но записи о владении в блокчейне нарушены или сфабрикованы, финансовый стресс переносится с криптовалютного рынка на реальные балансы.
Учитывая это, статья предупреждает, что ущерб не ограничится спекулянтами криптовалюты, «особенно если эмитенты будут юридически обязаны возместить им номинальную стоимость».
Нет аварийного выхода
В традиционных финансовых кризисах паника часто вызывает "бег к безопасности", при котором участники переводят капитал с проблемных площадок на стабильные. Однако такая миграция может быть невозможной при обрушении инфраструктуры блокчейна.
Для инвестора, держащего токенизированный актив на неудачной сети Ethereum, стремление к сохранению капитала может означать перемещение этого актива на другую блокчейн-сеть. Однако это представляет значительные препятствия для этого «перехода на инфраструктуру».
Первое, мосты между блокчейнами, которые являются протоколами, используемыми для передачи активов между блокчейнами, имеют дурную славу уязвим к взломам и может не справиться с массовым оттоком в период паники.
Эти мосты могут подвергнуться атаке, а дальнейший рост неопределенности может привести к тому, что активы будут "подвергаться спекулятивным атакам", что потенциально может привести к "ослаблению стейблкоинов".
Во-вторых, децентрализованная природа экосистемы затрудняет координацию. В отличие от централизованной биржи, которая может приостановить торги, чтобы снизить панику, Ethereum — это глобальная система с противоречивыми стимулами.
Третье, значительная часть активов может быть заблокирована в Протоколы децентрализованных финансов.
По данным DeFiLlama, на момент написания в DeFi-контрактах заморожено около 85 миллиардов долларов, и многие из этих протоколов действуют как автоматизированные управляющие активами с процессами управления, которые не могут мгновенно реагировать на сбой уровня расчетов.
Кроме того, в статье отмечается отсутствие в экосистеме криптовалют «кредитора последней инстанции».
Хотя у Ethereum есть встроенные механизмы, замедляющие скорость выхода валидаторов — ограничение обработки до примерно 3600 выходов в день — это технические ограничители, а не экономические запасные механизмы.
Автор также отверг идею, что крупные игроки, такие как биржи, могут стабилизировать падающую цену ETH за счет «массовых покупок», назвав это «очень маловероятным», если кризис уверенности будет настоящим, и рынок может атаковать сам фонд спасения.
Регуляторный дилемма
Документ Банка Италии в конечном итоге рассматривает этот риск передачи как актуальный вопрос политики: должны ли блокчейны без разрешения рассматриваться как критическая инфраструктура финансового рынка?
Автор отмечает, что, хотя некоторые компании предпочитают разрешенные блокчейны, управляющиеся авторизованными организациями, привлекательность публичных цепочек остается сильной из-за их охвата и взаимодействия.
В статье упоминается Чёрная скала BUIDL фонд, токенизированный фонд денежного рынка, доступный в Ethereum и Солана, как яркий пример деятельности традиционных финансовых институтов на ранних этапах на открытых площадках.
Однако анализ предполагает, что импорт этой инфраструктуры связан с уникальным риском, что «здоровье уровня поселения зависит от рыночной цены спекулятивного токена».
В заключение статьи отмечается, что центральные банки «не могут быть уверены», что они поддержат стоимость токенов, выпущенных частными лицами, просто для обеспечения безопасности инфраструктуры расчетов. Вместо этого, статья предлагает, что регуляторы могут потребовать от эмитентов обеспеченных активов строгих требований к непрерывности бизнеса.
Самое конкретное предложение в документе требует, чтобы эмитенты поддерживали базы данных владения вне блокчейна и назначали заранее определенную «резервную цепочку». Это теоретически позволило бы переносить активы на новую сеть, если основная Эфирпейн слой неудача.
Без таких гарантий, предупреждает документ, финансовую систему грозит риск неосознанного перехода в сценарий, при котором крах спекулятивного криптовалютного актива остановит инфраструктуру законной финансовой системы.
Пост Скрытый «смертельный спираль» механизма Ethereum может заблокировать 800 миллиардов долларов активов, независимо от их рейтинга безопасности впервые появился на CryptoSlate.