Марк Кабана из Bank of America только что произнес фразу, которая должна заставить каждого инвестора в фиксированный доход сразу насторожиться: «классический шок доверия к инфляции». Стратег предупредил 3 августа, что казначейские облигации США возобновят свое отступление, если Федеральная резервная система не станет значительно яснее в отношении того, как она планирует вернуть инфляцию к уровню 2%.
Долгосрочные доходности казначейских облигаций уже выросли до уровней, не наблюдавшихся почти 20 лет на предыдущей неделе.
Числа за предупреждением
Вот в чем дело. Ядро PCE-инфляции, предпочтительный индикатор ФРС, составило 3,3% в июне. Это значительно выше целевого показателя в 2%, о достижении которого ФРС говорит уже, кажется, вечность.
Ставка по федеральным фондам находилась на уровне 3,50–3,75% до июля под председательством Кевина Уорша. Теперь BofA считает, что это вот-вот кардинально изменится.
Банк изменил свой предыдущий прогноз о отсутствии изменений ставок в 2026 году. Теперь он прогнозирует три повышения на 25 базисных пунктов в сентябре, октябре и декабре. Это приведет к тому, что целевая ставка по федеральным фондам к концу года составит диапазон 4,25–4,50%.
Геополитическая напряженность также способствует росту цен на энергию, добавляя еще один слой инфляционного давления, который еще больше усложняет задачу ФРС.
Проблема коммуникации ФРС
ФРС под руководством Кевина Уорша сохраняла целевой показатель инфляции на уровне 2% в качестве официальной политики. Однако все больше расхождений возникает между тем, что ФРС заявляет о своих целях, и тем, чего она фактически достигает согласно данным. Ядро PCE на уровне 3,3% превышает цель на 65%.
Аргумент Кабаны сводится к следующему: ФРС должна либо объяснить, как она собирается закрыть этот разрыв, либо признать, что это может занять больше времени, чем ожидают рынки. Молчание или расплывчатые заверения лишь ускорят продажи казначейских облигаций.
Прогнозируемый BofA путь из трех повышений будет означать значительное сжатие финансовых условий к 2027 году. Переход от диапазона 3,50–3,75% к 4,25–4,50% увеличивает стоимость заимствований по всей экономике на 75 базисных пунктов.
На что инвесторам следует обратить внимание в ближайшие недели: на следующие публичные заявления ФРС на предмет изменений в формулировках относительно цели в 2%, показатель ядерного PCE за июль при его публикации, а также на то, продолжат ли доходности долгосрочных казначейских облигаций тестировать эти двухлетние максимумы.