Все финансовые мифы — это результат сотрудничества неконсенсуса и сложных процентов времени
Автор оригинала: Sleepy.txt, Beating
В 2017 году Black Ant Capital впервые вложилась в Pop Mart, а в последующие годы продолжала увеличивать инвестиции. 12 декабря 2020 года Pop Mart вышла на Гонконгскую биржу, а рыночная капитализация компании в первый день превысила 100 миллиардов гонконгских долларов. Black Ant Capital получила более чем в сто раз превышающую инвестиции доходность, став классическим случаем инвестиций в потребительский сектор Китая.
В 2010 году фонд Sequoia Capital China вложил средства в Meituan. После нескольких раундов дополнительных инвестиций фонд получил более чем 100-кратную прибыль, когда Meituan вышел на биржу. Эта инвестиция сделала Sequoia Capital China одной из самых успешных венчурных компаний в истории интернет-инвестиций Китая.
В мире венчурных инвестиций возврат в 10 раз уже считается отличным, а возврат в 100 раз называют легендой.
Однако в Европе один венчурный фонд получил прибыль, составляющую почти 1400 раз от инвестиций.
Эта организация называется Balderton Capital. В 2015 году они возглавили инвестиционный раунд на стадии «сеяных» инвестиций в европейский аналог Alipay — Revolut, вложив 1 миллион фунтов стерлингов. В течение последующих 10 лет они продолжали участвовать в нескольких раундах финансирования, вложив в общей сложности около 3 миллионов фунтов стерлингов.
За 11 лет Revolut превратился из аутсайдерского проекта, отвергнутого Y Combinator, в финтех-гиганта с оценкой в 75 млрд долларов, который называют самой ценный финтех-компанией в Европе. Сегодня Revolut насчитывает более 65 млн пользователей по всему миру, его годовой доход превышает 4 млрд долларов, годовая прибыль — более 1 млрд долларов, а ежедневно компания обрабатывает миллиарды долларов транзакций.
В 2025 году Balderton Capital выручила около 2 млрд долларов США, продавая свои доли в Revolut. Оставшиеся у нее доли, по последней оценке, составляют более 4 млрд долларов США. Это означает, что общий доход Balderton от Revolut превысит 6 млрд долларов США, что составляет почти 1400 раз превышает сумму вложенных средств.
Еще более впечатляющим является тот факт, что фонд Balderton Capital Fund V, который владеет акциями Revolut и был создан в 2014 году, собрал всего 305 миллионов долларов США. К 2025 году этот фонд вернул инвесторам более чем в 20 раз превышающую вложенные средства сумму, продав часть акций Revolut. Это означает, что даже если бы все остальные инвестиции фонда оказались нулевыми, его возврат все равно превысил бы в 3–5 раз средние показатели возвращаемости ведущих фондов индустрии.
Эта история рассказывает о сути венчурного капитала. В мире бизнеса, где давно исчезла определенность, как мы можем справляться с неопределенностью? Где скрываются возможности, когда все видят риски?
Люди из двух миров
Эта история начинается с встречи двух совершенно разных людей в начале 2015 года.
Первый человек — Николай Сторонский, русский человек, в котором с головы до ног чувствуется непокорность. Его отец — высокопоставленный сотрудник «Газпрома», семья обеспечена. У Николая есть два магистративных диплома: по физике от Московского физико-технического института и по экономике от Новой экономической школы. Он также страстный спортсмен, бывший чемпион страны по плаванию, увлекается боксом и серфингом.
В 2006 году он приехал в Лондон, где стал трейдером по деривативам в Lehman Brothers, ежедневно работая с десятками миллиардов долларов. В 2008 году, после краха Lehman Brothers, он устроился в Credit Suisse. Во время частых командировок по всему миру ежегодно он тратил тысячи долларов на потери от обмена валют. Он чувствовал, что это нелогично и несправедливо.
Таким образом, он обратился к инженеру-программисту Владу Яценко, который проработал 10 лет в Credit Suisse и Deutsche Bank, и решил самостоятельно решить эту проблему.
В 2014 году они запустили Revolut в инкубаторе Level39 на Канаровом причале в Лондоне. Сторонский вложил все свои сбережения — 300 000 фунтов стерлингов, поставив на карту свое будущее.
Вторым, кто собирался встретиться с ним, был Тим Бан廷, человек из совершенно иного мира.
В 2007 году Бон廷, которому было 43 года, решил уйти из Goldman Sachs.
Он работал в Goldman Sachs 18 лет, став вице-президентом по глобальным акционерным капиталам и рынкам, а также одним из партнеров Goldman Sachs. Он достиг вершины мира определенности, где каждая сделка основывалась на точных моделях, каждое решение подкреплялось огромными объемами данных, риск был количественно определен, а будущее предсказуемо.
Но он выбрал уйти и перешел в совершенно другой мир — венчурный капитал.
Он присоединился к Balderton Capital. Суть венчурного капитала — искать возможности в условиях неопределенности. Здесь нет идеальных моделей, только расплывчатое видение и оценка людей.
Ситуация с Revolut была очень плохой, когда они встретились в феврале 2015 года. Демонстрационная версия их продукта тогда еще не работала, и они только что были отвергнуты одним из самых известных инкубаторов Силиконовой долины, Y Combinator. В любом нормальном инвестиционном процессе это был бы проект, который сразу же отвергли бы.
Но Баттинг увидел что-то другое.
Позже он вспоминал, что в глазах Стронского он увидел амбиции и решимость, способные перевернуть весь европейский банковский сектор. В то же время в техническом партнере Яцинко он заметил спокойствие и надежность. Один понимал финансы, другой — технологии, один был полон азарта, другой — устойчив. Это был идеальный набор для основателей.
Когда все видят риск, великие инвесторы видят возможности. Консенсус обычно приносит лишь средние доходы, только несогласованные мнения могут принести сверхприбыль.
В июле 2015 года Balderton официально возглавил раунд финансирования стартапа Revolut, вложив 1 миллион фунтов стерлингов, в результате пост-вэл류 компании составил 6,7 миллионов фунтов стерлингов.
Однако, достаточно ли просто иметь выдающегося основателя и смелого инвестора? А за чудом, давшим возврат в 1400 раз, не стоит ли более масштабная сила?
Время, место, люди
Успех Revolut обусловлен благоприятными временными условиями, выгодным географическим положением и квалифицированным персоналом.
Во-первых, последствия финансового кризиса 2008 года, который почти уничтожил доверие общественности к традиционным банкам.
Согласно данным Eurobarometer, после кризиса уровень доверия европейских граждан к банкам упал до исторического минимума. Банки сами оказались в сложной ситуации, их прибыльность резко снизилась. Статистика показывает, что средняя рентабельность капитала (ROE) европейского банковского сектора упала с около 11% до 4-5% в 2015 году, что намного ниже, чем у американских коллег.
В целях выживания банки начали массовые увольнения. С 2012 по 2015 год европейские банки закрыли более 10 000 филиалов, уволили десятки тысяч сотрудников. Это привело к резкому падению качества банковских услуг, ужасному опыту клиентов, оставив большую рыночную нишу для новых участников.
Во время этого волна технологий меняет рынок. В 2015 году темпы роста проникновения смартфонов в Европе начали резко возрастать, а также быстро росла популярность мобильного банкинга. Перенос финансовых услуг с физических офисов на мобильные приложения стал необратимой тенденцией.
И регулирование тоже подействовало своевременно. В конце 2015 года Европейский союз принял вторую редакцию директивы по платежным услугам (PSD2), ключевым элементом которой стала «открытая банковская система». Эта директива разрушила монополию банков на данные клиентов, позволив сторонним финтех-компаниям получать доступ к банковским счетам клиентов с их согласия и предлагать инновационные финансовые услуги. Это создало благоприятные условия для развития всей индустрии финтех.
Новый поколение потребителей быстро растет. Как коренные жители цифровой эпохи, они очень раздражены сложными процедурами и плохим опытом традиционных банков. Опрос 2015 года показал, что 80% потребителей моложе 45 лет считают, что они могут выполнять любые финансовые операции через мобильное приложение.
А фрагментарность самого европейского рынка стала катализатором роста Revolut. Европа состоит из десятков стран, языков и валют, а неудобства и высокие затраты при транзакциях между странами всегда были серьезной проблемой.
В такой обстановке в 2015 году в сфере финтеха Европы раздались выстрелы. Немецкая N26, британские Monzo и Starling, а также TransferWise (ныне Wise), специализирующаяся на международных денежных переводах, почти одновременно появились на рынке. Каждый из них занял свою нишу: N26 делала упор на дизайне, Monzo — на социальных функциях. В то время в отрасли господствовало мнение: нужно захватить один рынок или одну категорию продуктов.
Но Revolut всегда был аутсайдером.
Его ключевая идея заключалась в том, что банковский сектор можно создать как глобальный программный продукт, который с самого начала будет полнофункциональным и безграничным. В то время как конкуренты еще только начинали экспериментировать с отдельными направлениями, Revolut уже расширялся по всему миру. Такая в то время спорная и смелая стратегия в конечном итоге позволила компании обогнать всех своих конкурентов.
Однако путь от великой идеи до успешной компании полон трудностей, и у Revolut не всё складывалось гладко.
Бежать во весь опор в споре
Одной из корпоративных ценностей Revolut является «Никогда не сдаваться». Эта ценность глубоко укоренилась в ДНК компании и в течение последних 11 лет стимулировала ее бурное развитие в условиях споров.
Это безграничное стремление в первую очередь проявляется в скорости расширения продуктового ассортимента.
В июле 2015 года Revolut официально запустил продукт, и в первый год он обработал более 500 миллионов долларов США в транзакциях. К концу 2016 года количество пользователей превысило 300 000, а объем транзакций приблизился к 1 миллиарду фунтов стерлингов. В ноябре 2017 года Revolut объявил, что количество пользователей превысило 1 миллион, достигнув этой вехи менее чем за два с половиной года.
Слоган Revolut: «Быстрее запускай и итерируй, и у тебя будет больше шансов на победу». После запуска своей базовой карты с низкими процентами по обмену валют, Revolut быстро представил множество новых функций: в 2017 году появилась торговля криптовалютой, затем - торговля акциями, сберегательные сейфы, инструменты бюджетирования, страхование, платежи P2P, корпоративные счета... Таким образом, компания превратилась в универсальное финансовое приложение, в то время как её конкуренты осторожно защищали свои узкие ниши.
Эта радикальная стратегия расширения принесла поразительный рост. В 2017 году количество пользователей Revolut выросло в 3 раза, а доходы - почти в 5 раз. В 2018 году количество пользователей увеличилось с 1,5 до 3,5 млн, а доходы выросли на 354%. К апрелю 2018 года Revolut завершил раунд С на 250 млн долларов США, а его оценка достигла 1,7 млрд долларов США, и компания официально стала独角兽ом.
Revolut может быстро запускать новые функции, потому что компания использует продуктовую стратегию венчурного капитала.
Они не верят в "элитное верховое проектирование", внутри обычно одновременно тестируется очень много новых продуктов и новых функций. Но только небольшая часть из них в конечном итоге "выпускается", превращаясь в реальные линии бизнеса. Неудачные проекты отменяются, а те, что успешно прошли проверку, получают вдвое больше ресурсов от компании.
Сегодня ни один из ключевых продуктов Revolut, приносящий доход, не был разработан в рамках стратегического плана, все они выросли из культуры внутренней конкуренции и проб и ошибок.
Но это также обернулось огромной ценой. В течение этих 11 лет Revolut пережил, как минимум, три критических испытания.
Первое испытание исходит из доверия.
В 2016 году компании требовались дополнительные средства на расширение, но традиционные источники финансирования не сработали. Стронски предложил смелую идею: привлечь средства у общественности через платформу краудфандинга Crowdcube. Это было необычным шагом в то время, и многие инвесторы выразили протест.
Однако Balderton поддержал это решение вопреки всем возражениям. Они считали, что это не только решит проблему с финансированием, но и станет отличной маркетинговой акцией, проверив доверие общественности к Revolut. В итоге, в краудфандинге приняли участие 433 обычных человека, в среднем каждый вложил около 2152 фунтов стерлингов. Они верили в видение Revolut и своими деньгами проголосовали за эту стартап-компанию.
А теперь и эти первые инвесторы получили потрясающую прибыль. Цена одного iPhone в те дни через 10 лет превратилась в авансовый платеж за дом в пригороде Лондона. Вложенные изначально 2152 фунта стерлингов превратились в более чем 380 000 фунтов стерлингов, что составляет более чем 170-кратную прибыль.
Второе испытание исходило из культуры.
В феврале 2019 года британская газета The Wire опубликовала важную статью, раскрыв серьезные проблемы корпоративной культуры Revolut. В статье обвиняли компанию в том, что ради роста она использует любые средства, жестоко эксплуатируя сотрудников, что привело к очень высокой текучести кадров. В одно мгновение компания оказалась в большой информационной кризисной ситуации.
В это время Revolut находился в стадии высокого роста. В 2019 году количество пользователей компании превысило 10 миллионов, и компания начала расширяться в Австралию и Сингапур. Но возникший кризис серьезно подорвал репутацию компании.
В качестве члена совета директоров, Бон廷 сразу же провел с Сторонским глубокую беседу. Он поделился своим опытом управления командой из нескольких тысяч человек в Goldman Sachs, что помогло Сторонскому осознать, что на определенном этапе развития компании необходимо создать более зрелую и гуманистическую систему управления. С помощью Balderton Revolut привлек более опытных менеджеров и начал систематически улучшать корпоративную культуру.
Третий этап проверки от отдела по соблюдению норм.
С 2021 года Revolut подал заявку на банковскую лицензию в Управление по финансовым услугам и рынкам Великобритании (FCA), но три года подряд не получил одобрения. Регулятор выдвинул серьезные вопросы по поводу системы противодействия отмыванию денег и корпоративного управления компании. Это стало сокрушительным ударом для финтех-компании.
В ожидании лицензии в Великобритании Revolut не остановился в своем развитии. В 2020 году компания завершила раунд D-капиталовложений на сумму 580 миллионов долларов, количество пользователей достигло 14,5 миллионов, а компания вошла на рынки США и Японии. В 2021 году компания завершила раунд E-капиталовложений на сумму 800 миллионов долларов, ее оценочная стоимость составила 33 миллиарда долларов. К 2022 году количество пользователей выросло до 26 миллионов.
В критический момент Баттинг снова воспользовался своей деловой сетью. Он лично пригласил Мартина Гилберта (Martin Gilbert), авторитета британского инвестиционного сообщества и председателя Aberdeen Standard Investments, стать председателем совета директоров Revolut. Это усилило доверие регуляторов к Revolut. В июле 2024 года Revolut, наконец, получил ценный банковский лицензия Великобритании.
Получив лицензию в Великобритании, Revolut также представил впечатляющий отчет. В 2024 году количество пользователей компании превысило 50 миллионов, годовой доход достиг 4 миллиардов долларов США, увеличившись на 72%, а годовая прибыль впервые превысила 1 миллиард долларов США, а суммарный объем клиентских транзакций превысил 1 триллион долларов США. Компания стала приложением с наибольшим количеством загрузок в 19 странах.
В течение этих 11 лет Balderton Capital всегда твердо поддерживала Revolut. Бондинг оставался членом совета директоров Revolut, на каждом ключевом этапе развития компании оказывая незаменимую поддержку, и продолжал участвовать в последующих раундах финансирования.
Американские мечты европейских венчурных компаний
Решающая победа Revolut сделала Балдертон, который до этого долго оставался за кулисами, полностью заметным. Этот лондонский венчурный фонд не обязан своим успехом случайной удаче. Его фундаментальная логика создания чудес связана с тем, что в его основе лежит кровь элитного венчурного фонда Silicon Valley Benchmark Capital.
В 1999 году партнеры Benchmark приняли решение об открытии европейского филиала Benchmark Capital Europe в Лондоне. Они принесли не только капитал, но и уникальную организационную структуру — партнёрство с равными правами (Equal Partnership).
В традиционных фондах венчурных инвестиций обычно несколько управляющих партнеров (General Partner) обладают большей частью власти и выгод, в то время как другие партнеры занимают относительно второстепенное положение. Такая пирамидальная структура легко может привести к внутренней конкуренции и конфликтам интересов.
А партнёрство на равных условиях принципиально иное. В Balderton все партнёры равны, у каждого из них одинаковый голос при принятии решений, и экономические вознаграждения одинаковы, независимо от того, кто нашёл или возглавил сделку. Такая система гарантирует высокую согласованность интересов всех партнёров, и они могут действовать слаженно, как стая волков.
Преимущества такой системы проявились во время инвестиций в Revolut.
Во-первых, более тщательная проверка. Когда Бондин впервые встретился со Стражевским, он хорошо разбирался в финансовых рынках, но не до конца понимал техническую реализацию. Поэтому он сразу же привлек партнера с инженерным образованием Сурангу Чандратиллака (Suranga Chandratillake), чтобы совместно оценить проект. У партнеров не было разногласий по поводу заслуг, у них был только один общий цель - инвестировать в лучшие компании.
Во-вторых, поскольку интересы всех партнеров полностью связаны, они могут принимать самые выгодные решения исходя из интересов компании. Balderton оказывал твердую поддержку Revolut на всех этапах последующих раундов финансирования, никогда не колеблясь из-за внутренних разногласий.
Наконец, более комплексная поддержка после инвестирования. Стартапы сталкиваются с различными проблемами на разных стадиях своего развития. Равноправное партнерство означает, что предприниматели могут в любое время привлечь ресурсы всей команды партнеров.
В 2007 году европейская команда выделилась из Benchmark, официально сменив название на Balderton Capital, названное в честь улицы, на которой находился их первый офис. Основной принцип равноправного партнерства также был полностью сохранен, став ключевым фактором, с помощью которого Balderton выделялся среди венчурных компаний Европы.
Однако хорошая система не гарантирует успеха каждой инвестиции. В мире венчурных инвестиций, что в конечном итоге определяет победу или поражение?
Закон степенных зависимостей
Простыми словами, это крайний вариант закона 20/80.
В мире венчурных инвестиций это означает, что небольшая часть инвестиций принесет основную долю дохода по фонду, тогда как подавляющее большинство инвестиций в конечном итоге окажется средним или приведет к потере вложенных средств.
Согласно данным PitchBook, самые топовые 10% инвестиций в венчурном капитале приносят от 60 до 80% всех отраслевых доходов. Работа венчурных капиталистов заключается в том, чтобы находить 1% вероятности среди множества проектов, которые на первый взгляд кажутся ненадежными. Им нужно кидать сети широко, но еще больше им нужно делать крупные ставки на очень немногие проекты, которые могут стать суперуспешными.
За 25-летнюю историю существования Balderton Capital он инвестировал в более чем 275 компаний, включая такие звездные стартапы, как Darktrace, Depop и GoCardless. Если бы не Revolut, Balderton остался бы отличным европейским венчурным фондом, но не стал бы легендой, какой он является сегодня.
Это также определяет суть венчурного инвестирования как игру, связанную с недостатком консенсуса. Если перспективы проекта стали общим мнением, то его оценка неизбежно возрастет, и пространство для будущих доходов станет чрезвычайно ограниченным. Только те проекты, которые в раннем этапе не пользовались популярностью и вызывали много споров, могут принести разрушительные сверхприбыли.
Для венчурных инвестиций успех — это не вопрос точности, а вопрос масштаба возврата. Даже если вы ошибётесь с девятью проектами, это не страшно, если один проект принесёт вам 1000-кратную прибыль, этого будет достаточно, чтобы добиться успеха. Это звучит как азартная игра, но топ-венчурные инвесторы используют строгую философию и дисциплину, чтобы повысить вероятность выигрыша.
Так, за этим чудом возвращения в 1400 раз, существует ли формула, которую можно повторить?
Формула тысячи кратной отдачи
Избыточная доходность = (Неортодоксальный основатель x Структурные возможности эпохи) ^ Стойкость, преодолевающая циклы
Во-первых, основатель неконсенсуса.
В мире венчурных инвестиций оценка личности всегда стоит на первом месте. Особенно на стадии "семян", когда продукт, рынок и данные еще не существуют, основатель почти что является единственным критерием оценки. Топ-классный основатель должен быть упрямым оптимистом, он должен обладать несбыточными фантазиями о будущем и в то же время уметь решать текущие проблемы.
Во-вторых, это структурные возможности эпохи. Успех Revolut невозможен без уникального исторического окна в Европе 2015 года. Последствия финансового кризиса, распространение мобильного интернета, либерализация регулирования, смена поколений потребителей. Великие компании — это компании эпохи. Они умеют остро замечать структурные изменения и своими продуктами и услугами становятся метафорой этих изменений.
В заключение, самое главное - это терпение, позволяющее переждать цикл. С 2015 по 2026 год Revolut пережил культурный кризис, регуляторные трудности и тяжелые испытания со стороны рыночной конкуренции. В течение этих 11 лет Balderton оставался твердым сторонником компании, не только продолжая вкладывать средства, но и предоставляя бесценные советы и ресурсы в ключевые моменты. Такое долгосрочное владение и терпение, позволяющее преодолеть трудности вместе с основателями, являются необходимым условием для получения сверхприбыли.
В мире капитала время — это и лучший друг, и худший враг. Только те инвесторы, которые способны противостоять искушениям краткосрочного характера и придерживаться долгосрочной ценности, в конечном итоге получат сложный процент от времени.
10 миллионов фунтов стерлингов превратились в 6 миллиардов долларов. Это не просто финансовый миф, но и история о познании, смелости и терпении. Она учит нас, что в быстро меняющуюся эпоху настоящие возможности всегда остаются за теми, кто способен понять эпоху, принять изменения и готов пройти вместе с великими предпринимателями через циклы, будучи долгосрочными инвесторами.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в Lulumi BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество Lulin BlockBeats:
Telegram-канал с обновлениями:https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат:https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia