Авторы: Джейк Кох-Галлап, Сэм Шуберт
Перевод: AididiaoJP, Foresight News
В этой статье рассматриваются различия в рыночной структуре токенизированных акций США на Solana между Backpack и xStocks, а также то, как эти различия напрямую проявляются в издержках исполнения.
Рыночные показатели разошлись. Индекс экосистемы Solana вырос еще на 8,0%, но рост почти полностью обусловлен только двумя токенами — META и PUMP, а не общим повышением всей экосистемы.
Вчера индекс экосистемы Solana продолжил лидировать с ростом на 8,0%, что более чем в два раза превышает показатель второго места. За ним следуют Launchpad (+3,2%), экосистема Bittensor (+2,7%), AI (+2,2%) и перпетуальные контракты (+2,0%). Традиционные акции США показали лучшие результаты по сравнению с большинством криптоактивов: Nasdaq 100 вырос на 3,0%, S&P 500 — на 1,9%, в то время как биткоин подскочил лишь на 0,9%. Наиболее пострадали компании по добыче криптовалют — их акции упали на 3,1%; экосистема Ethereum и сектор кредитования также снизились на 2,0%.
С точки зрения недельного графика, смена секторов происходит очень быстро. Даже несмотря на значительное падение вчера, акции криптомайнеров остаются на втором месте на недельном графике, вырастив на 15,1%. DEX, который в понедельник занимал второе место, полностью отказался от всех своих ростов на этой неделе и сейчас снижается на 1,1%. Наихудшим сектором этой недели стал сектор кредитования — падение составило 10,0%, за ним следует экосистема Ethereum с падением на 9,8%. Недельный график блокчейн-платформ показывает снижение на 2,0%; текущая цена SOL составляет около 73 долларов США, а месячный график уже показывает падение примерно на 10%.
Рост индекса Solana на самом деле был очень узким. META вырос на 46,6% за неделю с момента листинга на Upbit, PUMP вырос на 22,9% и составляет около одной трети веса индекса — эти две монеты почти полностью обеспечили весь 17,8%-ный недельный рост. Среди 11 компонентов индекса 7 упали: BP упал на 13,7%, BONK — на 7,7%, медианный компонент упал на 5,4%. Solana растет благодаря двум монетам, а не благодаря притоку средств во всю экосистему.
На этой неделе были предложены инициативы по снижению эмиссии как для Solana, так и для Ethereum. Предложение Solana «Двойная дефляция» предполагает удвоение годового дефляционного показателя с 15% до 30%, а также перенос нижней границы конечной инфляции в 1,5% с 2032 года на 2029 год, что приведет к сокращению эмиссии примерно на 18,9 млн SOL за следующие шесть лет. EIP-8361 для Ethereum планирует постепенно уничтожать большую часть вознаграждений валидаторов, устраняя стимулы для стейкинга свыше 50% от общего объема предложения, чтобы чистый консенсусный выпуск достиг нуля при этом пороге и снижая текущую доходность примерно вдвое до около 1,1%. Оба предложения находятся на стадии черновиков, и цены обоих активов пока не отражают эти инициативы.
Токенизированные акции США на Solana: Backpack против xStocks
Backpack Securities и xStocks запустили пересекающиеся токенизированные акции США на Solana, но структура рынка значительно различается. Backpack в основном использует собственных маркет-мейкеров (Prop AMM) для ценообразования и исполнения сделок из своих запасов, тогда как объемы торговли на xStocks сосредоточены в основном на открытых пулах ликвидности Raydium и Orca.
На первый взгляд объемы торгов сопоставимы: с 12 июня по 30 июля xStocks совершил сделки на 2,43 млрд долларов США, а Backpack — на 2,1 млрд долларов США. Однако SPYx внес вклад в объем на 1,7 млрд долларов США, что составляет 70% от общего объема xStocks, причем значительная часть этих сделок — это внутренние циклические операции внутри пула. Исключив SPYx, сопоставимый объем торгов xStocks снижается до 726 млн долларов США, что значительно ниже 2,1 млрд долларов США у Backpack.
С момента запуска SPCX, 66–74% еженедельных объемов торгов на Backpack осуществлялись через Prop AMM, в среднем около 71% за последние четыре полные недели. Напротив, доля объемов торгов xStocks через Prop AMM составляет примерно 33%, однако это число сильно завышено за счет одной недели с объемом в 284 миллиона долларов США от AlphaQ; без учета этой недели показатель практически всегда был ниже 10%.
Только возможность выкупа и хеджирования базового актива делает профессиональные котировки обоснованными. Это проявилось уже в первый день: в течение нескольких часов после запуска SPCX 12 июня маркет-мейкеры начали выставлять двухсторонние котировки по 10 000 долларов США, а не ждать несколько недель, чтобы войти на рынок.
Дополнительно к дневным данным: Prop AMM предоставляет непрерывные котировки: в рабочие дни медиана объема сделок через Prop AMM в 30-минутных интервалах составляет 69% (средние 80% интервалов находятся в диапазоне 62–84%), а в выходные медиана остается на уровне 64%. Маркет-мейкеры лишь расширяют спред и смещают котировки в периоды закрытия американских рынков, но не снимают ордера. Оставшийся объем в пулах и стакане заказов составляет примерно одну пятую до одной трети в большинстве временных интервалов; объем пулов значительно возрастает перед открытием и закрытием американских рынков, что соответствует характеристикам арбитража и хеджирования базовых активов. Следовательно, общий объем пулов, вероятно, завышает реальный объем средств, сознательно выбранных для пулов.
Сам по себе объем торгов в основном состоит из транзитных средств. В обороте токенизированных акций Solana около 68% составляют циклические сделки: 31% — вход и выход в течение нескольких минут (включая атомарные операции в рамках одной сделки), 34,5% — вход и выход в течение дня; действительно долгосрочные позиции с направленной стратегией составляют лишь 7,1%, а около четверти мы не можем классифицировать. Тем временем количество держателей продолжает расти — с 129 000 в начале мая до 211 000 к концу июля, а к концу июля еще 164 миллиона долларов США входящего объема не были сопоставлены с продажами в течение как минимум недели.
По объему исполнения ордеров, стоимость исполнения SPCX на Backpack постоянно ниже, чем у xStocks. Мы сравнили сделки в диапазоне 100–500 долларов США с 12 июня по 20 июля, сопоставив их с NBBO в обычные часы торговли и ночными报价 Blue Ocean. Анализ основан на реальных исполнениях различных трейдеров в один и тот же временной интервал, а не на двойной маршрутизации одной и той же заявки. В обычные часы торговли xStocks дороже на 2,4–2,5 базисных пункта, ночью — на 2,8–2,9 базисных пункта. Из 25 подходящих обычных торговых дней Backpack был дешевле в 22 дня; все 17 ночных периодов также показали более низкую стоимость на Backpack. Это согласуется с логикой Prop AMM, конкурирующей за трафик вокруг текущей справочной цены.
