Криптовалютные рынки последние годы говорили об увеличении спроса со стороны институциональных инвесторов, но одно ограничение продолжает всплывать под заголовками: на рынке сейчас просто недостаточно ликвидности, чтобы позволить Уолл-стрит входить на него с полной мощью, не нарушая цены.
Говоря до Консенсус ГонконгДжейсон Эйткенс, главный коммерческий директор криптовалютного маркет-мейкера Auros, заявил, что неликвидность, а не волатильность, остается крупнейшей структурной проблемой отрасли.
«Вы не можете просто сказать, что институциональный капитал хочет войти, если у вас нет пути, по которому они могут это сделать», — сказал Эйткен.
Проблема, по его мнению, в том, выдержат ли рынки масштабы аппетита институциональных инвесторов.
«Одно дело сказать: «Мы убедили их приехать», - продолжил Эйткен. «А как насчет того, хватит ли в машине мест?»
По мнению Аткинса, криптовалютные рынки неликвидны не потому, что интерес исчез, а потому что крупные события по уменьшению долга, такие как Крах 10 октября вытеснили трейдеров и рычаги из системы быстрее, чем они могут вернуться.
Поставщики ликвидности реагируют на спрос, а не создают его, что означает, что более низкая торговая активность естественным образом приводит к тому, что маркетмейкеры сокращают риск. Это сокращение глубины затем приводит к повышению волатильности, которое в свою очередь вызывает более строгий контроль рисков и дальнейшее сокращение ликвидности.
Он утверждал, что институты структурно не могут вмешаться в качестве стабилизаторов, пока рынки остаются незначительными, оставляя отсутствующим естественный буфер при наступлении стресса. Результатом является самоусиливающийся цикл, в котором низкая ликвидность, волатильность и осторожность взаимосвязаны, сохраняя рынки хрупкими, даже если долгосрочный интерес остается неизменным.
Сама по себе волатильность, сказал Аткинс, не является тем, что отпугивает крупных инвесторов. Проблема возникает, когда волатильность сталкивается с тонкими рынками.
«Использование волатильности сложно на низколиквдных рынках», — сказал Эйткен, поскольку позиции становятся трудными для хеджирования и еще сложнее для выхода.
Эта динамика, сказал он, гораздо важнее для институтов, чем для ритейлеров.
Большие держатели активов работают в соответствии с жесткими директивами по сохранению капитала, которые оставляют мало места для терпимости к рискам ликвидности.
«Когда вы стоите такую сумму, или если вы крупный институциональный игрок», — сказал Эйткен, — «это не вопрос «умеете ли вы максимизировать доходность». Это вопрос «умеете ли вы максимизировать доходность относительно сохранения капитала»».
Этткенс также возразил против идеи о том, что капитал просто перетекает из криптовалют в искусственный интеллект, утверждая, что эти два направления находятся не на одном этапе своего цикла. Хотя ИИ существует уже много лет, Этткенс заявил, что рост интереса к нему со стороны инвесторов является относительно недавним, и он не вызывает приток капитала в криптовалюты высохнуть.
В свою очередь, криптовалюта находится на более поздней стадии своего цикла и сейчас сталкивается с консолидацией, а не с новизной.
«Я действительно думаю, что отрасль начала приближаться к точке консолидации», - сказал Эйткен, добавив, что «происходит не так много финансовых инноваций». Многие из основных примитивов криптовалюты, отметил он, больше не являются новыми. «Uniswap и AMM, а модель AMM не является чем-то новым», - сказал он.
Замедление ликвидности криптовалюты меньше связано с тем, что деньги уходят, и больше с тем, что отсутствуют новые структуры, которые привлекают устойчивое взаимодействие. Криптовалюта, сказал Эткинс, переживает свой «момент LLM».
Проблема ликвидности, на его взгляд, структурная, а не циклическая, или вопрос о новом рискованном активе, отбирающем капитал у других. Пока рынки не смогут поглотить объем, снизить риск и выйти чисто, новые капиталы останутся осторожными.
Интерес может все еще быть там, сказал Эйткен, но ликвидность, а не сюжет решит, когда он сможет действовать.