Заказы ASML за IV квартал 2025 года превысили 13 млрд евро, что свидетельствует о буме в области полупроводников, обусловленном ИИ

Автор: Ню Сикэ, TechFlow

13,2 миллиарда евро.

Это объем заказов ASML за четвертый квартал 2025 года, который вдвое превышает ожидаемые 6,3 млрд евро, и это рекордный объем заказов за один квартал в истории ASML.

28 января компания ASML, крупный производитель литографических систем, представила отчет, который вызвал волну беспокойства на Уолл-стрит, а цена ее акций резко выросла на 5% до начала торгов.

Эта финансовая отчетность может дать представление о том, как истинный бум искусственного интеллекта действительно достигает верхних звеньев полупроводниковой промышленности.

ASML за Q4 2025 года получила выручку в размере 9,7 млрд евро, чистую прибыль — 2,8 млрд евро, а также маржу по себестоимости — 52,2%. Эти цифры соответствуют ожиданиям и даже кажутся несколько скромными.

Но именно заказы - это и есть те самые цифры, которые действительно заставляют рынок сходить с ума.

74 млрд евро из заказов на 132 млрд евро пришлись на литографы ЭЧП. Эти машины, каждая из которых стоит не менее 2 млрд евро, являются единственным ключом, с помощью которого TSMC, Samsung и SK Hynix стремятся достичь 3-нм, 2-нм и даже более передовых технологий.

Еще хуже, структурные изменения в заказах обнаружили ключевой сигнал: производители накопителей вступили в безумный режим.

Логистические заказы в размере 5,8 млрд евро, увеличение на 3 млрд евро по сравнению с предыдущим периодом, что соответствует сезонным колебаниям.

Заказы на хранение составили 7,4 млрд евро, что на 490 млн евро больше, чем в предыдущем периоде, и значительно превышает исторические показатели за аналогичный период.

Ведущие производители памяти, такие как SK Hynix, Samsung и Micron, размещают заказы в несезонные периоды, а гонка за увеличением мощностей по выпуску памяти HBM (память с высокой пропускной способностью) достигла критической стадии.

ЧФО Тай Хуоджэй прямо заявил: «Клиенты стали значительно более оптимистично настроены относительно среднесрочной рыночной перспективы, в основном потому, что они считают, что спрос, связанный с ИИ, будет более устойчивым».

Это оптимистичное настроение напрямую превратилось в реальные заказы. Объем нереализованного заказа ASML достиг 38,8 млрд евро, из них 25,5 млрд евро приходится на заказы EUV. Простыми словами: заказы на ближайшие два года уже полностью заполнены.

Посмотрев на структуру доходов по регионам, можно обнаружить интересную деталь.

В четвертом квартале 2025 года материковый Китай остается крупнейшим источником дохода для ASML, доля которого составляет 36 %, что составляет 3,5 млрд евро. Эта цифра намного превышает предыдущие ожидания компании в размере 25 %, в основном благодаря тому, что китайские производители продолжают закупать оборудование ArFi (погружное ДУФ).

Но действительно заслуживает внимания Южная Корея, доходы от которой в четвертом квартале составили 22%, или около 2,1 млрд евро.

За этим числом стоит безумное расширение производства SK Hynix и Samsung. SK Hynix уже прямо заявил, что планирует закупить 12 EUV-оборудований к 2026 году, чтобы полностью нарастить мощности по выпуску HBM3e, поскольку у Nvidia H100, H200 и B200 все еще ждут поставок.

Samsung более срочна. Они получили пощечину от SK Hynix на рынке HBM, уровень выхода годных изделий не растет. Сейчас бум по ИИ дал им последнее окно возможностей, если они не начнут безумно расширять производство, то будут полностью исключены.

Аналитики Barclays прямо назвали: SK Hynix получит 12 EUV-систем к 2026 году. Это крупный заказ, стоимость каждой машины составляет 260 миллионов евро, а 12 штук обойдутся в 3,1 миллиарда евро.

Еще более важно, что пик заказов у производителей накопителей только начинается.

Micron только что объявила, что ее капитальные вложения в 2026 году превысят 20 млрд долларов, что на близко к 40% больше, чем в предыдущем году. TSMC повысила свои капитальные вложения на 2026 год до 52–56 млрд долларов, что на более чем 10 млрд долларов больше, чем изначально планировалось. Эти деньги в конечном итоге пойдут в ASML.

Несколько месяцев назад ASML говорил, что «выручка в 2026 году может остаться на прежнем уровне или даже снизиться».

Теперь? Прямая выручка в диапазоне 340–390 миллиардов евро, медиана 365 миллиардов евро, что на 12% больше, чем 327 миллиардов евро в 2025 году.

Но на самом деле это руководство всё ещё осторожное.

Потому что ведущие институты на рынке повысили ожидания роста ASML к 2026 году более чем на 20% после того, как TSMC и Micron увеличили свои капиталовложения.

ASML сама дала ориентировку в "рост на 4-19%", а медиана составляет всего 12%. Такой прогноз, "ниже рыночных ожиданий", редкость среди производителей оборудования, эти компании обычно предпочитают устанавливать цели, которые "можно достичь, прыгнув", а затем превышать их, получая рост цен на акции.

Почему ASML так консервативна? Возможно, есть две причины:

Первое — неопределенность китайского рынка. ASML ожидает, что к 2026 году доля китайского рынка снизится до 20%, тогда как в 2024–2025 годах этот показатель составлял около 30%. Что означает 20%? Если в 2026 году выручка составит 36,5 млрд евро, то китайский рынок принесет 7,3 млрд евро, что более чем в два раза превысит 3,5 млрд евро, полученные в четвертом квартале 2025 года. Однако с учетом ограничений на экспорт и снижения спроса на накопление запасов, достижение этой цифры остается неопределенным.

Во-вторых, темпы серийного производства High-NA EUV. ASML поставила две установки High-NA (EXE:5200B) в четвертом квартале 2025 года и зафиксировала доход. Эти гиганты по цене 380 миллионов евро могут легко увеличить выручку, если в 2026 году удастся продать несколько дополнительных единиц. Однако проблема в том, что, кроме Intel, остальные клиенты все еще наблюдают. TSMC считает, что текущие установки Low-NA EUV с использованием множественного освещения достаточно, чтобы поддерживать производство ниже 1 нм, и не спешит внедрять High-NA.

Поэтому ASML дала «осторожное» руководство. На фондовом рынке оборудования, наоборот, это позитивный сигнал, означающий, что компания уверена в превышении ожиданий, но просто не хочет перегибать палку.

Глубокий анализ данных о продукте позволяет увидеть некоторые интересные вещи.

EUV: отгрузка 14 штук в четвертом квартале, средняя цена за единицу 260 миллионов евро, доход 3,64 миллиарда евро, увеличение на 22% по сравнению с предыдущим годом.

ArFi (погружная DUV): отгрузка 37 единиц в четвертом квартале, средняя цена за единицу 82 млн евро, доход 3,03 млрд евро, увеличение на 4% по сравнению с предыдущим годом.

Доходы от EUV и ArFi составляют около 88%, что делает их абсолютным источником дохода для ASML.

Но есть один нюанс: рост доходов от EUV в основном обусловлен ростом средней цены, а не увеличением объема поставок. В 4-м квартале было поставлено 14 установок EUV, что не так много, но средняя цена выросла с около 240 млн евро до 260 млн евро.

Почему средняя цена растет? Потому что структура продуктов обновляется.

ASML на данный момент в основном продает Low-NA EUV-системы типа NXE:3800E, которые уже достигли целевой производительности в 220 пластин в час, а в некоторых сценариях использования клиентов могут достигать даже 230 пластин в час. Это машина, которая «достигла предела зрелости» и приносит деньги.

Цена единицы продукции High-NA EUV (серия EXE) составляет 380 миллионов евро, что почти в два раза превышает цену Low-NA. В четвертом квартале 2025 года подтверждено поступление средств за две единицы High-NA, что напрямую повысило среднюю цену EUV.

Если объем поставок High-NA в 2026 году увеличится с 2 до 10 единиц, темпы роста выручки ASML легко превысят 20%.

Но это зависит от того, когда TSMC и Samsung действительно разместят заказы. В настоящее время Intel является самым агрессивным покупателем, уже приняла первую установку типа 5200 для высокотехнологичного производства, готовую к использованию в техпроцессе 14A.

TSMC наблюдает. Samsung колеблется. Тот, кто первым перейдет на High-NA, получит преимущество в гонке за техпроцессами менее 2 нм. Но никто не хочет быть первым, кто попробует устрицу, поскольку рост урожайности при использовании High-NA требует времени и денег.

Корень этой волны роста заказов очень прост: ИИ поглощает всё.

Но в отличие от прошлого года путь передачи спроса на ИИ изменился.

Год назад все обсуждали, «сколько графических процессоров продала NVIDIA» и «хватает ли у TSMC мощностей CoWoS». Теперь узкое место переместилось в область памяти.

Большие модели вроде ChatGPT, Gemini и Claude требуют неограниченных вычислительных ресурсов. Но самих вычислительных ресурсов недостаточно, у вас также должна быть достаточно быстрая память, чтобы "накормить" этих вычислительных гигантов.

HBM3e — это высокоскоростная память, специально разработанная для ИИ. Ее пропускная способность в более чем 6 раз превышает пропускную способность обычного DDR5, что позволяет GPU не отставать от операциям ввода-вывода памяти при обучении и выводе.

Проблема в том, что объем производства HBM слишком ограничен.

SK Hynix доминирует на рынке HBM, контролируя 80% доли. У Samsung низкая производительность, и её доля составляет около 15%. Micron только начинает, и массовое производство начнётся только в 2026 году.

NVIDIA, AMD, Google, Microsoft, Amazon все борются за HBM. Дефицит предложения и спроса продлится как минимум до 2027 года.

Поэтому производители накопителей сейчас не просто расширяют производство, а «расширяют его с упорством».

Micron планирует в 2026 году направить 20 млрд. долларов США на капитальные вложения, что на 40% больше, чем в предыдущем году. SK Hynix планирует приобрести 12 EUV-систем. Samsung же повысил капитальные вложения в бизнесе по хранению данных более чем на 50%.

Все эти деньги в конечном итоге превратятся в заказы для ASML.

С точки зрения сфер применения, в текущих доходах ASML доход от логических чипов составляет 70%, а от чипов памяти — 30%. Однако в структуре заказов доля памяти уже приближается к 60%.

Это означает, что в ближайшие 12–18 месяцев хранение станет главным двигателем роста доходов ASML.

Если говорить о менее оптимистичных новостях, то это китайский рынок.

ASML ожидает, что к 2026 году доля доходов, полученных в Китае, снизится до 20%, тогда как в 2024-2025 годах этот показатель приближался к 30%, а в четвертом квартале достиг 36%.

Почему это снижение? Потому что заказы из Китая в 2024-2025 годах по своей сути являются спекулятивным спросом.

США усиливают ограничения на чипы для Китая, у ASML часть высокотехнологичного оборудования DUV (в особенности погружные ArFi) уже не получает разрешение на экспорт. Китайские заводы по производству кристаллов прекрасно понимают: пока еще можно покупать, нужно закупать как можно больше.

Но такая волна закупок не может длиться долго.

К 2026 году, китайские производители будут иметь достаточно оборудования, и естественно, спрос на новые закупки снизится. Доля в 20% на самом деле уже довольно высока — это эквивалентно объему в 7–8 миллиардов евро в год.

Но для ASML, привыкшей к «избыточному вкладу» со стороны китайского рынка, это действительно изменение, на которое нужно настроиться.

Еще сложнее дело обстоит с валовой прибылью.

Основной объем закупок на китайском рынке приходится на оборудование с высокой рентабельностью, в частности, на устройства DUV с погружной технологией (ArFi), рентабельность которых выше, чем у Low-NA EUV. Снижение заказов окажет определенное давление на рентабельность.

Поэтому ASML установила целевой показатель валовой прибыли на 2026 год в размере 51–53%, что немного ниже, чем 52,8% за весь 2025 год.

Но есть один нюанс: валовая маржа по четвертому кварталу составила 52,2%, тогда как прогноз на весь 2026 год составляет 51–53%. Это означает, что ASML ожидает, что валовая маржа в первом полугодии 2026 года будет ниже 52%, возможно, из-за сокращения высокомаржинальных заказов с рынка Китая.

Помимо обычного EUV, ASML также разрабатывает новую технологию, High-NA EUV.

Это следующее поколение литографической технологии, цена на единицу достигает 380 миллионов евро. В четвертом квартале 2025 года ASML уже поставила две установки High-NA и подтвердила доход.

В настоящее время Intel является самым агрессивным покупателем, уже приняла первую установку типа 5200 для высокотехнологичного производства, готовую к использованию в технологии 14A.

ASML уверена в производительности High-NA: «Результаты визуализации, производительности и накладки (overlay) оказались отличными».

Но широкое распространение этой технологии может начаться только в 2027-2028 годах.

Почему? Потому что TSMC и Samsung ожидают.

Логика TSMC очень ясна: наш 2-нм техпроцесс уже серийный, мы используем Low-NA EUV с многослойной экспозицией. Высокая производительность, контролируемая стоимость. 1,4-нм техпроцесс уже в пути, и мы всё ещё используем Low-NA. Только при переходе ниже 1 нм нам понадобится High-NA.

Другими словами, TSMC считает, что Low-NA EUV еще может продержаться три года.

Позиция Samsung более тонкая. Они сильно пострадали из-за низкой урожайности 3-нм техпроцесса, а переход на архитектуру GAA оказался слишком медленным, в результате чего TSMC обогнала их на два поколения. Сейчас самым срочным делом для Samsung является повышение урожайности 3-нм техпроцесса и возвращение утраченных клиентов.

Высокий НА? Сначала дайте возможность Интелу протестировать.

Однако, если Intel начнет серийное производство с использованием технологии 14A с применением High-NA, обеспечив высокую производительность и низкие затраты, TSMC и Samsung сразу же последуют его примеру. В этот момент заказы на High-NA будут стремительно нарастать.

Поэтому ASML и осмеливается заявлять, что к 2030 году его выручка составит 44–60 млрд евро.

Потому что High-NA — это не просто обновление оборудования, но и увеличение цены единицы с 200 до 400 миллионов евро. Прибыль легко удваивается, если объем поставок не снизится.

В этом впечатляющем финансовом отчете ASML скрыла неприятную новость: компания планирует уволить 1700 человек, в основном в Нидерландах, частично в США.

Причина: «Методы работы компании стали менее гибкими в некоторых случаях».

Это объяснение немного тонкое. ASML не испытывает недостатка в деньгах или заказах, но считает, что структура стала слишком раздутой.

Сокращение штата в основном затронуло технический и IT-отделы, целью которого является «усиление инженерных и инновационных возможностей в ключевых направлениях».

Сократить периферийные подразделения и сосредоточить ресурсы на разработке ключевых технологий.

Это на самом деле позитивный сигнал: ASML готовится к более масштабному росту и нуждается в более гибкой и эффективной организационной структуре.

Но есть и другая точка зрения: возможно, ASML беспокоится о темпах разработки и увеличения выхода годных экземпляров High-NA EUV. Увольнение 1700 человек позволит сэкономить деньги, которые можно направить на более важные технические разработки.

В конце концов, Intel уже получил первую High-NA, и если у них все пойдет хорошо с массовым производством 14A, TSMC и Samsung сразу же последуют. В этот момент ASML должен будет иметь достаточную мощность и технические резервы, чтобы принять наводнение заказов.

ASML объявил о новой программе выкупа акций на 12 млрд евро, которая должна быть завершена к концу 2028 года.

Предыдущий план выкупа акций (2022–2025) также составлял 12 млрд евро, но на деле был выполнен только на 7,6 млрд евро.

Почему не завершено? Потому что акции подорожали слишком быстро, стоимость выкупа слишком высока, компания считает, что это невыгодно.

Внедрение новой программы выкупа акций свидетельствует о двух сигналах:

Во-первых, компания уверена в будущих денежных потоках. 12 миллиардов евро — это не маленькая сумма, и ASML решается выделить эти деньги на выкуп акций, что говорит о её вере в то, что рентабельность в периоде 2026–2028 годов будет продолжать усиливаться.

Во-вторых, текущая цена акций привлекательна. Если бы ASML сочли акции переоцененными, они не спешили бы выкупать их. Запуск программы выкупа акций означает, что менеджмент считает текущую оценку разумной, а то и вовсе заниженной.

Дивиденды также увеличились на 17%, до 7,5 евро на акцию. Это обычная практика ASML: как только компания зарабатывает, она дает дивиденды акционерам.

Финансовый отчет ASML никогда не является просто отчетом о деятельности одной компании.

Это индикатор всей полупроводниковой промышленности, термометр, показывающий, как реально распространяется волна искусственного интеллекта до этапа производства, а также индикатор, покажет ли, могут ли TSMC, Samsung, NVIDIA и другие продолжать свой бешеный рост.

В 2025 году ASML получила выручку в размере 32,7 млрд евро, чистую прибыль — 9,6 млрд евро, что на 16% больше, чем годом ранее. Рентабельность по валовому доходу составила 52,8%, рентабельность по чистой прибыли — 29,4%.

В 2026 году компания ожидает роста выручки на 12% (предостерегающий прогноз), тогда как рыночные ожидания составляют более чем на 20% (агрессивный прогноз).

ASML ставит своей целью к 2030 году получить выручку в размере 440–600 млрд евро и обеспечить валовую прибыль в размере 56–60%.

Это не консервативная компания. Это компания, которая уверена, что ИИ изменит структуру полупроводниковой отрасли, и готова получить наибольшую выгоду.

Текущая рыночная капитализация — 563,5 млрд долларов США, прогнозируемый показатель P/E на 2026 год составляет около 39, что находится в центральной части исторического диапазона оценки 30–45.

Однако эта оценка может недооценивать реальную стоимость ASML.

Почему? Потому что наложились два цикла:

Краткосрочный цикл (2026-2027): взрывной рост потребности в ИИ и накопителях, TSMC, SK Hynix, Samsung, Micron массово расширяют производство, у ASML переполнен график заказов, высокий рост выручки.

Среднесрочный и долгосрочный циклы (2027–2030): Высокоточные EUV-системы с высоким NA начинают массово поставляться, цена за единицу возрастает с 200 до 400 миллионов евро, доходы достигают нового уровня.

Наложение двух циклов может продлить «сверхцикл» ASML до 2030 года, а может, и дольше.

13,2 млрд. евро — рекордный объем заказов за квартал, и это только начало.

Этот пиршественный ужин только начинается.