Артур Хейс выдвинул теорию, которая заставляет вас либо закрыть ноутбук, либо агрессивно покупать bitcoin. Сооснователь BitMEX утверждает, что бума инфраструктуры ИИ формирует кредитный пузырь с очень конкретным и крайне опасным структурным недостатком: кредиторы финансируют оборудование на основе GPU на срок 5–6 лет, но сами чипы устаревают примерно за 2–3 года.
Временная бомба финансирования GPU
Вот в чем дело с кредитованием под устаревающее оборудование. Математика работает только тогда, когда заемщик генерирует достаточный доход в течение срока кредита, чтобы покрыть платежи даже после того, как залог станет бесполезным. Хейс приводит в качестве примера чипы Nvidia H100 — оборудование с сроком полезного использования около 2–3 лет, которое финансируется на сроки, примерно вдвое превышающие этот период.
Хейс оценивает, что между ноябрем 2022 года и серединой 2026 года было выпущено примерно 1,5 триллиона долларов США в виде долгов, связанных с ИИ. Эта цифра не случайна. Она почти точно соответствует увеличению денежной массы M2 в США на ту же сумму за тот же период, что указывает на то, что развитие ИИ эффективно поглотило новую ликвидность, которая могла бы иначе потечь в рисковые активы, такие как bitcoin.
Возможно, еще более тревожно: 75–80% этого выпуска долгов по ИИ, как сообщается, пришлись только на 2025 год. Такая концентрация сигнализирует о пике капитальных расходов — о безумных расходах, которые исторически предшествуют коррекции.
Почему биткоин выигрывает от финансовых кризисов
Центральная идея Хейса основана на модели, которую инвесторы в bitcoin хорошо знают. Когда кредитные рынки замедляются, центральные банки и правительства реагируют масштабными вливаниями ликвидности. В рамках подхода Хейса bitcoin выступает в качестве индикатора глобальной ликвидности фиатов. Когда денежная масса расширяется, bitcoin, как правило, показывает лучшие результаты. Когда ликвидность поглощается в других местах — как сейчас происходит за счет расходов на инфраструктуру ИИ — bitcoin демонстрирует худшие результаты по сравнению с тем, что можно было бы ожидать при текущем денежно-кредитном фоне.
Но, по мнению Хейса, когда пузырь кредитов на основе ИИ лопнет, эта динамика резко меняется на противоположную. Центральные банки вводят новую ликвидность, чтобы предотвратить системный крах, и на этот раз нет бума капитальных расходов на ИИ, который мог бы поглотить её. Его целевая цена для этого сценария — 1 миллион долларов за bitcoin, что соответствует рыночной капитализации сети примерно в 21 триллион долларов.
Хронология и аспект Ethereum
Хейс помещает ожидаемую точку напряжения на рынке кредитов, связанных с ИИ, в период с конца 2027 по 2028 год. Этот временной график совпадает с моментом, когда первая волна кредитов на GPU сроком 5–6 лет начнет погашаться на фоне оборудования, которое уже было заменено на два поколения выше.
Он также считает, что этот период может совпасть с политическими изменениями в области регулирования и налогообложения ИИ, что добавляет дополнительное давление на компании, активно заимствовавшие средства для создания инфраструктуры ИИ.
Со стороны Ethereum Хейс предполагает, что ETH может достичь от 100 000 до 200 000 долларов во время циклических пиков после ожидаемого спада. Его краткосрочный прогноз более скромный, но все еще позитивный: Ethereum может составить около 5 000 долларов к концу 2026 года.
Что это значит для инвесторов
Если Хейс прав, что капитальные расходы на ИИ подавляют реакцию биткоина на денежную экспансию, то любое замедление расходов на инфраструктуру ИИ, даже до полного кредитного кризиса, может высвободить накопленный потенциал роста для крипто активов. Наблюдение за заказами корпоративных GPU, темпами строительства центров обработки данных и кредитными спредами по корпоративным долговым обязательствам, связанным с ИИ, может оказаться столь же полезным, как и анализ ончейн-метрик для следующего крупного катализатора биткоина.