Артур Хейс сравнивает бурный рост инфраструктуры ИИ с пузырем 2008 года и считает, что bitcoin получит выгоду

Каждые несколько лет новая инвестиционная тема переопределяет распределение капитала и то, как рынки оценивают риски. Текущая истерия вокруг ИИ начинает выглядеть не как технологический цикл, а скорее как строительство физической инфраструктуры — то, что, по мнению сооснователя BitMEX Артура Хейеса, может закончиться крахом, сопоставимым с кредитным кризисом 2008 года. В новом эссе под названием Situationship, опубликованном, как показывает the original report, Хейес объясняет, почему волна инвестиций в ИИ отличается от дотком-пузыря, и почему это различие важно для держателей bitcoin.

Суть аргумента — структурная. Эпоха дот-комов была в основном программным и акционерным пузырем — капитал вливали в компании с минимальным доходом, но большими обещаниями. Однако бум ИИ основан на масштабных расходах на физическую инфраструктуру: центры обработки данных, чипы, линии электропередач и недвижимость. Хейс называет это строительством недвижимости, а не технологическим циклом. Когда вы финансируете миллион квадратных футов площади центров обработки данных и заключаете долгосрочные контракты на электроэнергию, финансовый риск начинает напоминать просроченный строительный кредит, а не венчурную ставку, которую можно списать за одну ночь.

То, что делает сравнение с 2008 годом особенно тревожным, — это не только масштаб инвестиций. Это кредитное плечо, заложенное в них. Финансирование проектов для центров обработки данных, расширения гипермасштабных платформ и цепочек поставок оборудования включает слои долга, которые не могут быть просто ликвидированы при изменении предположений о спросе. Если доходы от ИИ не оправдают ожиданий — будь то из-за замедления внедрения корпоративными клиентами или из-за повышения эффективности моделей, снижающей потребность в мощных вычислениях — эти долговые обязательства не исчезнут просто так. Это может вызвать каскадный эффект на кредитных рынках, которого никогда не было при крахах технологических компаний, ориентированных на программное обеспечение.

Хейс не предсказывает, когда может наступить коррекция. Он рассматривает сценарий, при котором разворот вызывает более широкий финансовый шок, вынуждая центральные банки вмешаться. ФРС и другие органы, уже действующие в эпоху высокого государственного долга и хрупкой склонности к риску, скорее всего, снова наводнят рынки ликвидностью — именно так это произошло после краха субпримных ипотечных кредитов. И именно здесь вступает в игру биткоин — не как технологический актив, а как денежный хедж против активизма центральных банков.

Тезис макроэкономический, а не нативный для криптовалют. Сокращение расходов на ИИ, которое потрясет кредитные рынки, почти наверняка вызовет экстренную политическую поддержку: снижение ставок, покупку активов, возможно, новые механизмы ликвидности. Хейс ожидает, что агрессивное смягчение вновь запустит бычий рынок для bitcoin и более широкого криптовалютного пространства, подобно циклу после 2008 года, который в конечном итоге привел к ростам 2017 и 2020–2021 годов. Логика заключается в том, что при расширении ликвидности фиатных средств для восстановления сломанной финансовой системы трудноограниченные цифровые активы становятся привлекательной альтернативой хранилищем ценности.

Эта нарративная линия уже находит отклик в некоторых сегментах криптовалютного рынка сегодня. Криптовалютные проекты, связанные с ИИ, продолжают привлекать спекулятивный интерес. $X@AI BRC-20 NFTs недавно возглавили объем недельных продаж на $17,8 млн, демонстрируя, как тематика ИИ проникла в ончейн-торговлю. Аспект хранения данных еще более прямолинеен: прогноз цены Filecoin формируется под ожиданиями роста спроса на децентрализованное хранение, поскольку обучение и инференс ИИ требуют все более крупных наборов данных. В то же время усилия по созданию масштабируемых веб-приложений на основе ИИ, такие как недавнее партнерство между UXLINK и Origins Network, подчеркивают, что конвергенция уже началась.

Эти очаги активности не являются доказательством правоты Хейса, но они иллюстрируют, насколько тесно криптовалюта и ИИ переплетены в рыночной психологии. Если произойдет спад в сфере ИИ, он не ограничится акциями. Рынки криптовалют первыми поглотят удар настроений, поскольку они более ликвидны и более чувствительны к макрофакторам, чем часто предполагают инвесторы традиционных технологий. Реальный вопрос в том, насколько быстро среагирует политика и сможет ли она перенаправить достаточный объем капитала в цифровые активы, чтобы компенсировать первоначальные потери.

Несколько элементов этой головоломки невозможно предсказать. Во-первых, базовая предпосылка о том, что инфраструктура ИИ переоснащена, все еще оспаривается. Гипермасштабные провайдеры заключают долгосрочные договоры на электроэнергию, поскольку прогнозируют устойчивый экспоненциальный рост спроса. Этот прогноз может оказаться точным, отложив любое столкновение на годы вперед. Во-вторых, центральные банки могут не суметь так же агрессивно смягчать политику, как в 2008 году, если инфляция останется устойчивой или если лимиты государственного долга станут обязательными. В этом сценарии корреляция между кредитным событием и ростом биткоина нарушается. В-третьих, даже если ликвидность действительно хлынет в систему, путь от макро-ликвидности к ценам криптовалют не является абсолютно линейным. Два предыдущих крупных цикла имели мощные институциональные точки входа; будущий цикл может потребовать более глубокой инфраструктуры ETF и иного регуляторного подхода.

Фрейминг Хейса также поднимает неудобный вопрос для криптоинвесторов, которые сегодня радуются повествованию об ИИ. Если вся вычислительная инфраструктура финансируется на основе неустойчивых предположений, то многие проекты AI-токенов, использующие этот ажиотаж, не выживут достаточно долго, чтобы воспользоваться любой возможной денежной эмиссией в будущем. Прилив ликвидности может поднять bitcoin, но может оставить десятки альткоинов на тему ИИ на мели.

Тем не менее эссе служит полезным ограничением чрезмерного энтузиазма. Оно напоминает участникам рынка, что развитие ИИ — это не исключительно цифровая история — оно опирается на недвижимость, энергосети и рынки долга. А в мире макрофинансов именно эти компоненты стали основой для самых разрушительных бумов и крахов последних двух десятилетий. В случае с bitcoin сценарий звучит парадоксально: крах в другом месте становится топливом для нового роста, но только после того, как вступят в силу меры политики. Эта последовательность многие трейдеры будут внимательно отслеживать по мере того, как данные по вычислительной мощности, прогнозы доходов от ИИ и риторика центральных банков будут развиваться в ближайшие кварталы.