Artemis Analytics сравнивает Anthropic с AWS, прогнозируя высокую маржу и рост ARR

Автор: Artemis Analytics

Перевод: Shenchao TechFlow

DeepChaо обзор: Пока рынок спорит, превратят ли открытые модели передовые ИИ в капусту, Artemis предлагает неинтуитивный вывод: настоящим конкурентным преимуществом Anthropic является не сама модель, а способность к корпоративной привязке, подобная AWS. Этот анализ разбирает S-1 Anthropic с трех точек зрения — вычислительные мощности, валовая маржа и структура каналов сбыта — и представляет ценность для инвесторов, отслеживающих, как нарративы в области ИИ влияют на оценку криптовалютных и технологических акций.

В 2015 году скептики воспринимали AWS как внутренний крайне нерентабельный центр затрат Amazon, предлагающий однородный продукт, подобный электричеству, и никто не мог точно определить размер рынка облачных вычислений. Еще хуже то, что рынок опасался, что такие конкуренты, как Google и Microsoft, подавят цены AWS.

Перейдем к 2026 году: Amazon уже стал неоспоримым победителем в сфере облачных вычислений, создав мощный бизнес, значительно превосходящий первоначальный продукт S3, благодаря комплексному портфелю продуктов, эффекту масштаба и экосистеме разработчиков.

К 2026 году Anthropic столкнется с аналогичными сомнениями: несмотря на привлечение и расходование десятков миллиардов долларов, их передовые модели могут быть коммерциализированы открытыми участниками.

Мы уверены, что благодаря исключительно выдающейся команде Anthropic не только продолжит расширять границы передовых моделей, но и создаст целую экосистему высокоэффективных все-in-one AI-продуктов, позволяющих компаниям легко создавать, масштабировать и поддерживать AI-системы для каждого вертикального рынка по всему миру. Эти продукты включают, помимо прочего, передовые модели для конкретных областей (например, модели для открытия лекарств), а также инструменты, обеспечивающие безопасность, соответствие требованиям и оптимизацию производительности AI.

Anthropic создаст корпоративный продукт с долгосрочной валовой маржой, превышающей 60% и даже выше, и построит чрезвычайно прибыльный бизнес, подобный AWS, при этом ARR превысит показатели AWS к 2027 году.

Полная финансовая модель доступна по ссылке: https://www.artemis.ai/anthropic-thesis

Суть Anthropic сводится к трем пунктам: 1) способность привлечь ведущих исследователей для разработки передовых моделей; 2) способность получать и блокировать вычислительные мощности по низкой стоимости (от 10 до 15 миллионов долларов США за мегаватт); 3) способность взимать премию за токены через API (например, ARR в размере 50 миллионов долларов США за мегаватт).

По ключевым показателям:

• Спрос: мы оцениваем ежемесячный чистый прирост ARR в диапазоне от 10 до 15 миллиардов долларов США. Даже при падении цены токена объем использования токенов продолжает расти, и спрос предприятий на передовые модели и развертывание агентов уже значительно снижает риски.
• Предложение: общая заблокированная вычислительная мощность (GW). Согласно сообщениям, Anthropic заблокировала 15–16 GW вычислительной мощности к 2030 году, а для поддержки ARR в 1 триллион долларов США требуется как минимум 20 GW вычислительной мощности для обучения; мы считаем, что к 2030 году это достижимо (согласно сообщениям, OpenAI заблокирует как минимум 30 GW общей вычислительной мощности к 2030 году).
• Валовая прибыль: Разница между ARR (в миллионах долларов США), который Anthropic может взимать за мегаватт, и стоимостью вычислительных мощностей на мегаватт — ключевой фактор, определяющий долгосрочную прибыльность Anthropic и то, является ли это выгодным бизнесом.

Кроме того:

• Anthropic — это бизнес по предоставлению корпоративных API. 90% ARR поступает от API. Финальная оценка в 10 триллионов долларов зависит от того, сможет ли Anthropic напрямую продавать модели, а также через AWS Bedrock, Gemini Enterprise Agent Platform и Microsoft Foundry. Потребительский бизнес незначителен.
• Смотрите чистый ARR, а не валовой ARR. Инвесторам необходимо вычесть 15–20% комиссий, выплачиваемых AWS, Gemini, Microsoft, а также исключить доход от Meta и доход от китайских лабораторий ИИ, дистиллирующих модели Anthropic.

Многое может пойти правильно.

В нашем базовом сценарии Anthropic к 2030 году сможет заблокировать более 30,8 ГВт вычислительных мощностей, поддерживающих 1 триллион долларов ARR, при общей стоимости 18 миллионов долларов США на мегаватт и ARR на мегаватт вывода в 50 миллионов долларов США.

Это означает, что стабильная валовая маржа составляет 66%, маржа EBIT — 30%, а общие расходы на обучение и исследования и разработки снизились до примерно 25% от выручки.

В этом состоянии Anthropic чрезвычайно прибыльна и быстро растет по мере постоянного проникновения агентов в более чем 300 миллионов компаний по всему миру.

Сортировка по вероятности:

• Высокий риск: Codex и OpenAI Astra захватывают долю Anthropic. Мы наблюдали, что инженеры вокруг нас начинают переходить с Claude Code на Codex. После тестирования Astra и Fable на прошлых выходных мы обнаружили, что разница значительно сократилась, и клиенты могут перейти на OpenAI. Ниже приведены прямые цитаты клиентов. Руководитель блокчейн-данных Artemis: «С точки зрения личного опыта, я постоянно использую Codex и предпочитаю его стиль общения. Некоторые считают их взаимодополняющими: используют Claude Code для планирования и Codex для выполнения. Но я рассматриваю их как альтернативы и использую только Codex. Раньше я активно пользовался Claude Code в терминале, а теперь предпочитаю Codex в приложении ChatGPT».
• Артемис, аналитик в области финтеха: «Приложение Codex от OpenAI невероятно мощное — оно позволяет визуализировать, что делают агенты, и явно создано для программирования. Первый опыт использования Claude Code в CLI был хорош, но сейчас GUI Codex намного лучше показывает поведение агентов. Claude Code создал первый поколение программирования в CLI, но я считаю, что второе поколение появится в приложениях с GUI».
• PM компании с капитализацией 3 миллиарда долларов: Один из наших друзей — страстный поклонник Claude Code и Claude Harness, и на прошлых выходных он сказал: «Вау, братан, должен сказать, Astra — это мощно».
• Высокий риск: стоимость переключения между моделями низка. 25% валового дохода во втором квартале 2026 года поступают через сторонние платформы, такие как AWS Bedrock и Gemini Enterprise Agent Platform. Через AWS Bedrock API от Anthropic можно легко заменить на Astra от OpenAI и другие открытые весовые модели. Если у Anthropic не будет передовых моделей, компании легко переключатся, и доходы могут значительно сдвинуться.
• Средний риск: такие харнессы, как Grokbot и Instinct, не требуют Anthropic. Grokbot построен на передовых моделях x.ai и напрямую конкурирует с харнессами Claude Cowork и Claude. Если Instinct и новые AI-приложения будут построены на открытых или других передовых моделях, это заставит Anthropic переместиться вверх по стеку, чтобы приобрести харнессы или приложения, или вынудит её к инновациям, подобным Claude Code, Claude Design, Claude Cowork.
• Низкий риск: вычислительные мощности не могут быть заблокированы. Anthropic уже заблокировала около 15 ГВт вычислительных мощностей и нуждается в дополнительных 15 ГВт для поддержки ARR в 1 триллион долларов США. IPO на сумму более 100 миллиардов долларов США достаточно, чтобы Anthropic заблокировала вычислительные мощности. Тем не менее, Amazon, NVIDIA, Google и SpaceX одновременно являются поставщиками, акционерами и конкурентами (у Amazon есть Titan, у SpaceX есть Grokbot, NVIDIA движется вверх по стеку через сотрудничество с HuggingFace). Мы считаем, что такая ситуация маловероятна.
• Низкий риск: Anthropic прекратила выпуск передовых моделей. Либо исследователи разбогатели благодаря IPO и больше не хотят работать, либо столкнулись с техническим барьером. В настоящее время стимулы идеально синхронизированы, но что, если акции исследователей оцениваются в 150–300 миллионов долларов? Доля в 5–10 миллионов долларов при оценке компании в 100–200 миллиардов долларов при оценке в 3 триллиона долларов станет стоить девять цифр. Мы считаем, что вероятность того, что Anthropic прекратит выпуск самых передовых моделей, крайне мала.

Даже среди высокорастущих программных и ИИ-сопоставимых компаний, Anthropic остается недорогой по показателям EV/ARR и EV/NTM выручки при оценке в 2 триллиона долларов (даже при оценке в 3 триллиона долларов это не кажется нереалистичным).

Мы полагаем, что Anthropic выйдет на рынок в середине-конце октября с оценкой в 2 триллиона долларов США, а спрос со стороны розничных и институциональных инвесторов поднимет её до 3–4 триллионов долларов США.

Честно говоря, Anthropic, возможно, стоит купить в любом случае.

• Anthropic в отчете за июль 2026 года сообщила о чистом ARR в размере 65 миллиардов долларов, что означает рост на 15 раз в годовом выражении, а наша оценка ARR в 90 миллиардов долларов на конец сентября 2026 года также демонстрирует рост в 15 раз в годовом выражении — это рост поколенческого масштаба.
• Кроме того, наш прогноз (более консервативный, чем оценка SemiAnalysis в 300 миллиардов долларов ARR к 2027 году) составляет 125 миллиардов долларов ARR к концу 2026 года и 275 миллиардов долларов ARR к концу 2027 года, что соответствует 20-кратному росту ожидаемого ARR в 2026 году и 7,2-кратному росту ожидаемого ARR в 2027 году.
• Трудно не купить $ANTHR, учитывая, что это одна из самых быстрорастущих публичных компаний за всю историю и явный лидер в сфере корпоративного ИИ.

Как оценить компанию, которая может разработать AGI и продать её более чем 300 миллионам компаний по всему миру, которые с радостью заменят или усилят офисных сотрудников с помощью интеллекта? Наш приблизительный расчёт: 300 миллионов компаний × замена одного офисного сотрудника на каждую по цене 120 долларов США ACV = глобальный потенциальный расход на ИИ в размере 36 триллионов долларов США. А если Anthropic захватит 20% (7,2 триллиона долларов США ARR)? 30% (10,8 триллиона долларов США ARR)?

Ramp оценивает, что 56% американских компаний тратят на ИИ, но медиана составляет всего 12 долларов в месяц. Мы считаем, что это связано с тем, что компании платят за индивидуальные подписки на ChatGPT или Claude.

Наша долгосрочная позиция заключается в том, что агенты (а не общение с агентами через Claude или ChatGPT) являются ключевым фактором ускорения глобальных и более широких расходов на ИИ, при этом текущая проникновенность агентов в корпоративном секторе остается ниже 1%.

Проще говоря, наш базовый сценарий в 1 триллион долларов ARR к 2030 году, возможно, все еще слишком консервативен.

Если наступит сверхразум, сможет ли Anthropic использовать собственные модели для создания моделей, значительно снизив затраты на исследования и расширив маржинальность? Если сверхразум будет доступен только через Anthropic, готовность платить взлетит, и 50 миллионов долларов ARR за мегаватт может оказаться слишком консервативной оценкой?

Время покажет всё — эти передовые модели всё ближе подходят к суперинтеллекту.

В заключение, я вспомнил слова главного финансового директора Anthropic: «Люди чаще всего мыслят линейно и постепенно. Я проработал здесь два года. Это была парадигма, которую мне пришлось разрушить для себя. Перестаньте мыслить линейно — начните мыслить экспоненциально».

Поздравляем Anthropic, с нетерпением ждем S-1 и экспоненциального роста на пути к суперинтеллекту.

Данная статья представляет собой личное мнение Джона Ма и опубликована исключительно в информационных и образовательных целях. Она не является инвестиционным, финансовым, юридическим или налоговым советом, а также не представляет собой предложение или приглашение купить, продать или удерживать какие-либо ценные бумаги (включая любые доли в Anthropic).

Artemis Analytics не является зарегистрированным инвестиционным консультантом или брокером-дилером. Автор может владеть позициями в Anthropic через SPV. Перед принятием любых инвестиционных решений проведите собственное исследование и проконсультируйтесь с лицензированным профессионалом.

Anthropic — частная компания. Ее акции не зарегистрированы и не торгуются на открытом рынке; права на вторичном рынке неликвидны и могут быть проданы только через ограниченные каналы. Указанные в настоящем документе сторонние «маркеры» или цены на вторичном рынке (включая любую скрытую оценку) могут не отражать реальную цену, по которой возможны сделки. Любые упоминания о будущем первичном публичном размещении, его сроке или цене носят предположительный характер; не гарантируется, что IPO состоится или на каких условиях оно будет проведено.

Конфликт интересов. Автор и Artemis Analytics напрямую и/или через коллективные инвестиционные инструменты владеют экономическими правами на Anthropic и будут извлекать выгоду при росте оценки Anthropic. Мы можем покупать или продавать эти права в любое время без обновления данной страницы. Artemis Analytics также является клиентом Anthropic, и наши продукты частично построены на моделях Anthropic. Сотрудники Artemis цитируются в этой статье как пользователи продуктов Anthropic. Читатели должны предполагать, что автор не является нейтральным наблюдателем.

Прогнозные заявления и оценки. Данная страница содержит оценки, прогнозы, сценарии и целевые цены (включая ARR, валовую маржу, мощность вычислительных ресурсов и данные о оценке на 2030 год), которые являются личным мнением авторов или взяты из сторонних источников, включая внутренние оценки Artemis и опубликованные исследования таких организаций, как SemiAnalysis. Эти данные не являются финансовыми результатами, отчетными по Anthropic, не проверены и не одобрены Anthropic и по своей природе носят неопределенный характер. Фактические результаты могут существенно отличаться. Бычий, базовый и медвежий сценарии являются иллюстративными и не являются прогнозами или гарантиями.

Информация из сторонних источников считается надежной, но не была независимо проверена, и мы не делаем никаких заявлений относительно ее точности или полноты. Все инвестиции сопряжены с риском, включая возможную потерю всей суммы инвестиций; прошлые результаты не являются показателем будущих результатов. Перед принятием любого инвестиционного решения проведите собственное исследование и проконсультируйтесь с лицензированным финансовым консультантом, юристом или налоговым специалистом. Anthropic не связан с Artemis Analytics и не проверял и не одобрял данный контент.