Автор: Jae, PANews
8 сентября основатель The Rollup Энди сообщил, что крупный фонд получил от SEC «зеленый свет» на размещение своих долей на блокчейне в токенизированной форме.
Совпадение заключается в том, что последний регуляторный документ SEC показывает, что ARK подает заявку на изменение освобождения. Если он будет одобрен, ARK станет первой крупной американской управляющей компанией, которая запустит токенизированные ценные бумаги на основании индивидуального освобождения.
Этот шаг отражает тонкую эволюцию регулирования цифровых активов в США: рамки универсального «исключения для инноваций» SEC для токенизированных ценных бумаг все еще находятся в стадии разработки, в то время как через индивидуальные исключения создаются возможности для пилотных проектов ведущих институциональных участников. Ранее активы RWA привлекались через выпуск токенизированных активов в блокчейне; теперь они начинают напрямую превращать свои управляемые паевые доли в токенизированные ценные бумаги, которые можно регистрировать и передавать в блокчейне.
Интеграция традиционных финансовых рынков и рынков на блокчейне приближается к новой критической точке.
ARK подает заявку на индивидуальное освобождение для перевода паев на блокчейн
Этот рыночный тренд не возник на пустом месте. Согласно официальному документу, опубликованному SEC 24 августа, ARK Venture Fund и ARK Investment Management официально подали заявку на изменение ранее выданного освобождения.
Еще в прошлом году ARK получила соответствующее освобождение от SEC, разрешающее использовать структуру множественных классов паев (Multi-Class Structure), однако в то время дизайн не предполагал списания паев на бирже и не включал планов по созданию вторичного рынка торговли.
Основными обновлениями в этом заявлении являются добавление двух новых категорий долей: одна — «доли биржевого класса (Exchange Class)», которые могут быть списаны на национальной фондовой бирже; другая — «токенизированные доли (Tokenized Class)», владение которыми регистрируется с использованием технологии распределенного реестра (DLT), что является ключевым аспектом заявки.
Согласно дизайну заявки, токенизированные доли могут торговать как через регулируемую альтернативную торговую систему (ATS), так и через другие механизмы котировок, а также допускают точечные переводы между подходящими кошельками.
Однако свободный оборот возможен только при строгом соблюдении нормативных требований: фонд и его агент по переводам (Transfer Agent) должны провести KYC/AML (верификацию личности/борьбу с отмыванием денег) для кошельков, владеющих токенизированными долями; только кошельки, внесенные в белый список, могут хранить соответствующие активы.
На самом деле, эта система создает «регулируемый блокчейн-рынок ценных бумаг»: она интегрирует правовые права традиционных фондов, регистрацию передачи и комплаенс-проверки с системой учетных записей и возможностями расчетов на блокчейне.
Следует подчеркнуть, что токенизированные доли по сути остаются традиционными паевыми долями и относятся к категории ценных бумаг. Блокчейн в данном случае выполняет исключительно инфраструктурные функции, такие как регистрация и передача прав собственности. SEC ранее уже определила: сама токенизация не меняет юридическую природу ценных бумаг.
В теории, такие фонды на цепочке в будущем могут быть интегрированы со стабильными монетами, протоколами кредитования и другими ончейн финансовыми продуктами, создавая финансовые комбинации, невозможные на традиционных рынках.
Однако риски также существуют: традиционные фонды позволяют заявлять о покупке и выкупе по стоимости активов на конец дня, тогда как при торговле токенизированными долями на вторичном рынке цена может отклоняться от чистой стоимости активов (NAV) фонда. ARK также указала в заявке: цены сделок на биржах, ATS или в точечных сделках могут отличаться от чистой стоимости активов фонда.
Следует подчеркнуть, что заявка ARK на индивидуальное освобождение все еще находится на стадии регуляторного рассмотрения и не является частью той же системы, что и планируемое SEC всеобъемлющее инновационное освобождение. Согласно документам SEC, заинтересованные стороны могут подать запрос на слушание до 18 сентября. Если SEC не проведет слушание, результат заявки или дальнейшие шаги, как правило, объявляются вскоре после этого.
От инвестиционного сервиса токенизации до непосредственного участия ARK
Если заявка будет одобрена, а ARK проложит путь, то вся традиционная индустрия управления активами получит стандартизированный ориентир.
ARK Venture Fund — это закрытый интервальный инвестиционный фонд, управляемый Кэтти Вуд, основательницей Ark Invest, созданный в 2022 году. Он продвигает идею демократизации венчурных инвестиций: порог входа для обычных инвесторов составляет всего 500 долларов, а портфель сосредоточен на крупнейших непубличных «единорогах» мировой технологической отрасли, включая OpenAI, Anthropic, Figure AI, стартап-производителя чипов Tenstorrent и SpaceX до выхода на биржу.
Однако, из-за ограничений традиционной структуры интервального фонда, инвесторы не могут свободно передавать или выходить из инвестиций в повседневной жизни и вынуждены полагаться на ежеквартально доступные фиксированные репурчейз-квоты в размере 5% для пропорциональной ликвидации активов, что создает явное несоответствие между циклом ликвидации активов и высокими требованиями к оборачиваемости акций технологических компаний. Инициатива ARK, возможно, направлена на устранение именно этой проблемы.
Более важно то, что ARK уже давно является глубоким участником инфраструктуры токенизации. В прошлом году ARK Venture Fund инвестировал около 10 миллионов долларов в платформу RWA-инфраструктуры Securitize, которая сегодня предоставляет услуги токенизации таким ведущим управляющим компаниям, как BlackRock, Apollo и Hamilton Lane.
Действия ARK последовательно расширяют цепочку создания стоимости: от инвестиций в сервисы токенизации активов до подачи заявки на токенизацию долей фондов — от развития инфраструктуры в блокчейне до непосредственного участия в пилотных проектах.
Это и есть причина, по которой заявка ARK привлекла внимание. Это означает, что участие традиционных управляющих компаний в блокчейн-экосистеме переходит от этапа 1.0 — выпуска блокчейн-активов — к этапу 2.0 — перевода долей фондов на блокчейн. Раньше управляющие компании входили в криптовалютную сферу, в основном выпуская токенизированные активы; в будущем они смогут превратить сами управляемые ими фонды в блокчейн-активы, которые можно оборачивать и комбинировать.
Три шага к размещению активов в блокчейне: настоящий переломный момент еще впереди
В этом году председатель SEC Пол Аткинс неоднократно заявлял о необходимости создания более подходящей новой регуляторной рамки для блокчейн-трейдинга.
В марте он заявил, что SEC рассматривает возможность введения инновационного исключения, позволяющего ограниченную торговлю частично токенизированными ценными бумагами, при этом исключение будет иметь четкие ограничения по времени и объему, чтобы накопить практический опыт до разработки долгосрочных правил. В апреле он дополнительно сообщил, что механизм инновационного исключения готов к запуску.
Однако этот процесс не реализовался в соответствии с ожиданиями рынка. Планируемое объявление соответствующих мер было отложено после того, как SEC отменила заседание, назначенное на 14 августа.
Президент Securitize Бретт Редфирн отметил, что одной из ключевых причин задержки являются опасения регуляторов, что соответствующая политика может повлиять на темпы продвижения закона «Clarity Act» в Конгрессе. Инновационное исключение, скорее всего, будет реализовано только после достижения прогресса в соответствующем законодательстве, при этом окно возможностей может прийтись на начало октября.
Однако с более долгосрочной эволюционной точки зрения, переход традиционной американской индустрии управления активами на блокчейн происходит в три этапа.
На первом этапе проходила проверка продукта. Такие токенизированные фонды, как BUIDL от BlackRock и BENJI от Franklin Templeton, доказали, что в рамках существующей системы регулирования ценных бумаг фонды могут быть успешно токенизированы, а доли на блокчейне обладают правовой основой и практической осуществимостью.
На втором этапе — этапе пилотных проектов — заявка ARK является последним развитием на этом пути. SEC через индивидуальные исключения позволяет таким управляющим компаниям, как ARK, исследовать более широкие возможности торговли токенизированными активами в цепочке, тестируя реальные вопросы, такие как ликвидность на вторичном рынке, передача между участниками и границы соответствия нормам, накапливая опыт для разработки универсальных правил.
Третий этап — это этап реализации рамок. Если в будущем будет официально запущено инновационное освобождение, большее количество токенизированных ценных бумаг попадут на блокчейн-рынок в рамках ограниченного круга, и ведущие управляющие компании, такие как Fidelity, WisdomTree и BlackRock, скорее всего, последуют за этим и расширят свои линейки токенизированных фондов.
Конечно, все сценарии сопряжены с неопределенностями: будет ли одобрено заявление ARK, удастся ли продвинуть законодательство в Конгрессе и когда будут внедрены инновационные исключения — на каждом этапе существуют неопределенности.
Тренд постепенно проявляется: после того как активы будут заблокированы в блокчейне, наступит черед блокировки долей. Настоящий отсчет отраслевого перелома, вероятно, начнется только после блокировки долей.