Оригинальный заголовок: "Кровь и пот 220 000 человек из Дунгуана 6 лет назад превратились в акции американской компании, выросшие в 38 раз"
Автор оригинала: Лин Ванван, Beating
19 января 2026 года, День Мартина Лютера Кинга, биржи США закрыты.
35-страничный шорт-репорт появился в тени. Заголовок достаточно пугающий: «Прачечная NASDAQ для криминальных денег Юго-Восточной Азии».
В отчете представлен один ключевой вывод: «AppLovin является финальным этапом новой формы транснационального финансового преступления XXI века».
Capitalwatch — издатель, являющийся исследовательской организацией, фокусирующейся на китайских компаниях, торгующихся на американских биржах. Учитывая, что их предыдущие обвинения в финансовых махинациях в отношении Nuohe Health в конечном итоге привели к снятию компании с биржи в 2025 году, у инвесторов есть основания серьезно отнестись к этому отчету.
На следующий день до открытия торгов цена акций AppLovin упала на 4,8%. За предыдущие три торговых дня акции потеряли 15%.
Интересно, что спустя три дня объем покупок AppLovin продолжал расти, а оптимистичное настроение оставалось высоким.
Это типичный "Расёмон": короткие продавцы называют это "ложной империей", а дроп-ауты говорят, что это "еще одна провокация".
Кто говорит правду?
I. Обвинение: реклама как отмывание денег
Отчет Capitalwatch выделил трёх ключевых личностей.
Первый — Хао Тан (Tang Hao), один из основных акционеров AppLovin.
В докладе говорится, что его богатство включает около 95,7 млн долларов США незаконных средств, связанных с крахом китайской P2P-платформы Tuandai, и около 2,15 млрд долларов США средств, связанных с азартными играми. Capitalwatch описывает его как «преступника, разыскиваемого судом», и утверждает, что «каждый его доллар акций пропитан слезами и страданиями жертв незаконного привлечения средств».
Второй является Линь Тан (Tang Ling), которая владеет около 20,49 млн акций AppLovin через компанию Angel Pride Holdings, что составляет 7,7% акций компании, и является одной из крупнейших частных акционеров. В отчете утверждается, что она является сестрой Хао Тан, и что ее владение акциями является «ключевым компонентом сети отмывания денег семьи Тан».
Третья ключевая фигура — Чэнь Чжи, основатель королевской группы Камбоджи. В октябре 2025 года Министерство юстиции США обвинило его в управлении лагерем по принудительному труду и в мошенничестве с криптовалютой, известным как «свинцовые деньги». В тот же день министерство юстиции объявило о конфискации около 15 миллиардов долларов США в биткойнах, что стало крупнейшей в истории США операцией по изъятию активов. 7 января 2026 года, за 12 дней до публикации отчета, Чэнь Чжи был арестован в Камбодже и экстрадирован.
В докладе пытается быть доказано, что эти три человека составляют сеть отмывания денег, охватывающую Китай, Камбоджу и США. А AppLovin является конечным пунктом назначения, где черные деньги в конечном итоге «очищаются».
Основное обвинение касается системы, называемой «Псевдокольцо Мёбиуса»: преступная группировка платит за рекламу в AppLovin через посредников, превращая тем самым незаконные деньги в законные доходы.
Суть такова: расходы на рекламу сверхприложения Камбоджи WOWNOW в AppLovin несоразмерны масштабу рынка, а эти чрезмерные расходы на рекламу по сути являются "комиссией" за отмывание денег.
Принц Групп открыл учетную запись рекламодателя через фирму-однодневку, перевел миллиарды долларов США за трафик. AppLovin признал эти доходы законными и отразил их в финансовых отчетах, а затем перевел их на зарубежные счета, контролируемые Принц Групп, в виде «дивидендов разработчикам». Таким образом, мошеннические средства были преобразованы в законные платежи от компании, акции которой торгуются на NASDAQ.
В отчете также утверждается, что технологии AppLovin стали инструментом преступников. Механизм «тихой установки» якобы позволяет приложениям внедряться в устройства без согласия пользователей. Алгоритм AXON обвиняется в том, что помогает распространять приложения для азартных игр и мошенничества, точно определяя уязвимых пользователей.
Если эти обвинения справедливы, это означает, что впечатляющий рост показателей AppLovin за последние годы во многом происходил за счет "неподдерживаемого бюджета отмывания денег преступными группировками".
Но вопрос в том: насколько поразительны результаты работы этой компании?
Второе: Миф: любимчик ИИ, выросший на 700% за год
Чтобы понять разрушительную силу этого короткого отчета, сначала нужно понять, какой миф на фондовом рынке создала AppLovin за последние три года.
В течение всего 2025 года акции AppLovin выросли на 108%. А в 2024 году этот показатель был еще более впечатляющим — более чем на 700%, а рыночная капитализация на некоторое время превысила 140 миллиардов долларов.
С минимального уровня 2022 года акции AppLovin выросли в 38 раз. За тот же период акции NVIDIA выросли в 10 раз, биткойн — в 6 раз, а золото — менее чем в 1 раз.
Компания была основана в 2011 году в Силиконовой Долине. Сначала она была платформой, которая помогала мобильным разработчикам получать пользователей и зарабатывать деньги. В 2018 году она приобрела рекламную площадку MAX, а в 2020 году запустила AI-оптимизирующий рекламный движок AXON. В 2021 году компания вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу, но в первые два года ее показатели были средними.
Переломным моментом стал 2023 год. После обновления AXON до версии 2.0 эффективность значительно выросла. В это же время новая политика конфиденциальности iOS 14 Apple сильно ударила по всей мобильной рекламной индустрии, Meta потеряла десятки миллиардов долларов рыночной капитализации, но AppLovin, напротив, укрепилась. Уолл-стрит начала заново открывать для себя эту компанию, дав ей ярлык «получатель выгоды от ИИ».
Доходы компании в третьем квартале 2025 года выросли на 68% год к году до 1,4 млрд долларов, что является вторым по величине темпом роста за квартал за последние четыре года; чистая прибыль выросла на 92% до 836 млн долларов.
В июле 2024 года компания продала игровую студию Tripledot Studios за 800 миллионов долларов, полностью перейдя к деятельности в сфере рекламных технологий. Через месяц компания увеличила программу выкупа акций на 3,2 миллиарда долларов и вошла в индекс S&P 500.
AppLovin превратилась из небольшой компании по мобильной рекламе в компанию, входящую в индекс S&P 500, и в фаворитку на рынке ИИ менее чем за два года.
Однако сомнения не прекращались. В феврале 2025 года Fuzzy Panda и Culper Research одновременно объявили о коротких позициях, обвиняя AppLovin в «систематическом злоупотреблении разрешениями приложений». В марте 2025 года в конфликт вмешался Muddy Waters, утверждая, что 52% конверсий в электронной коммерции происходят от пользователей, перенаправленных ранее, а их добавленная стоимость составляет всего 25-35%.
Каждый раз, когда цена акций временно падала, она вскоре снова начинала расти.
До тех пор, пока журнал Capitalwatch не опубликовал этот отчет. Вместо того, чтобы углубляться в технические детали или финансовые показатели, он прямо указывает на более смертельную проблему: откуда у этой компании деньги?
Чтобы ответить на этот вопрос, нужно вернуться к событиям семи лет назад, в город Дунгуань в Китае.
Третий пункт: крушение Tondewang и 5,3 миллиона юаней сестры
27 марта 2019 года, Чжуншань, Китай.
Основатель Tondue Wang Тан Цзун и сооснователь Чжан Лин сдались в полицию. Компания, которая когда-то была одним из ведущих китайских P2P-платежных сервисов, рухнула за один день.
Tondo Wang был основан в 2012 году, в пик своего развития он обеспечил совокупный объем онлайн-кредитования на сумму более 130,7 млрд юаней. Тан Цзюнь сам является звездой в сфере предпринимательства, он является наставником в инкубаторе для стартапов в Дунгуане, часто проводит лекции для молодежи о том, как создать и привлечь инвестиции в компанию. Компания, которую он контролирует, Pasheng Technology, была зарегистрирована на Шэньчжэньской фондовой бирже, ее рыночная капитализация в одно время превышала 20 млрд юаней.
Затем, летом 2018 года, в Китае в сфере P2P-кредитования начался «потоп катастроф». Регулирование стало жестче, ликвидность иссякла, банковский бег усиливался, и сотни платформ закрылись в течение нескольких месяцев.
Полиция быстро приступила к действию, арестовав 41 человека, причастного к делу, а также заморозив банковские счета на сумму 3,1 млрд юаней, 35 недвижимых объектов, один самолет и 40 автомобилей. В ходе расследования было установлено, что Тан Цзюнь и Чжан Линь пытались перевести и скрыть активы до совершения преступления, а затем было возвращено более 880 млн юаней скрытых средств.
Когда компания Tuandai разорилась, у нее было около 220 000 активных инвесторов, общая сумма кредитов составляла 14,5 млрд юаней. Эти люди в основном были обычными семьями, соблазненными высокими процентными ставками, их сбережения превратились в пыль за одну ночь.
В 2022 году суд вынес приговор: Тан Цзюню назначено 20 лет лишения свободы и штраф в размере 51,5 млн юаней.
Следствие завершено, но куда же делись деньги? Между возвращенными активами и убытками инвесторов имеется огромный разрыв.
В отчете Capitalwatch утверждается, что часть ответа скрывается в судебном заседании по экстрадиции, которое проходило в Бордо, Франция, в 2021 году.
В тот год человек по имени Хао Тан прилетел на частном самолете из Исландии во Францию, где его арестовали в аэропорту. Сразу же поступил запрос на выдачу. Однако Бордосский апелляционный суд в конечном итоге отказался от выдачи, сославшись на «политическое исключение», и постановил, что запрос на выдачу, хотя и был сформулирован как требование экстрадиции по обвинению в отмывании денег, на самом деле имел политические цели. Команда адвокатов Хао Тан утверждала, что он вовлечен в дело, связанное с высокими политическими кругами.
Хао Тан снова обрел свободу. Однако судебное решение неожиданно раскрыло цепочку доказательств отмывания денег.
Судебное решение показало, что в ключевой период перед крахом Tuandai, а именно с февраля 2018 года по март 2019 года, Хао Танги использовал сеть фирм-однодневок, чтобы помочь Тан Цзюнь перевести незаконные средства на сумму 632,89 млн юаней. Методы отмывания денег включали в себя вложение средств под видом «авиационных сборов за хранение», 27 раз перекрёстных трансграничных переводов, а также использование подпольных обменников для обхода валютного регулирования.
Суд не отрицал факта этих денежных переводов.
В документе также раскрыт ключевой детали: судебная аудиторская проверка выявила, что около 5,3 млн юаней были переведены на банковский счет компании, находящейся под контролем «сестры» Хао Тан.
Этот след привел Capitalwatch к списку акционеров AppLovin.
Отчет, сопоставленный с документами SEC, показал, что Лин Тан владеет 7,7% акций AppLovin через компанию Angel Pride Holdings. Документы SEC указывают, что ее адрес в г. Нгоман, Кантоу, г. Гонконг, находится в том же районе, что и адрес, указанный Хао Тан. Ранние коммерческие регистрации показывают, что у них было физическое совпадение адресов офисов.
Выводы отчета гласили: «Есть достаточные основания утверждать, что Лин Тан является старшей сестрой Хао Тан, а пакет акций стоимостью миллиарды долларов, принадлежащий Angel Pride Holdings, представляет собой ключевой компонент сети отмывания денег семьи Тан».
Но Tondue — это лишь «начальный этап» накопления средств. Для завершения всей схемы отмывания денег необходим еще один ключевой этап.
Этот узел находится в Пномпенье, Камбоджа.
Четвертая глава: Подводные течения: Индустриализация "свинцовых ферм" и дело о конфискации 15 млрд долларов
Чжэн Чжи, загадочный миллиардер, родился в Фуцзяне, а затем получил кхмерское гражданство. В течение последних десяти лет он превратил принц-групп в самую крупную коммерческую империю Камбоджи, охватывающую банкинг, авиацию и недвижимость.
Но в соответствии с судебными документами Министерства юстиции США, за этим блестящим коммерческим империей скрывается другая реальность. С 2015 года Чэнь Цзи и его команда руководителей «тайно превратили Империю Тайцзы в одну из крупнейших транснациональных преступных групп Азии».
Обвинительный акт описывает шокирующее положение дел: компания Tai Zi Group в Камбодже ведет несколько лагерей по торговле людьми, где «в больших общежитиях, окружённых высокими заборами и колючей проволокой, функционируют как лагеря принудительного труда».
Большинство рабочих в лагере — это иностранные граждане, которых обманом заманили на высокооплачиваемую работу. Как только они попадают туда, у них изымают паспорта, и они вынуждены работать по несколько часов в день под присмотром вооруженных охранников, совершая мошенничество в виде «свинцовых столов». Чэнь Цзи лично участвовал в применении насилия к людям в лагере и имеет фотографии, изображающие побои и другие виды пыток.
К 2018 году королевская группа ежедневно получала более 30 миллионов долларов США от этой мошеннической деятельности.
10 октября 2025 года Министерство юстиции США объявило о конфискации около 15 миллиардов долларов США в биткойнах, что стало крупнейшей в истории США операцией по изъятию активов. В тот же день Министерство финансов присвоило Тайцзы-Группу статуса международной преступной организации и наложило санкции на Чэнь Цзы и более чем 100 связанных с ним физических и юридических лиц.
7 января 2026 года Чэнь Цзы был арестован в Камбодже, а затем был депортирован для проведения расследования. Министерство внутренних дел Камбоджи подтвердило, что его камбоджийское гражданство было аннулировано.
Отчет Capitalwatch пытается установить связь между Хао Тан и Чэнь Цзи. В отчете отмечается, что в конце 2018 года, незадолго до кризиса Tondewang, произошел смена контроля над гонконгской публичной компанией Geotech Holdings, а единственным акционером BVI-компании, инициировавшей поглощение, был Чэнь Цзи. Отчет утверждает, что совпадение операций в этот временной промежуток доказывает их сотрудничество в сети отмывания денег.
А ключевым связующим звеном между двумя людьми и AppLovin стал камбоджийский суперприложение WOWNOW.
В мае 2022 года Prince Bank и WOWNOW начали сотрудничество в сфере платежей, полностью интегрировав нижележащую платежную систему. WOWNOW обслуживает более 800 000 пользователей и сотрудничает с более чем 13 000 магазинами.
Но почему приложение для местных нужд в стране с населением всего 16 миллионов должно тратить огромные бюджеты на рекламе в американских рекламных площадках?
Ответ в отчете: эти расходы на рекламу по сути являются каналом для отмывания денег.
Пять. Розенгаме: кто говорит правду?
Обвинения серьезны, но у AppLovin не было и не будет пространства для защиты.
Генеральный директор Адам Форуги начал независимое расследование деятельности шорт-хеджевых фондов, настаивая на том, что обвинения «ложны и вводят в заблуждение» и являются «личным экономическим интересом ради получения прибыли от шорт-продаж».
Есть также вопрос с другой точки зрения: «Всё возможно. Но если я предположу, что я хочу отмыть большую сумму денег, я, наверное, не стал бы пытаться сделать это через зарегистрированную в США и подверженную более строгому регулированию публичную компанию, чем обычная глобальная компания».
Это риторический вопрос, который стоит обдумать. Компании, входящие в состав NASDAQ, находятся под надзором SEC, проходят аудит у "Большой четверки", подвергаются проверке институциональными инвесторами, сталкиваются с атаками шорт-продавцов. Чтобы промыть крупные суммы денег в таких условиях прозрачности, нужно не только смелость, но и очень сложная система.
Судебное решение французского суда также поддается различным трактовкам. Суд отказался экстрадировать Хао Танга, сославшись на положение о «политических исключениях», а не отрицая факт отмывания денег. Спрашивается, является ли это доказательством его невиновности или же просто подтверждением того, что он сумел воспользоваться пробелом в законе?
Несколько ключевых вопросов остаются нерешенными до 21 января 2026 года.
Каковы реальные расходы WOWNOW на рекламу в AppLovin? Это ключевая проверяемая точка в обвинении в том, что «реклама — это отмывание денег». SEC с октября 2025 года проводит расследование по сбору данных AppLovin. Существует ли пересечение этого расследования с обвинениями, выдвинутыми Capitalwatch? Если Чэнь Цзи, после депортации, раскроет финансовые взаимоотношения с Хао Тан, это может ли спровоцировать дополнительную проверку структуры акционеров AppLovin со стороны американских регулирующих органов?
В настоящее время безрисковая ставка AppLovin составляет около 5%, что свидетельствует о том, что инвесторы остаются осторожными. Компания представит результаты по итогам четвертого квартала в феврале.
В заключении отчета Capitalwatch говорилось, что это «империя, построенная на песке», основание которой «прячет слезы жертв Tondao и пот и кровь рабочих северо-восточных промышленных зон».
Правильность этого суждения покажет время. Однако вопросы, поднятые в отчете, касающиеся происхождения фондов, фондов и соблюдения норм, действительно заслуживают пристального внимания со стороны рынка и регулирующих органов.
Капитальные рынки никогда не бывают бедны мифами. Каждые несколько лет какая-нибудь компания взлетает вверх с поразительной скоростью, ее акции взмывают вверх, оценка выходит за рамки воображения, аналитики спешат подтвердить это, используя самые роскошные эпитеты. В этом процессе скептики часто воспринимаются как отставшие, которые «не понимают новую парадигму», пока однажды не отступит прилив.
Станет ли AppLovin очередным развенчанным мифом или же разочарованием для коротких позиций? Никто не знает. Но одно ясно: в рынке, где все кричат о «революции ИИ», всё ещё есть те, кто задаётся вопросом: «Откуда берётся доход?» Сама по себе эта готовность задавать подобные вопросы — уже проявление редкой ясности ума.
Но для каждого инвестора, возможно, самое важное дело — это не выбор стороны, а умение оставаться бдительным в гуще событий. Когда акции компании растут на 700% за год, когда все обсуждают, насколько передовые у нее технологии, насколько волшебны алгоритмы, возможно, стоит задать еще несколько простых вопросов: кто крупные акционеры этой компании? Откуда у них деньги? А откуда у этих денег?
В конце концов, в мире капитала самой высокой ценой никогда не бывает упущение возможности купить акции, которые подскочат в цене в десять раз, а цена бывает высокой, когда в лихорадке забываешь, что за игровым столом напротив всегда сидит дилер.
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в Lulumi BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество Lulin BlockBeats:
Telegram-канал с обновлениями:https://t.me/theblockbeats
Telegram-чат:https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia