Apple сталкивается с давлением на цепочке поставок на фоне роста спроса на полупроводники, обусловленного ИИ

Давление на полупроводники от ИИ уже передалось потребительской электронике, и Apple, обладающая самой мощной в мире системой управления цепочками поставок, не может остаться в стороне.

Авторы: Майк, Фрэнк, MSX Мэйтун

Почти безупречный отчет привел к падению акций на 10%.

30 июля Apple отчиталась о выручке в размере 109,42 млрд долларов США за третий квартал финансового года 2026 года, что на 16% выше прошлогоднего показателя и является рекордом для июня; прибыль на акцию после разведения составила 2,02 доллара США, что на 29% больше, чем в прошлом году, и значительно превышает ожидания рынка в 1,89 доллара США; общая маржа прибыли достигла 50,1%, что является абсолютным историческим максимумом.

Почти все ключевые показатели — от выручки и прибыли до продаж основных продуктов — превзошли ожидания Уолл-стрит. Учитывая, что это был последний телефонный разговор по результатам отчетности под руководством Тима Кука перед его уходом с поста генерального директора, это должно было стать достойным прощальным отчетом.

Однако реакция финансовых рынков была совершенно противоположной.

После публикации отчета акции Apple сначала упали примерно на 5,5% после закрытия рынка, а затем на следующий день в ходе торгов упали почти на 10%, что привело к исчезновению рыночной капитализации на сумму около 500 миллиардов долларов. Проблема заключалась не в только что завершившемся квартале, а в описании будущего Apple — руководство прогнозировало рост выручки за сентябрьский квартал на 9–11% в годовом выражении, что ниже среднего ожидания Уолл-стрит в 12%; прогнозируемая маржа валовой прибыли также снизилась до 47–48%.

Кук более четко заявил, что компания сталкивается с очень значительными ограничениями в поставках, и в цепочке поставок уже не осталось много места для гибкого регулирования, что демонстрирует, как глобальная борьба за полупроводниковые ресурсы, вызванная ИИ, распространяется от центров обработки данных на потребительскую электронику, и даже Apple, обладающая самой мощной в мире системой управления цепочками поставок, не может остаться в стороне.

Понимание этой линии — это отправная точка для понимания следующих этапов затрат, продуктов и оценки Apple.

За последние два года рынок привык воспринимать инфраструктуру ИИ через призму GPU, оптических модулей, сетевого оборудования и энергосистем, но относительно игнорировал другое быстрое изменение: центры обработки данных ИИ не только потребляют вычислительную мощность, но и быстро поглощают самые качественные мощности производства памяти в мире.

Крупные ускорители ИИ требуют значительного объема HBM. Серверы для обучения и вывода также нуждаются в серверном DRAM, корпоративных SSD и более масштабных системах хранения данных. Поскольку HBM имеет большее количество слоев стека и более сложный производственный процесс, потребление вулканических пластин и производственных ресурсов на единицу продукции значительно превышает показатели обычной памяти.

Это не означает, что HBM и LPDDR, используемые в смартфонах, напрямую делят одну и ту же финальную линию упаковки, но производители памяти на верхнем уровне перераспределят производственные мощности на wafer, капитальные расходы и инженерные ресурсы в зависимости от прибыльности и уверенности в клиентах.

Таким образом, по мере того как больше ресурсов направляется на HBM, серверный DRAM и корпоративные хранилища, поставка традиционного DRAM и LPDDR для смартфонов, ПК и других потребительских электронных устройств естественным образом сокращается. Согласно отраслевым оценкам TrendForce, к 2026 году объем памяти, связанной с ИИ, может поглотить до 20% мировой производственной мощности DRAM по расчетам эквивалентного потребления вулканов.

Таким образом, утверждение о том, что «ИИ забрал память у iPhone», означает не то, что NVIDIA напрямую забрала у Apple уже заказанную партию LPDDR, а то, что клиенты, работающие в сфере ИИ, изменили распределение ресурсов во всей отрасли памяти благодаря более высокой прибыльности, более длительным циклам закупок и более сильной способности к предоплате.

Во время этой переоценки ресурсов результаты для различных звеньев цепочки создания стоимости совершенно разные.

1. Производители памяти: от циклического роста цен к дефициту ресурсов

Прямые выгодополучатели — производители DRAM, такие как SK Hynix, Samsung Electronics и Micron.

ИИ-клиенты предлагают более высокие цены на продукцию HBM, более длительную видимость заказов и более сильную способность к предоплате; в то же время производители памяти перенаправляют больше производственных мощностей и инвестиционных ресурсов на продукцию для ИИ, что дополнительно сужает предложение традиционной DRAM и LPDDR.

В последнем финансовом квартале выручка Micron достигла примерно 41,46 млрд долларов США, что на近 350% больше, чем в аналогичный период прошлого года, и превышает показатель прошлого года в четыре раза; рост был обеспечен за счет нескольких линеек продуктов, включая HBM, DRAM и NAND.

Таким образом, производители памяти получили двойную выгоду: с одной стороны, быстрый рост объемов продаж высокодоходных продуктов, таких как HBM и серверная DRAM; с другой — сокращение предложения памяти для потребительской электроники, что привело к росту цен на традиционные продукты.

В последнем финансовом квартале выручка Micron достигла примерно 41,46 млрд долларов США, что на近 350% больше, чем в аналогичный период прошлого года, и превышает показатель прошлого года в четыре раза; рост был обеспечен за счет нескольких линеек продуктов, включая HBM, DRAM и NAND.

Это именно то, что делает текущий цикл хранения таким особенным. Прошлые бычьи рынки хранения обычно опирались на оживление спроса на традиционные терминалы, такие как телефоны и ПК, тогда как этот рост одновременно поддерживается расширением спроса на ИИ и сокращением традиционных производственных мощностей.

Центры обработки данных постоянно увеличивают объем памяти на один сервер, а производители потребительской электроники вынуждены платить более высокие цены за ограниченные остаточные мощности. Одновременное расширение спроса и сокращение предложения делают прибыльную эластичность производителей хранилищ значительно выше, чем при обычном циклическом восстановлении.

Конечно, между различными производителями хранилищ все еще существует различие. Micron, SK Hynix и Samsung являются прямыми участниками в области DRAM, LPDDR и HBM; производители NAND, такие как SanDisk, в большей степени выигрывают от спроса на корпоративные SSD, хранение данных и роста цен на NAND.

Они относятся к цепочке хранения, но не являются единой системой бизнес-логики и не могут быть просто рассмотрены как прямые выгодоприобретатели от дефицита LPDDR от Apple.

2. Apple и нижестоящие поставщики: кто в конечном итоге несет нагрузку на издержки?

Для Apple нехватка памяти означает три возможных варианта реагирования: повышение цен, сокращение прибыли или корректировка структуры поставок различных продуктов и конфигураций.

В теории, при постоянном росте стоимости компонентов Apple с большей вероятностью будет приоритизировать продукты с высокой маржой и высокой ценой, направляя ограниченные поставки на серии Pro и версии с большим объемом памяти.

Однако следует подчеркнуть, что на текущем этапе нет достаточного количества официальной информации, подтверждающей, что Apple из-за дефицита памяти значительно сократила производство одной из базовых моделей на треть. Некоторые сведения из цепочки поставок упоминают корректировку заказов на стандартную версию iPhone 17, но среди них могут также учитываться нормальные циклы продукта, изменения спроса и списание запасов перед запуском новой модели.

Таким образом, более надежный способ наблюдения — это определить, на каком уровне цепочки создания стоимости находится поставщик:

• Компании, занимающиеся сборкой, печатными платами, разъемами и универсальными компонентами, зависящие от общего объема отгрузок и заказов с низкой добавленной стоимостью, более чувствительны к сокращению производства Apple;
• Поставщики, владеющие редкими технологиями, такими как изображающие сенсоры, высококлассные дисплеи, передовые методы упаковки и ключевые чипы, обладают относительно более сильной переговорной позицией;

Однако более сильная переговорная позиция не означает полной иммунности.

Если общая отгрузка Apple снизится, это повлияет на почти все звенья цепочки поставок, причем различия будут лишь в степени снижения заказов и способности роста стоимости устройства компенсировать сокращение отгрузок.

Го Миньци предполагает, что из-за дефицита поставок LPDDR реальный объем раннего закупа чипов A20 Apple во второй половине 2026 года — первом квартале 2027 года может быть на 10–20% ниже первоначально запланированного уровня. Однако часть этого различия также может быть обусловлена избыточными бронированиями, проведенными Apple ранее для обеспечения производственных мощностей.

Apple также оценивает дополнительные источники поставок памяти, и ChangXin Memory Technologies поэтому привлекает внимание рынка. Однако этот путь по-прежнему зависит от таких факторов, как проверка продукта, объем поставок и политика регулирования США, и в краткосрочной перспективе трудно полностью заменить Samsung, SK Hynix и Micron.

3. TSMC: настоящий «пункт сбора платы», охватывающий оба вида спроса

TSMC — самая особенная компания в этом процессе переоценки ресурсов.

Apple нуждается в TSMC для производства чипов серии A и M, а чипы NVIDIA, AMD и собственные AI-чипы облачных провайдеров также зависят от передовых технологий производства и упаковки TSMC. Таким образом, независимо от того, куда направляются капиталы — в потребительскую электронику или в AI-центры обработки данных, TSMC получает выгоду.

Но Apple и NVIDIA не просто конкурируют за одни и те же производственные линии.

Основные ограничения Apple сосредоточены на передовых технологиях производства волокон, таких как N3, N2; кроме передовых технологий производства волокон, ускорители ИИ также сильно зависят от производственных мощностей передовой упаковки, таких как CoWoS, и комплектующих HBM.

Бутылочные горлышка обоих имеют пересечение, но не совпадают полностью.

Самое важное — это одновременный высокий спрос на ИИ и потребительскую электронику, что поддерживает высокий уровень спроса на передовые технологии производства, упаковку и распределение заказов TSMC. Выручка TSMC во втором квартале 2026 года достигла 40,2 млрд долларов США, что на 33,7% выше прошлогоднего показателя, а маржа прибыли составила 67,7%; производство по технологии 2 нм уже обеспечивает около 3% выручки от продаж ватер.

Когда цикл продуктов Apple сильный, TSMC получает выгоду; когда спрос на чипы для ИИ продолжает расти, TSMC также получает выгоду.

Когда оба события происходят одновременно, TSMC получает не только повышение коэффициента использования мощностей, но и возможность переоценить редкость передовых производственных технологий.

Понимая, как перераспределяются промышленные ресурсы, легче понять, почему чем сильнее этот отчет Apple, тем больше это беспокоит рынок.

В конце концов, на первый взгляд прибыльность Apple за третий квартал кажется почти нереалистично высокой.

Общая валовая маржа достигла 50,1%, что продолжает рост по сравнению с предыдущим кварталом, однако примерно два процентных пункта приходятся на возврат пошлин от правительства США; возврат пошлин также внес вклад в прибыль на акцию на сумму около 0,11 доллара США. Исключая этот разовый фактор, реальная валовая маржа Apple составляет около 48,1%.

Это число все еще неплохое, но далеко не такое впечатляющее, как кажущиеся 50,1%.

Другими словами, высокая валовая прибыль в этом отчете не полностью отражает структурное улучшение портфеля продуктов и ценовой мощи Apple; часть прибыли является лишь временным возвратом ранее уплаченных пошлин, в то время как давление, вызванное ростом цен на память, чипы и другие ключевые компоненты, продолжает накапливаться.

Ранее Apple уже переложила часть затрат на потребителей за счет повышения цен на некоторые продукты Mac и iPad; однако корректировка цен на iPhone, являющийся самым массовым и наиболее конкурентным продуктом, очевидно, более чувствительна.

Это также объясняет, почему более сильные продажи iPhone в этом квартале вызывают у инвесторов все больше беспокойства по поводу следующего квартала.

На фоне постоянной нехватки памяти и передовых чипов часть потребителей может приобрести существующие продукты до повышения цен, поэтому сильный спрос в третьем квартале может одновременно включать обычный спрос на замену устройств, выгоды от цикла продукта и досрочные покупки, обусловленные ожиданием роста цен.

Если в будущем цена новых продуктов будет повышена, Apple необходимо проверить, готовы ли потребители продолжать тот же темп обновления; если цена не будет повышена, компании придется самостоятельно компенсировать более высокие затраты на компоненты или сохранить прибыль за счет корректировки структуры продуктов, конфигураций и объемов поставок.

Независимо от выбранного пути, Apple столкнется с ситуацией, ранее ей нехарактерной: рост затрат на цепочку поставок приближается к пределу, который могут поглотить традиционные инструменты Apple в области ценообразования, управления запасами и ассортимента продуктов.

Более того, «ограничения предложения» в отчете о прибылях и убытках исходят не только от памяти.

Кук отметил, что одним из основных ограничений в только что завершившемся третьем квартале стало недостаточное производство мощностей для передовых технологических процессов, необходимых для производства Apple Silicon, что особенно повлияло на поставки таких продуктов, как Mac. В то же время Apple ожидает дальнейшего роста стоимости памяти в следующем квартале.

Таким образом, Apple сталкивается с двумя различными, но одновременно возникающими дефицитами: с одной стороны, рост цен на память, такую как DRAM и LPDDR, напрямую увеличивает стоимость материалов для устройств; с другой стороны, дефицит мощностей передовых технологических процессов ограничивает количество чипов серии A и серии M, которые Apple может произвести.

KuCoin описал текущий рынок памяти как «наводнение раз в сто лет», которого он никогда раньше не видел в своей карьере, а ответом Apple стало создание запасов заранее. На 30 июня 2026 года запасы Apple достигли 11,09 млрд долларов США, почти удвоившись по сравнению с 5,72 млрд долларов США на конец финансового года 2025. Запасы компонентов выросли с примерно 2,12 млрд долларов США до 7,65 млрд долларов США, что свидетельствует о том, что Apple стремится как можно раньше заблокировать ключевые компоненты.

Но запасы могут лишь сгладить стоимость, но не создать дополнительных мощностей.

В особенности для компании, чья оценка уже достигла исторического максимума, такое состояние «можно продать, но не обязательно произвести; можно произвести, но не обязательно сохранить прежнюю прибыль» достаточно для того, чтобы вызвать переоценку рынком.

Стоит отметить, что сразу перед падением отчетности Apple только что осуществила символическое превышение своей рыночной капитализации.

28 июля Apple впервые временно преодолела отметку в 5 триллионов долларов США, став второй в мире компанией после NVIDIA, достигшей этого рубежа. На тот момент годовой рост Apple составлял около 25%, и она вновь стала самой дорогой компанией в мире по рыночной капитализации.

Рост акций Apple не означает, что рынок считает, что у нее уже есть самая мощная языковая модель.

Напротив, Apple всегда считалась отстающей от OpenAI, Google и Anthropic в возможностях базовых моделей, запасах облачных вычислительных ресурсов и скорости вывода AI-продуктов.

Рынок переоценивает Apple, что отражает изменение в AI-нарративе.

На первом этапе искусственного интеллекта рынок награждает модели и технологические прорывы; на втором этапе — поставщиков инфраструктуры, таких как GPU, сети, память и центры обработки данных; по мере постоянного роста капитальных затрат вопрос на третьем этапе становится следующим: сколько дохода, прибыли и свободного денежного потока в конечном итоге смогут создать эти вычислительные мощности?

На этом этапе преимущество Apple заключается не в создании модели с наибольшим количеством параметров, а в наличии одного из крупнейших в мире входных пунктов для высокодоходных потребительских устройств.

На начало 2026 года количество активных устройств Apple превысило 2,5 миллиарда; в то же время количество платных подписок на услуги Apple превысило 1,5 миллиарда. Apple может интегрировать возможности ИИ в смартфоны, компьютеры, наушники, часы и операционные системы, а затем монетизировать это через апгрейды оборудования, подписки на iCloud+ и экосистему услуг.

Ему не нужно, как гигантам облачных вычислений, сначала доказывать, что инвестиции в центры обработки данных на сотни миллиардов долларов принесут достаточную доходность капитала; достаточно доказать, что ИИ повысит желание пользователей обновлять оборудование, уровень оплаты услуг и лояльность.

Этот подход «распределение устройств + подписка» стал ключевой причиной переоценки Apple в период усиления споров о капитальных затратах на ИИ. За первые девять месяцев финансового года 2026 года денежный поток от операционной деятельности Apple составил 116,996 миллиарда долларов США, а расходы на приобретение основных средств — около 6,799 миллиарда долларов США. Apple поддерживает обширную экосистему устройств и услуг, вкладывая в основные средства менее 6% от операционного денежного потока.

По сравнению с крупными технологическими гигантами, строящими крупные центры обработки данных ИИ, эта бизнес-модель явно более легковесная.

Но «легкая модель» не означает отсутствия затрат. Apple сейчас использует гибридный подход к ИИ: собственные модели работают на локальных устройствах и в Private Cloud Compute, а некоторые более сложные функции Siri реализуются с использованием технологии Gemini от Google.

Этот подход снижает начальные инвестиции в инфраструктуру, но означает, что Apple должна полагаться на внешних партнеров в вопросах возможностей базовых моделей, стоимости вывода и темпов выпуска продуктов.

Если в будущем использование Siri AI будет расти быстрыми темпами, Apple все еще может столкнуться с более высокими расходами на облачные вычисления и будет вынуждена увеличить инвестиции в собственные вычислительные мощности. Apple, возможно, пропустила самую агрессивную фазу капитальных затрат на первом этапе, но не избавилась навсегда от затрат на инфраструктуру ИИ.

Более реалистичный вопрос заключается в том, что коммерциализация ИИ от Apple пока не подтверждена финансовыми данными.

Доход от услуг за квартал вырос на 12,1% год к году до 30,74 млрд долларов США, но остался ниже ожиданий рынка в 31,22 млрд долларов США. Доход от игр в App Store также пострадал от изменений в регулировании и открытия внешних платежных каналов. Apple Intelligence на китайском рынке все еще ожидает разрешения регуляторов; в Европейском союзе новая версия Siri AI изначально не будет полностью доступна на iPhone, iPad и Apple Watch.

Это означает, что Apple обладает огромным доступом к устройствам, но пока не может одновременно реализовать возможности ИИ на всех ключевых рынках.

Разногласия аналитиков после отчета о прибылях и убытках как раз и обусловлены этим.

Быки считают, что Apple обладает пользовательскими точками входа, экосистемой аппаратного обеспечения и способностью генерировать денежные потоки, которые трудно воспроизвести другим ИИ-компаниям, и следующий цикл iPhone станет отправной точкой коммерциализации ИИ; медведи считают, что текущая оценка Apple уже учла рост замены устройств и подписок, обусловленный ИИ, однако эти доходы еще не реализованы.

После публикации отчета о прибылях и убытках как минимум четыре институциональных инвестора снизили целевую цену на Apple, три — повысили, а медианная целевая цена на рынке была скорректирована до примерно 330 долларов США.

Далее Apple необходимо ответить не только на вопрос «Сколько единиц следующего поколения iPhone будет продано?», а на два более глубоких вопроса:

• Во-первых, сможет ли Apple сохранить одновременно объемы продаж, цены и рентабельность при постоянном росте стоимости памяти и передовых производственных процессов?
• Во-вторых, смогут ли Apple Intelligence и Siri AI действительно превратиться в потребность в замене устройства, доход от подписок и более высокую стоимость жизненного цикла пользователя на основе функциональных возможностей продукта?

За последние два года основной историей в цепочке поставок ИИ было то, что NVIDIA продавала больше GPU, облачные провайдеры строили больше центров обработки данных, а производители памяти получали более высокие цены.

Отчет Apple демонстрирует другую сторону этого процветания.

Когда инфраструктура ИИ поглощает все больше памяти, передовых производственных процессов и инженерных ресурсов, потребительским электронным компаниям приходится платить более высокие затраты, поставщикам — перераспределять заказы, а потребителям — сталкиваться с более высокими ценами.

Apple находится как на стороне давления, так и на стороне возможностей.

Его аппаратный бизнес испытывает давление из-за конкуренции за глобальные полупроводниковые ресурсы, вызванную ИИ, тогда как его сервисы и экосистема могут стать одним из важнейших каналов дистрибуции при переходе ИИ от инвестиций в инфраструктуру к коммерциализации.

Кто в будущем окажется владельцем самой ценной компании — тот, кто обладает наибольшими вычислительными мощностями, или тот, кто наиболее эффективно превращает эти мощности в платёжеспособных пользователей?

Apple пытается стать последним.

Однако на оценке в более чем 5 триллионов долларов рынок больше не будет платить только за еще не реализованную историю.