Anthropic заплатит Google Cloud 200 миллиардов долларов за 5 лет по сделке в области ИИ

Автор: Ada, Shenchao TechFlow

5 мая, согласно сообщению The Information, Anthropic обязалась заплатить Google Cloud 200 миллиардов долларов в течение следующих пяти лет.

Это многолетнее соглашение, начинающееся в 2027 году, составит более 40% от доходного портфеля Google Cloud, который отражает обязательства корпоративных клиентов.

AI-компания, которой пять лет назад не существовало, получила по одному контракту почти половину будущих доходов Google Cloud.

В день выхода новости Alphabet вырос на 2% после закрытия рынка.

Но еще более интересным является другое число. Alphabet также инвестировал в Anthropic до 40 миллиардов долларов.

Деньги уходят с аккаунта Google, проходят круг, и возвращаются обратно на аккаунт Google. Посередине появляется статья учета «Расходы на вычислительные мощности Anthropic».

Так что же это — крупнейший в истории заказ на облачные вычисления или самый элегантный финансовый фокус?

Чтобы понять суть этой сделки, сначала рассмотрите группу данных, которые не являются изолированными.

Anthropic объявила 20 апреля о расширении сотрудничества с Amazon, обязавшись потратить более 100 миллиардов долларов на технологии AWS в течение следующих 10 лет в обмен на до 5 гигаватт вычислительных мощностей. В ответ Amazon дополнительно инвестировала до 25 миллиардов долларов на фоне уже существующих инвестиций в 8 миллиардов долларов.

А в ноябре прошлого года Microsoft согласилась инвестировать в Anthropic до 5 миллиардов долларов США, а Anthropic обязалась приобрести 30 миллиардов долларов США вычислительных мощностей Azure.

То есть, Google: вложил 40 млрд, получил 200 млрд. Amazon: вложил 33 млрд, получил более 100 млрд. Microsoft: вложил 5 млрд, получил 30 млрд.

Три крупнейших облачных гиганта совместно выделили около 78 миллиардов долларов США, получив в обмен 330 миллиардов долларов США «контрактных обязательств», что дало чистый приток в размере 250 миллиардов долларов США.

Суть этой схемы заключается в том, чтобы превратить капитальные расходы в выручку. Деньги, вложенные в Anthropic, учитываются как денежный поток от инвестиционной деятельности, а платежи Anthropic за вычислительные мощности учитываются как основной доход. Одни и те же деньги выходят из левого кармана и попадают в правый, и в отчетности появляется красивый заказ в резерве.

Alphabet продолжает финансировать Anthropic, одновременно включая закупки вычислительных мощностей Anthropic в будущие доходы, создавая самоподдерживающийся цикл роста инфраструктуры ИИ.

Уолл-стрит — настоящий победитель в этой игре: пока цифра задолженности достаточно велика, коэффициент P/E может удерживаться.

История о докупке на высоких уровнях еще не закончена, как круги ИИ-сферы увеличили ту же самую модель в тысячу раз.

Логика стратегии заключается в том, чтобы выпускать акции для привлечения средств, покупать биткоины, рост цены биткоинов увеличивает рыночную капитализацию, выпускаются дополнительные акции и покупается больше биткоинов.

Логика облачных провайдеров заключается в том, чтобы инвестировать в AI-компании, которые платят за вычислительные ресурсы, что приводит к росту выручки, росту акций и дополнительным инвестициям со стороны финансовых рынков, которые продолжают инвестировать в AI-компании.

В отличие от этого, биткоин — это дефицитный актив, и каждый биткоин соответствует реальному предложению в цепочке. Вычислительная мощность — нет. «Многогигаваттные мощности TPU», которые запустятся только в 2027 году, сегодня даже не установлены в стойках.

То есть значительная часть этих 200 миллиардов долларов — это предварительные обязательства Anthropic по покупке чипов, которые еще не произведены, а Google использует эти обязательства, чтобы убедить финансовые рынки.

Это же фьючерсный контракт? Разница в том, что товарные фьючерсы имеют дату поставки и маржу, но этот контракт их не имеет. Что делать, если Anthropic не сможет выплатить эту сумму до 2027 года, и кто несет стоимость дефолта?

Это не Google. Он уже включил backlog в презентацию для финансового телефонного звонка. На финансовом телефонном звонке 29 апреля Alphabet сообщила, что доходы Google Cloud выросли на 63% в годовом исчислении, превысив 20 миллиардов долларов, а объем заказов в облаке достиг примерно 462 миллиардов долларов. Эта цифра поддерживает текущую рыночную капитализацию Alphabet.

Это тоже не Anthropic. Ему просто нужно продолжать привлекать финансирование, ведь следующая оценка все еще растет.

Последние, кто размещают ордера, возможно, все еще считают, что покупают акции «маленьких инвесторов» из истории «AI — продавец лопат».

Соответствует ли собственный масштаб Anthropic этому числу?

Согласно сообщениям СМИ, годовой доход Anthropic вырос с 1 миллиарда долларов до 5 миллиардов долларов в 2025 году.

Компания с годовым доходом всего в 50 миллиардов подписала контракты на 2000 миллиардов на 5 лет, 1000 миллиардов на 10 лет и дополнительно на 30 миллиардов долларов США, общая сумма трех контрактов составляет 3300 миллиардов.

Даже если доход Anthropic увеличится в 10 раз, за 5 лет он не сможет достичь 330 миллиардов.

Тогда деньги откуда?

Есть только один путь — продолжить привлечение финансирования.

А наибольшими потенциальными инвесторами являются именно сами эти три облачных провайдера.

Вот и вся суть цикла. Anthropic не нужно реально зарабатывать деньги — ей достаточно оставаться в состоянии постоянного привлечения финансирования, используя каждую новую сумму инвестиций как счет за вычислительные мощности на следующий год. Чем выше оценка при привлечении средств, тем больше можно привлечь.

Кто это похоже?

Стратегия. Ей не нужно, чтобы биткоин действительно генерировал денежный поток, достаточно лишь поддерживать состояние «постоянной возможности выпуска акций и облигаций». Единственное отличие заключается в том, что в балансе стратегии есть биткоин — актив с глобальной публичной ценой.

Логика оценки компаний ИИ уже очень похожа на логику оценки SaaS-компаний 2021 года. Тогда все соревновались в ARR, сегодня — в обещаниях вычислительной мощности. Суть в обоих случаях одна и та же: дисконтирование будущего для оценки настоящего. Единственный вопрос — будет ли будущее реализовано.

В том же файле 8-K, в котором Amazon инвестировала в Anthropic, OpenAI также обязалась использовать около 2 гигаватт вычислительной мощности Trainium через инфраструктуру AWS, начиная с 2027 года.

Два месяца назад Amazon инвестировала 50 миллиардов долларов в OpenAI и заключила контракт на облачные вычисления на сумму 100 миллиардов долларов.

Сценарий полностью одинаковый.

То есть три крупных облачных компании и две компании по разработке моделей — пять участников — несколько раз играли в одну и ту же игру. Каждый раз с заголовками вроде «самый крупный в истории», «стратегическое партнерство», «революция в вычислительных мощностях».

За каждым движением стоит одни и те же деньги, которые кружатся.

Кто же остановится первым?

Это не облачные провайдеры — их текущая рыночная капитализация основана именно на этой истории. Alphabet повысил прогноз капитальных расходов на 2026 год до максимум 190 миллиардов долларов США — такие масштабы расходов требуют наличия Anthropic и OpenAI для «хеджирования» этих затрат в доходы, иначе Уолл-стрит первым не согласится.

Это также не будет модельной компанией; остановка означает отсутствие следующего раунда финансирования и означает смерть.

Первыми, кто может быть выбыл, станут второстепенные игроки, не занявшие правильную позицию.

Вся эта уязвимость скрыта в словах «обналичивание».

TPU выйдет в 2027 году. Если к тому времени коммерциализация Claude не успеет за ростом вычислительных мощностей, чем Anthropic будет компенсировать эти 200 миллиардов?

Если контракт будет пересмотрен, отменен или распределен, таблица задолженности Google Cloud в 462 миллиарда долларов сразу же обнажится.

Но сегодня никто не хочет первым это разрушить. Финансовые директора составляют прогнозы, аналитики пишут рейтинги «покупать», генеральные директора тщательно подбирают слова на конференц-звонках с отчетами. Все делают ставку, что до окончания музыки успеют занять место ближе всего к стулу.

Сейчас речь не о том, является ли это пузырем или нет, а о том, как его лопнуть. Все знают, что это циклическая торговля, но все также понимают, что пока история с ИИ продолжается, никто не осмелится продавать в шорт backlog.

Контракт написан на бумаге, деньги циркулируют между тремя компаниями, оценка колеблется между первичным и вторичным рынками. Каждый получил «обещание будущего» и рассматривает это обещание как «актив настоящего».

До тех пор, пока в какой-то момент в будущем отчет компании не оправдает ожиданий. В тот момент 200 миллиардов долларов вдруг обретут другое имя — или станут обязательствами.

А до наступления этого дня празднование продолжится.