Anthropic намерена опередить OpenAI в IPO и завоевать «право на ценообразование» в ИИ
Автор оригинала: Лунь Юэ, Wall Street View
Anthropic первым подал документы, переведя конкуренцию с OpenAI с уровня моделей, доходов и оценки на этап ценообразования на публичном рынке.
Anthropic объявила в понедельник, что тайно подала заявку на IPO в США, опередив конкурента OpenAI в процессе выхода на биржу. В заявлении Anthropic отметила, что подача проспекта «предоставляет нам право на выбор момента выхода на биржу после завершения проверки SEC», и подчеркнула, что «предлагаемое первичное публичное размещение зависит от рыночных условий и других факторов».
Это еще не официальное публичное предложение. Согласно сообщениям Reuters, Anthropic может выйти на биржу уже осенью этого года, однако компания не раскрыла объем и условия эмиссии. Смысл конфиденциальной подачи заключается в том, что компания может продвигать подготовку к IPO, не раскрывая пока чувствительную финансовую информацию конкурентам и общественности.
Это внезапно сделало конкуренцию между компаниями, разрабатывающими крупные языковые модели ИИ, более конкретной. Раньше рынок больше интересовался тем, чья модель сильнее и у кого больше пользователей. Теперь вопрос звучит так: кто первым подвергнется проверке со стороны публичного рынка и кто первым установит цену для «передовых компаний ИИ».
Эта подача документов проверит, выдержит ли энтузиазм инвесторов к ИИ испытание на открытом рынке, а также определит, какая компания первой создаст шаблон оценки для быстро растущей отрасли ИИ.
OpenAI пока не подала заявку на листинг. Генеральный директор OpenAI Сам Альтман заявил, что он «не фокусируется на сроке потенциального IPO» и что компания «выйдет на биржу в подходящий момент».
Но рынок изначально не так это прогнозировал. На прогнозных рынках большинство участников ранее предполагали, что OpenAI подаст заявку на IPO раньше Anthropic.
IPO-окно открыто, но деньги не бесконечны
Anthropic спешит, за этим стоит очень реальный рыночный окно.
Данные Dealogic показывают, что рынок IPO в последние недели восстановил импульс: на 26 мая общий объем привлеченных средств через глобальные IPO составил 87,5 млрд долларов США — самый высокий показатель за этот период с 2021 года.
Сейчас IPO-окно явно открылось. Компания по производству AI-чипов Cerebras выросла на 68% в первый день торгов в прошлом месяце. По данным FactSet, только платформа цифрового дизайна Figma показала более высокий рост — 250% — в первый день торгов в прошлом году среди компаний, которые выходили на рынок с оценкой более 10 миллиардов долларов за последние пять лет.
Но открытие окна не означает бесконечных средств.
Стоит отметить, что SpaceX также продвигает крупное IPO с целью привлечения 75 млрд долларов и оценкой в 1,75 трлн долларов, и сделка может состояться уже в течение двух недель. Если SpaceX, Anthropic и OpenAI проведут IPO друг за другом, рынок США одновременно должен будет поглотить несколько сверхкрупных технологических активов.
Вице-президент исследовательской компании IPOX Kat Liu сказала Reuters: «Подача заявки вскоре после SpaceX позволила Anthropic воспользоваться благоприятным окном и сильным интересом инвесторов к ИИ и акциям роста.»
Она также сказала: «В сравнении с SpaceX, оценочные запросы Anthropic кажутся менее агрессивными, чем при рассмотрении отдельно.»
Основатель Issuer Network Патрик Хили сказал: «В комнате столько же кислорода.» Он также сказал: «SpaceX будет потреблять огромный капитал, второму, кто выйдет на сцену, будет лучше, чем третьему.»
Аналитик D.A. Davidson Гил Лурия заявил: «Общая потребность в капитале SpaceX, OpenAI и Anthropic будет очень большой и, скорее всего, вызовет сдвиги на рынках капитала, поэтому ранний выход на биржу станет огромным преимуществом.»
Подача заявки первым — это захват повествования и первоначальное принятие риска.
Преимущества первоначального списка очевидны: первоначальное ценообразование, первоначальное привлечение средств и предоставление ликвидности сотрудникам и ранним инвесторам.
Но первым списанием также приходится платить: первым раскрывать финансовую отчетность, первым подвергаться допросам со стороны институциональных инвесторов, первым раскрывать реальную структуру затрат AI-компаний.
Старший аналитик PitchBook Харрисон Рольфес сказал: «Обычная интерпретация заключается в том, что Anthropic только что получила преимущество в нарративе, подав документы первым.»
Но он также приводит альтернативную точку зрения: «Необычная интерпретация заключается в том, что OpenAI получила лучший результат: Anthropic добровольно взяла на себя все риски раскрытия информации, и теперь OpenAI может бесплатно наблюдать, как институциональные инвесторы реагируют на прошедшие аудит передовые финансовые данные ИИ, прежде чем принять решение о собственной цене».
Это ключевой момент для IPO AI-компаний. На публичных рынках смотрят не только на «AI-историю», но и на качество доходов, стоимость вычислительных ресурсов, долю от облачных услуг, расходование наличных, структуру клиентов и рентабельность.
Согласно статье в The Wall Street Journal, основанной на академических исследованиях, IPO часто появляются пачками в одной отрасли, и компании, вышедшие на рынок в конце цикла, как правило, показывают худшие результаты, чем первые эмитенты. В статье объясняется, что компании с более глубокими защитными барьерами и более высоким качеством обычно выходят на рынок раньше, а затем последуют за ними другие.
Но первым не значит гарантированно заработать.
В 2019 году Lyft вышел на биржу раньше Uber, но его цена акций после выхода не оправдала ожиданий, что напрямую повлияло на IPO Uber через два месяца. Впоследствии Uber снизил целевую оценку, однако после выхода на биржу цена его акций все равно упала.
В отчете также упоминается, что через три месяца после выхода Facebook на биржу в 2012 году его акции упали более чем наполовину, поскольку рынок опасался, сможет ли компания адаптироваться к переходу на мобильную рекламу. Facebook впоследствии доказала жизнеспособность своей бизнес-модели, но другим компаниям, которые планировали провести IPO, включая Twitter, пришлось ждать.
Это означает, что Anthropic опередила других, получив потенциальную власть над ценообразованием на IPO ИИ, а также став первой компанией с крупной моделью, чья бухгалтерия будет подвергнута проверке на публичном рынке.
Почему Anthropic: доход, оценка и повествование о прибыли меняются
Anthropic теперь осмеливается двигаться вперед, что связано с финансовыми изменениями за последние несколько месяцев.
Wall Street Journal сообщает, что годовой доход Anthropic приближается к 45 миллиардам долларов США. Годовой доход OpenAI только что превысил 30 миллиардов долларов США и сейчас оценивается примерно в 33 миллиарда долларов США. По этим данным, доход Anthropic превышает доход OpenAI как минимум на 35%.
Это изменение произошло быстро. Согласно отчету, годовой доход Anthropic на конец 2025 года составил всего 9 миллиардов долларов, что менее половины дохода OpenAI. За первые пять месяцев этого года доход Anthropic вырос примерно в 5 раз; за тот же период доход OpenAI вырос более чем на 50%.
Структура доходов двух компаний также различается. Доходы OpenAI в основном поступают от подписок на ChatGPT; Anthropic же больше полагается на продажу доступа к API для бизнеса в сценариях AI-программирования и других рабочих задач для офисных сотрудников.
На открытом рынке эти два типа доходов будут сравниваться. Доход от подписок оценивается по количеству пользователей и уровню удержания, а доход от корпоративных API — по лояльности клиентов, частоте использования и экономической эффективности на единицу.
По оценке, Anthropic уже обошла.
Reuters сообщает, что Anthropic завершила финансирование на сумму 65 млрд долларов в конце мая, после чего ее оценка составила 965 млрд долларов, что превышает оценку OpenAI. Последняя оценка OpenAI на март этого года составляла 852 млрд долларов.
Оценка Anthropic также растет очень быстро. В феврале этого года, когда Anthropic привлекла 30 миллиардов долларов, ее оценка составляла 380 миллиардов долларов. К концу мая оценка превысила удвоение. К новому раунду инвестиций присоединились Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst и Insight Partners.
Быстрый рост Anthropic в начале этого года повлиял на акции программного обеспечения и ИТ, так как инвесторы опасались, что более автономные инструменты ИИ изменят традиционные бизнес-модели и ускорят разрушение отрасли.
На уровне прибыли разница вызывает большее внимание рынка.
Согласно сообщению The Information, Anthropic ожидает операционную прибыль в размере около 559 миллионов долларов США во втором квартале, с операционной маржой около 5%.
OpenAI по-прежнему находится в состоянии значительных убытков. Согласно отчету, операционный убыток OpenAI в первом квартале составил高达 122%, даже после исключения таких крупных статей, как стимулирующие акции. По расчетам, приведенным в отчете, операционный убыток OpenAI за квартал составил как минимум 7 миллиардов долларов США.
Основное давление на затраты исходит от вычислительной мощности.
В начале этого года OpenAI прогнозировала, что в течение года будет расходовать около 25 миллиардов долларов наличными, при этом затраты на аренду AI-серверов достигнут 32 миллиардов долларов. Кроме того, OpenAI обязана передать Microsoft 20% от общего дохода по соглашению, действующему до 2030 года. Если доходы в этом году достигнут прогнозируемых ранее 30 миллиардов долларов, выплата Microsoft составит около 6 миллиардов долларов.
У Anthropic также есть давление из-за расходов. Anthropic также должна делиться доходами с облачными партнерами. Ее доходы учитывают всю сумму, проданную через других облачных провайдеров, часть которой в конечном итоге возвращается облачным партнерам.
У Anthropic также есть риски, связанные с текущей прибыльностью. С быстрым ростом доходов компании необходимо значительно увеличить ресурсы серверов, что может снова привести её к убыткам.
Это также то, что будут спрашивать на открытом рынке: насколько быстро растет доход, быстрее или медленнее растут затраты на вычислительные мощности; какая часть общего дохода в конечном итоге распределяется между партнерами; являются ли корпоративные клиенты настоящими удерживающимися или их рост обусловлен краткосрочным ажиотажем вокруг ИИ.
Этот IPO-конкурс в конечном итоге превратится в стресс-тест для открытого рынка
С точки зрения временной шкалы, Anthropic уже ускорила темп.
С точки зрения финансового повествования, он также предложил более понятную для публичного рынка комбинацию: более высокий годовой доход, более высокая последняя оценка и лучшая операционная прибыль, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.
Но это не означает, что результаты IPO уже определены. Конфиденциальная подача документов — это не успех листинга и не окончательное определение оценки. Настоящее испытание начнется после публикации проспекта эмиссии.
Открытый рынок будет сравнивать Anthropic, OpenAI и другие ИИ-компании в одной таблице: темпы роста выручки, рентабельность, расходование наличных, затраты на вычислительные мощности, доли от партнерств с облачными провайдерами, структура клиентов, возможности моделей и пути коммерциализации.
Кто выйдет на рынок первым и как рынок отреагирует, может повлиять на будущее двух компаний, а также на следующий этап ажиотажа вокруг ИИ: либо укрепить уверенность рынка в трансформационной силе ИИ, либо предупредить об перегреве ИИ.
Для инвесторов эта конкуренция уже не просто «чья модель умнее». Теперь важно, кто первым превратит историю об ИИ в финансовые отчеты, которые готовы купить на открытом рынке.
Исходная ссылка
Нажмите, чтобы узнать о вакансиях BlockBeats
Добро пожаловать в официальное сообщество律动 BlockBeats:
Телеграм-канал с подпиской: https://t.me/theblockbeats
Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App
Официальный аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia