Anchorage: Правила, основанные на покрытых коллах, могут обеспечить синтетическую доходность около 5% на bitcoin

Новое исследование Anchorage Digital утверждает, что стратегии покрытых колл-опционов могут создать значимый «синтетический доход» для держателей bitcoin — но только при строгом и активном управлении. В детальном исследовании под руководством главы исследований Дэвида Лоуанта Anchorage провела более 37 000 часовых бэктестов по всем точкам входа в выборке с октября 2021 по апрель 2026 года, чтобы определить, где доход от опционов BTC действительно работает, а где приводит к краху. Почему опционы сейчас важны: - Опционы на BTC перестали быть нишевым рынком и превратились в институциональный. Объем открытых интересов по опционам на BTC вырос примерно в десять раз за пять лет, временно превысив $100 млрд в конце 2025 года и составляя около $60 млрд во время исследования — уровень, который Anchorage отмечает как больший, чем весь объем открытых интересов по фьючерсам на BTC. - Новые площадки (в частности, IBIT, запущенная в конце 2024 года) быстро сравнялись с Deribit по объему открытых интересов и торговле, что означает: рынок опционов, с которым сегодня сталкиваются институты, глубже и структурно отличается от того, что был 18 месяцев назад. Суть идеи: премиум за риск волатильности вверх Anchorage фокусируется на премиуме за риск восходящей волатильности bitcoin — разнице между скрытой волатильностью колл-опционов с дельтой 25 и последующей реализованной восходящей волатильностью за следующие 21 торговый день (в сравнении с SPY и QQQ). Премиум за восходящую волатильность BTC в значительной части периода после 2024 года в среднем составлял примерно в два-три раза больше, чем у акционерных бенчмарков. Именно этот повышенный премиум делает продажу колл-опционов привлекательной: вы получаете премиум, сохраняя при этом частичную восходящую экспозицию до уровня страйка. Компромисс очевиден — если BTC резко вырастет выше страйка, ваша восходящая экспозиция ограничена. Ключевые результаты эффективности: - Простая стратегия покрытого колл-опциона с дельтой 20 и сроком истечения 30 дней показала хорошие результаты за последний 12-месячный период (30 апреля 2025 — 30 апреля 2026): она обеспечила чистую доходность 5,5% на базовом BTC, в то время как спот-цена BTC упала на 19,4%. Стратегия снизила просадку почти на треть; совокупная волатильность портфеля снизилась с 40,6% до 35,0%, а максимальная просадка улучшилась с 49,7% до 44,5%. - За весь период с октября 2021 по апрель 2026 та же неотфильтрованная стратегия принесла небольшой отрицательный доход (-0,5% в совокупности, около -0,1% в годовом исчислении), несмотря на благоприятное соотношение побед/поражений (57 выигрышных сделок против 13 проигрышных; 4,38:1). Anchorage характеризует это как «подбор монеток перед паровозом», поскольку периодические и устойчивые ралли BTC неоднократно превышали цены коротких колл-опционов. Почему дисциплина важна Anchorage демонстрирует разницу между пассивным оверлеем и активно управляемой программой. Неотфильтрованный подход продавал колл-опционы независимо от рыночного режима и платил за это в периоды сильных бычьих трендов (пик конца 2021 года, рост в 2023–24 годах с ~$16 тыс. до >$70 тыс. и скачок в 2025 году выше $100 тыс.). Напротив, правила-based, отфильтрованный подход значительно улучшил результаты: Тестированные фильтры Anchorage: - Условия входа: тренд BTC не является сильно бычьим (стек из скользящих средних 10/30/50 дней) и скрытая волатильность выше ее 90-дневного скользящего среднего. - Условия выхода: фиксация прибыли на 75%, стоп-лосс по дельте и двухдневный буфер до истечения для снижения риска гаммы. - Результат: с этими простыми фильтрами режима и IV, вклад покрытых колл-опционов за весь период вырос до 23,7% (5,2% в годовом исчислении). Коэффициент Шарпа совокупного портфеля вырос с 0,20 до 0,30, хотя стратегия была активна лишь около 44% времени. Параметры, которые имеют значение: - Дельта: продуктивным коридором была дельта от 10 до 25. Дельты ниже 10 были слишком малы для многих институциональных потребностей; выше 25 стратегия страдала в сильных бычьих рынках. - Срок истечения: опционы со сроком истечения не менее 21 дня работали лучше. Семидневные и 14-дневные опционы структурно уступали, поскольку внутридневная волатильность BTC вызывала события стоп-лосса до того, как тета-распад мог помочь. - Устойчивость: в тестах скользящего окна горизонт в один год показал положительную доходность в диапазоне примерно от 55% до 85%, что отражает чувствительность к режиму. За трехлетние окна 11 из 12 конфигураций обеспечили положительную доходность как минимум в 91% окон (пять достигли 100%). Медианная годовая доходность сосредоточилась в диапазоне около 4–6%. Итог для держателей BTC: Написание покрытых колл-опционов не сломано — но оно крайне зависит от траектории рынка. На боковых или падающих рынках оно может генерировать значимый доход и снижать волатильность. В сильных, автокоррелированных бычьих трендах оно будет многократно ограничивать восходящий потенциал и разочаровывать держателей. Послание Anchorage: если институты или опытные трейдеры хотят использовать опционы для создания доходности на BTC, они должны рассматривать это как активную, осознанную к режиму стратегию с тщательно подобранными дельтами, сроками истечения и фильтрами IV. На момент публикации BTC торговался по цене $73 113.