На прошлой неделе после закрытия рынка капитализация Alphabet временно превысила капитализацию NVIDIA. За последние шесть месяцев акции Alphabet выросли на 43%, что значительно выше роста NVIDIA на 6,3% за тот же период, и разрыв в капитализации между двумя компаниями быстро сократился — сейчас он составляет около 400 миллиардов долларов.
За последний год Alphabet (GOOGL.O) пережила почти полный переворот в восприятии рынком. Ранее рынок опасался, что AI-чат-боты нанесут удар по её основному бизнесу поиска, но сейчас всё больше инвесторов начинают рассматривать Alphabet как одного из самых полных победителей в инфраструктуре эпохи ИИ.
На внебиржевых торгах на прошлой неделе рыночная капитализация Alphabet временно превысила рыночную капитализацию NVIDIA (NVDA.O). На закрытие прошлой недели рыночная капитализация Alphabet составляла около 4,8 триллиона долларов США, а NVIDIA — около 5,2 триллиона долларов США.
За последние шесть месяцев разрыв между двумя компаниями значительно сократился. В конце октября прошлого года рыночная капитализация NVIDIA составляла около 4,9 триллиона долларов США, в то время как Alphabet тогда была менее 3,4 триллиона долларов США; с тех пор акции Alphabet выросли на 43%, в то время как акции NVIDIA за тот же период выросли лишь на 6,3%. За последние 12 месяцев акции Alphabet в совокупности выросли примерно на 160%.
Ключом к переоценке Alphabet является постепенное формирование консенсуса на Уолл-стрит: Google не только обладает моделями, такими как Gemini и DeepMind, но и контролирует каналы дистрибуции, включая Google Cloud, чипы TPU, поисковую систему, YouTube и Android, охватывая практически все ключевые этапы цепочки создания ИИ.
Ген Мунстер, партнер Deepwater Asset Management, заявил:
Google is one of the two companies with the best positioning in the AI field, as they control most segments of the industry chain: chips, models, infrastructure, and distribution channels. In addition, their profitability is also very strong.
Торговля Anthropic разжигает энтузиазм на рынке
Настроения на рынке усилились из-за новостей о крупном сотрудничестве между Anthropic и Google Cloud.
На прошлой неделе сообщалось, что Anthropic обязалась инвестировать 200 миллиардов долларов в Google Cloud в течение следующих пяти лет для получения примерно 5 гигаватт вычислительной мощности. После объявления рыночная капитализация Alphabet временно превысила капитализацию NVIDIA после закрытия торгов.
Инвестеры считают, что это снова подтверждает, что Alphabet имеет множество способов участвовать в конкуренции в сфере ИИ и получать прибыль.
После публикации отчета за прошлую неделю Alphabet, JPM.N включил ее в список «предпочтительных акций» в секторе технологий, отметив ускорение роста компании. Отчет показал, что портфель заказов Google Cloud почти удвоился до 462 миллиардов долларов.
Аналитик Citizens Эндрю Бун прогнозирует, что Alphabet получит около 3 миллиардов долларов дохода от инфраструктуры, связанной с TPU, в 2026 году, и до 25 миллиардов долларов к 2027 году.
Генеральный директор Google Сундар Пичай также заявил, что в будущем клиенты Google Cloud смогут запускать чипы TPU Google на своих собственных центрах обработки данных.
Уолл-стрит начинает беспокоиться о риске концентрации клиентов
Однако некоторые аналитики остаются настороженными по поводу текущего ажиотажа. Главный вопрос заключается в том, какая часть нереализованных заказов Google Cloud действительно поступила от Anthropic.
Если сравнить предполагаемые 200 миллиардов долларов протокола Anthropic с раскрытыми Alphabet заказами на облачные услуги в размере 462 миллиардов долларов, это означает, что Anthropic может составлять более 40% будущих подписанных доходов.
Аналитик D.A. Davidson Джил Лурия считает, что это очень похоже на предыдущий опыт Oracle (ORCL.N). В прошлом году акции Oracle резко выросли из-за резкого роста заказов в очереди, но позже рынок обнаружил, что большая часть этого роста на самом деле пришла от OpenAI.
Лурия заявил: «Они поступают так же, как и Oracle. Они сообщили нам, что объем невыполненных заказов увеличился примерно вдвое, но не уточнили, что почти весь рост пришелся на одну сделку с Anthropic». В настоящее время он присвоил Alphabet рейтинг «удерживать».
Лурия также считает, что крупные облачные провайдеры в настоящее время сталкиваются с риском высокой концентрации клиентов. Microsoft (MSFT.O), Oracle, Amazon (AMZN.O) и Google совокупно имеют объем заказов на облачные услуги, приближающийся к 2 триллионам долларов США, из которых почти половина приходится на OpenAI и Anthropic, а эти компании искусственного интеллекта сами получают финансирование от облачных провайдеров.
Он сказал, что значительная часть спроса на собственные чипы, о котором заявляют Google и Amazon, на самом деле исходит от инвестированных компаний, а не от настоящего естественного спроса на рынке.
TPU становится новым ключевым преимуществом Google
Сейчас Уолл-стрит больше интересуется конкурентоспособностью Google в области инфраструктуры ИИ, чем поисковым бизнесом.
Мориги Сейкю ожидает, что к 2027 году около 61 млрд долларов США из заказов Google Cloud могут быть связаны с продажами TPU, причем большая часть дохода, вероятно, будет признана в следующем году.
Это также делает Google важным объектом инвестиций в аппаратное обеспечение для ИИ, помимо NVIDIA. С начала года акции AMD (AMD.O), Intel (INTC.O) и Micron Technology (MU.O) выросли более чем вдвое, и рынок ищет новые направления, выгодные от развития аппаратного обеспечения для ИИ.
Монстер считает, что даже если у Anthropic возникнут проблемы в будущем, другие компании в области ИИ заполнят этот спрос.
Он сказал: «Новости о масштабе и риске одного клиента на самом деле игнорируют суть проблемы. Если одна из клиентских компаний обанкротится, в долгосрочной перспективе десятки других компаний займут её место».
По его мнению, сама эта огромная сделка с Anthropic свидетельствует о том, что индустрия ИИ все еще находится на очень ранней стадии, и спрос на вычислительные мощности продолжает расти экспоненциально.
Наибольший риск Alphabet теперь — это оценка
Сейчас главный риск Alphabet — это не отставание в ИИ, а то, успели ли рынки заранее заложить ожидания будущего роста.
Текущая ожидаемая P/E-кратность Alphabet составляет около 28, что значительно выше среднего показателя менее 21 за последние 10 лет и приближается к верхнему диапазону, зафиксированному компанией с 2008 года.
Согласно данным, собранным Bloomberg, за последний месяц аналитики повысили средний консенсусный прогноз чистой прибыли Alphabet на 2026 год примерно на 19%. Однако даже при этом средняя целевая цена аналитиков на следующие 12 месяцев составляет около 422 долларов США, что лишь на 5% выше текущей цены акций. Монстер говорит:
Основной риск владения акциями Google заключается в том, что компания, возможно, уже не может изменить ожидания инвесторов с помощью новых нарративов.
Это делает следующую конференцию Google I/O особенно важной. Инвесторы ожидают от компании дальнейшего уточнения стратегии Gemini Agent и демонстрации того, как компания будет продолжать коммерциализировать свою деятельность в рамках более широкой экосистемы ИИ.
Сейчас Alphabet ожидает, что капитальные расходы в этом году могут достигнуть 190 миллиардов долларов США, что более чем в два раза превышает уровень 2025 года.
Аналитики Argus, хотя и считают, что риски, связанные с капитальными расходами, заслуживают внимания, все еще дают рейтинг «покупать» и полагают, что способность Google осуществлять такие крупные вложения по сравнению с такими компаниями, как OpenAI, сама по себе является конкурентным преимуществом.
Люк О’Нил, главный инвестиционный директор CooksonPeirce Wealth Management, сказал: «Alphabet занимает ключевую позицию практически во всех сегментах экосистемы ИИ, и это всестороннее присутствие делает ее потенциальным крупнейшим победителем эпохи ИИ».
Он считает, что бизнес Alphabet более диверсифицирован, чем у NVIDIA, которая больше зависит от циклов AI-чипов, и даже если одна из его областей замедлится, другие могут компенсировать это.
В прошлом году компания Berkshire Hathaway (BRK.A), принадлежащая Уоррену Баффету, также приобрела акции Alphabet. О’Нил цитирует Баффета: «Покупка отличной компании по разумной цене намного лучше, чем покупка обычной компании по отличной цене.»
Он сказал: «Даже если оно уже не такое дешевое, как раньше, эта цена все еще разумна. Без сомнения, это великолепная компания».